一、白酒行业原有税收负担过重
日前，“取消白酒从量税”这一呼声似乎被正式提上了日程。据悉，国家发改委已提出建议，尽快研究调整白酒消费税政策，取消白酒产品每斤0.5元的从量消费税。国务院领导对此建议已经做出了批示，国家发改委和财政部正在对此作进一步的研究。因为，税收政策是影响白酒行业利润的主要外部因素，其中，地方保护下的税收不平衡是导致如今白酒行业萧条的罪魁祸首。
目前，白酒企业要面对的税种有：消费税(包括从价税在内)、所得税、从量税、增值税等。可以说，即使是堪称白酒业的“大哥大”也表现得不堪重负。2001年，国家在粮食白酒从价征收25%、薯类白酒从价征收15%消费税的同时，每500克白酒再按0.5元从量征收消费税，并取消以外购酒勾兑生产酒的企业可以扣除其购进酒已纳消费税的抵扣政策。
该政策推出时，本是为了“扶大限小”，因为当时全国3.8万多家白酒企业，70%生产的都是10元以下的白酒，预计该税政对这类企业冲击会非常大。然而，由于地方保护和小企业的偷税漏税行为，使得该税收政策对原本“规矩”的白酒骨干大企业收得更紧，对小企业反而放得较开，因此，没过多久，多数大企业业绩变得不容乐观，不少公司还呈现出产量萎缩、效益下滑的困难局面。
2004年度报告显示，白酒骨干企业五粮液、泸州老窖、贵州茅台等30余家大型企业产量均同比下降，最高降幅达36％，个别大型企业低价位酒减产万吨以上，而包括全兴股份在内的全国近２０％的企业也在近几年内不再生产白酒，而这些大多都是税收、财务制度完善的国有企业。
二、取消从量税白酒上市公司将大大受惠，业绩发生重大拐点不言而喻
从量税的取消将有助于改善白酒企业的经营状况，全国每年的规模企业白酒产量约350万吨，若取消从量税，则可增加直观利润35亿元，利润增长40%。国务院领导批示该研究，预示这一税收政策有可能尽快取消，对五粮液和沱牌酒等产销在10万吨以上的企业最有利；其他产销1万吨以上的企业如泸州老窖、伊利特和山西汾酒也会受惠；对贵州茅台则影响不大。
以2003年的白酒销量计，沱牌曲酒将因此增加净利润4000万元，利润同比增长231.9%，古井贡将因此增加净利润3000万元，利润同比增长146.8%，泸州老窖、山西汾酒的利润也将因此同比分别增长71.7%、71.1%，比如说山西汾酒，该公司在2000年的产量为22462吨，在2003年的产量是30000吨，因此，如果取消计量征税的话，那么，该公司在2003年净利润4219万元的基础上，再增加3000万元，也就意味着该股的的每股收益就会增长0.07元。其他如裕丰股份、顺鑫农业、伊利特等中低档白酒上市公司也将因此利润大幅增加。其他如兰陵陈香、ST宁窖等生产经营陷入极端困境的上市公司，因产品销量有限，所受利好也很有限。
值得注意的是，对于从事于中高档白酒的五粮液的盈利能力也会有一定的提升动力，按照五粮液2004年销量12.75万吨计算，将节约税金1.275亿元，扣除所得税后，公司将新增0.85亿元的净利润，折合每股收益为0.03元，较2004预测的0.31元／股的数据将增长10%强。贵州茅台受到的利好有限，相对利润仅增长2.55%。
三、“好事成双”——白酒行业迎来景气高峰
有意思的是，白酒业不仅仅有着政策预期的影响，而且还有行业复苏的推动。据资料显示，从1997年开始，白酒业出现了总量持续下降的趋势，从而使得白酒行业的生存空间陡然变得狭窄起来，一个又一个的曾经红火的品牌如流星一般亮了一下就没了。但经过近六年来的洗牌之后，白酒业的总量开始出现了止跌企稳的征兆，在2003年底，我国白酒业行业产量终于出现了止跌回稳的数据，此年的产量较上年增长了2.04%，产量的止跌回稳推动了行业利润的拐点。
相关数据也说明了这一点：在2003年，规模以上白酒企业实现销售收入545亿元，同比增长11.79%，利润总额42亿元，同比增长31.45%。据相关资料显示，在2004年的1至10月份，规模以上白酒企业实现销售收入484亿元，同比增长18.6%，实现利润46亿元，增长46%，也就是说，在2004年前十个月，虽然主营业务收入还没有2003年多，但是利润却达到46亿元，已超过了2003年全年的42亿元，由此可见，白酒行业的利润拐点真的形成了。
