从去年11月起，由张裕集团内部人参与设立的公司接手张裕集团部分股权传出，张裕由此被指以进行“曲线MBO”（或员工和管理层收购），这在日益严格的监管机制下显得突兀，彼时正值伊利高管用违规资金MBO事发，一切均使得张裕改制非议重重。
然而，在漫天质疑声中，张裕及烟台国资部门却选择沉默。“内部改制这一块，已经定下来。对这一步，烟台市国资局就可以批。”2月23日，一位张裕人士告诉《财经时报》。
张裕改制一波三折。
据了解，最终执行的方案是：第一步向烟台裕华投资发展有限公司（下称裕华，是张裕员工及管理层持股之公司）转让张裕集团45%股权，转让金额为38799.51万元；第二步向两家外资分别转让33%和10%股权，烟台市国资局持余下12%股权。
第一步操作完成时，一来当时没有涉及到外资，二来国资局依然居控股地位（55%股权），因此获批相对便利。当第二步操作完成时，裕华事实上已成张裕单一最大股东。可见其中节奏和步骤，当事者拿捏得十分到位。
裕华成立于2004年10月28日，注册资本38799.51万元，恰为45%股权所需的收购资金。其出资人为张裕46个职工（占股37.8%）和两家企业法人（分别为烟台裕盛投资发展有限公司（下称裕盛）和中诚信托投资有限公司，二者分别占股17.2%和45%）。裕盛早于裕华一天由26名自然人出资设立，注册资本6733.3万元，法人代表是现任张裕集团副总经理孙健。其中，张裕高管人员共14人出资占注册资本的64%，12名中层骨干出资占注册资本的36%。因此，裕华的股东中除中诚信托外，均为张裕内部人士。分析人士认为，中诚信托应该是为张裕管理层融资和代持股份。
记者电话采访张裕集团副董事长、张裕股份公司总经理周洪江时，他承认“中诚信托目前没有在我们的董事会里占有席位。”而依常理，假如中诚信托进行正常的股权投资，理应派驻董事。
2月17日，张裕股份公司称，烟台市国资局已与意大利意利瓦公司签署协议，拟出售其持有的张裕集团33%国有股。另一个10%股权的外资买家仍待进一步确定。如此，张裕内部人、外资和国资的持股比例的45∶43∶12大致形成，表明百年民族品牌张裕最终被民营化，政府股比例虽小，但却在民营资本与外资接近的情况下具有重要意义。
张裕集团由纯粹的国企到民营化进而国际化，烟台市只用了3个月。但高效率背后，却存有不少尚未明确之处。根据张裕对外资的转让协议，33%的股权转让价格定为48142.43万元；而对比此前对裕华公司的转让价格（45%股权作价38799.51万元），可知裕华公司的买价明显偏低。由于裕华公司的“内部人”背景，使得张裕存在着“贱卖国资”的嫌疑。
