编者按:2005年上市公司半年报工作已落下帷幕,统计资料显示,沪深两市每股收益超过0.5元的上市公司有37家,它们构成了一支绩优队伍。那么,这批公司优良业绩是怎样取得的?其发展前景又将如何?上海证券报从今天开始推出《半年报绩优公司看台》栏目,集中报道今年上半年业绩领先的公司。
财务指标:保持良好增长态势
2005年上半年,贵州茅台实现主营业务收入16.86亿元,同比增长28%,实现息税折旧摊销前利润和净利润7.82和4.81亿元,分别比上年增长33%和38%,每股收益更是高居沪深两市榜首。
环比来看,虽然2005年第二季度没有春节因素的贡献,但公司仍然保持了较高的增长速度。第二季度主营业务收入同比增长17.68%,因此,即便毛利率环比减少近0.8个百分点,净利润同比依然增长了27.48%。
再看其他相关同比指标,2005年上半年毛利率、EBITDA率、净资产收益率和总资产收益率分别提高了0.05、1.71、1.13和0.22个百分点,其中净资产收益率和总资产收益率同比提高的良好表现与竞争对手五粮液同比下降的情况形成了鲜明对比。
高档白酒行业:双寡头格局仍将维持
白酒行业分为高端和中低端白酒两个细分行业。其中高端白酒行业主要由茅台和五粮液等品牌价值高的生产商及其高端产品(200元/瓶以上)市场所组成,中低端白酒行业则以各地方品牌为主。目前高端白酒行业是寡头垄断格局。
高端白酒定位于奢侈品,主要消费群及市场是公款、大款和礼品。随着国民经济的发展,商务和奢侈品消费趋势仍将持续,因此,虽然高端白酒行业产量仅占白酒行业的1%以上,但是未来市场容量及占比将呈上升态势。
就白酒全行业来说,近二十年来经历了一个由过度繁荣到逐步衰退的过程。在上个世纪80年代初期,白酒行业在国内粮食生产逐渐增加及国家放松对酿酒用粮限制后得到迅速发展,之后国家政策开始逐步引导行业发展,由此不仅行业产量逐步大幅度萎缩到400万吨以下,而且2001年复合消费税政策的出台更是直接导致当年行业利润由120亿元下降到40亿元、2002年继续下挫到32亿元左右。不过随后在消费税影响已经全部得以体现和高端产品涨价的双因素共同作用下,2003年和2004年行业利润开始止跌且强劲增长到59亿元,2005年上半年全行业产量和利润总额同比分别增长9%和21%,显示了行业稳步迈入了复苏期。
未来成长性:关键在于品牌战略管理
1、近年来受惠于竞争对手失误
客观来讲,贵州茅台长期存在的品牌优势及管理体制因素造成了其先期对白酒行业发展趋势判断的失误,其市场化运作时间较主要竞争对手为晚。不过,在白酒行业真正开始市场化运作以后,作为我国白酒三大巨头之一的剑南春滑落到第一集团军和第二集团军之间的尴尬地位,事实上退出了高档白酒的竞争舞台,高档白酒行业已经形成茅台和五粮液两大寡头垄断的格局。
不过,2003年下半年,贵州茅台抓住了千载难逢的良机,一举超越五粮液,稳居高档白酒行业霸主地位。当年,一直处于领先地位的五粮液由于内部认识不统一,引起经营班子不稳定,继而造成渠道政策产生重大失误,强制换包装同时提价的决策造成经销商倒戈,转而投向贵州茅台。
我们认为,贵州茅台最近2年来的强劲增长势头,归根结底源于抓住了竞争对手的失误,建立了自己的竞争优势。
2、产品结构调整取得较大成效
公司近年来主动顺应了高档白酒的发展趋势,在茅台酒产品结构调整上作足文章,取得了很大成效。2005年上半年公司高度和低度茅台酒销售收入同比分别增长32%和16%,两者合计占公司全部销售收入的比重提高到96%,延续了近年来产品结构调整的发展趋势。
陈年茅台酒在公司产品中的地位相当重要,陈年茅台酒销售量虽然仅占公司销售量的3％左右,但是其利润比例却达到了10％以上。我们认为,未来两年内高度茅台酒业务仍将成为利润支柱,公司将进一步进行产品结构调整,着力发展陈年茅台酒业务。另外需要指出的是,茅台酒销售量并不完全遵照五年前产量乘以固定比例的规律,换句话说,茅台酒的销售量非刚性,它与产品市场需求的关联度更大而不是产能。
3、品牌和渠道决定未来发展方向
白酒行业作为快速消费品行业的子行业之一,其价值判断标准和全行业是一致的。与其他行业不同,快速消费品行业内各公司要想实现产品功能属性和技术上的差别非常困难,市场能力成为关键成功因素,而品牌和渠道又是形成市场能力的关键要素。贵州茅台近2年来业绩的强劲增长,正是主抓渠道的效果。
展望未来,虽然国酒地位造就了公司拥有品牌忠诚度较为稳定的消费群体,但面对五粮液2年来在管理层、品牌和渠道政策等方面进行的调整,贵州茅台未来业绩能否持续稳定增长,仍然存在一定的变数。
品牌战略管理是公司未来发展的关键影响因素。纵观公司历史,公司品牌战略管理并没有超越行业现状,专卖店战略失误就是其中一个实例。公司目前600多家专卖店,90%以上都是经销商建立的,专卖店之间相互压价销售和低价串货现象比较严重。我们认为,专卖店应该纳入公司品牌战略管理的范畴,应该将专卖店定位于提升品牌形象而不是成为扩大销售量的主要渠道,否则就会造成品牌定位与渠道定位的冲突。在目前白酒销售商业环境下,如果不采取直营店模式,管理规范化和执行力度不到位,那么专卖店之间相互压价销售和低价串货现象就不可能杜绝。
为了判断贵州茅台的未来发展趋势,我们首先分析白酒行业的发展趋势。我们认为,白酒行业未来产业集中度将大幅提高,不同香型甚至不同品种产品的品牌整合在一起,并没有天然壁垒,从国际巨头们如Diageo和Allied Domecq的产品结构来看就可以验证这一点,这与产业内人士一般认为整合价值不大的观点有所不同。我们认为认同行业整合的原因有:(1)各强势品牌厂商固守目前香型产品仍然可以过得很舒服；(2)品牌管理能力需要大幅提高；(3)其它不可控因素。我们认为行业整合的实现,需要如下但不限于如下几个条件:(1)国民收入大幅提高,达到足以促成消费者消费习惯改变的程度；(2)地方政府出于各种考虑所采取的地方保护被策略性瓦解；(3)由于上述条件引起众多地方性中小品牌厂商无特色产品销售萎缩直至导致停产关闭。当然,这些条件全部实现需要相当长的时间。
对于贵州茅台来说,品牌战略管理能力的提高将决定公司未来的发展方向。原因有二:(1)未来行业竞争在经历渠道层面的竞争后,品牌层面的竞争将成为主要竞争策略；(2)未来行业整合,需要强大的品牌战略管理能力。
(董俊峰)