当然，利润拐点的形成与行业的集中度也存在着一定关联，因为行业集中度的提升使得白酒业的价格战的恶劣程度有所下降，环顾目前的消费品行业，白酒行业的价格战是不多见的，这主要是因为行业集中度的提升。资料显示，在2000年，前十名的白酒企业销售占据着行业总量比例为71.12%，利润比为32.16%。但到了2003年，则分别提升至89.63%与48.73%，2004年前十个月，又提升91.73%与52.57%，如此的数据就显示出利润越来越向优势企业集中，白酒的品牌效应开始显露出来。
四、像五粮液、沱牌曲酒、全兴股份、泸州老窖，山西汾酒等因此业绩大幅增长甚至翻番的上市公司的股价将重新获得上涨的动力，“五朵金花含苞待放”！
目前除贵州茅台、五粮液等生产中高档白酒的上市公司因业绩优良股价相对坚挺之外，大多数生产中低档白酒的上市公司业绩均不理想，股价处于历史低点附近徘徊。如果白酒从量消费税取消，中低档白酒上市公司的业绩预期将发生根本性改变，二级市场股价将面临重新估值，像沱牌曲酒、古井贡、泸州老窖、山西汾酒等因此业绩大幅增长甚至翻番的上市公司的股价将重新获得上涨的动力。一旦白酒从量消费税取消，大多生产中低档白酒的大型企业包括许多上市公司的业绩将有大幅增长，甚至有翻番可能，二级市场股价将因此面临重新估值，建议给予高度关注。
山西汾酒（600809）：竹叶青酒04年的销量大约3000吨，其中60%以上是500ML每瓶50元以下的低价位酒。按照70%的提价幅度，竹叶青酒毛利率将由04年55%提高到70%左右，该产品微利的状况将得到较大改善。考虑到竹叶青低价位产品平均每瓶(500ML)零售价由20元左右上升到34元，短期内可能对价格敏感型的消费者产生一定影响，预计05年上半年的销量可能会有所下降。
随着保健酒逐步成为白酒消费的一大趋势，竹叶青、玫瑰汾酒、白玉汾酒等具有保健功能的配制酒的价格仍有较大上升空间，价格在1-2年内很可能会继续上调，利润空间有望进一步加大。03年底公司产品全面提价10-20%，但并未对销量产生负面影响，04年1-9月的销量比03年同期增加6%。05年对竹叶青产品的提价再次体现了：随着品牌地位的恢复和提升，公司在价格上具有了更大的自主性。我们认为，这一价格策略在今后1-2年内仍具有延续性。
尽管近期市场环境比较悲观，但山西汾酒的价格走势仍较稳定，3月25日的收盘价格6.09元，04年动态市盈率24倍，05年动态市盈率17.5倍。我们对山西汾酒给予增持评级。
全兴股份（600779）：公司产品“水井坊”已成为国酒一线品牌,其售价并不亚于五粮液和茅台,这是公司近年来的重大突破。预计2005年销售量将达到1300吨，销售额可能会突破7.30亿元，成为拉动公司业绩的重要支柱和明星产品。该股近期持续放量走高，强势特征确立，有望进一步向上突破，建议低吸。
五粮液（000858）：2004年度白酒销量同比大幅减少，销售收入持平，业绩有所增长。销量大幅减少是因为公司迫于成本压力，主动调整产品结构，减少了低价位酒的产销量；销售收入持平是因为公司2003年9月份大幅调高其产品价格，04年全年均价同比上升约25%；盈利能力提高还是归结于最低档品销量的减少、低档品中“尖庄”的品牌提升，其直接效果是使中低档品业务部分的毛利率同比提高了8个百分点，盖过了高档品毛利率同比下滑4个百分点的颓态。
前期传来的喜讯是发改委已向国务院递交报告请求为白酒生产企业减免1公斤白酒1元的从量消费税，这则消息对于五粮液来说，除了能直接增加收益，五粮液搁置的新窖池将有机会重新获得使用，高档酒的产出将不再是遥遥无期(当然头两三年还是得先生产低档酒以培养窖泥)，相比其他白酒企业多了一层意味。单算从量税减免的益处，我们估计能增加EPS0.03元，方法如下：我们以公司04年12.75万吨较高销酒量计算，从量税减免增加公司收益1.275亿元，按34.5%的实际税负扣除所得税影响后得0.8亿元收益。
(胡嘉)
