10%股权花落摩根大通？
按照烟台市国资委关于张裕集团的改制方案，拟将张裕集团43%的国有产权分别向两家外国投资者转让，向其中一家转让33%，向另一家转让10%，此次张裕集团33%股权受让方尘埃落定后，尚有10%股权的受让方未确定。此前，烟台市国资委曾提出10%股权外资受让方的条件，即：具有良好的商业信誉、财务状况、经济实力和管理能力，应与受让33%的投资者在业务范围上具有互补性，不存在同业竞争；在产权关系上完全独立，且不是一致行动人。公司在公告中称，向另一家外资投资者转让10%国有产权的的工作正在进行中，那么谁将是受让者呢？
一位知情人士透露，尽管没有最后签署协议，但烟台市国资局基本上已锁定此前有过亲密接触的美国摩根大通，记者就此向公司证券部李先生求证时，他未置可否，只是称还没有最后确定，一旦确定将及时公告。
摩根大通是全球著名的金融服务机构，它与《财富》杂志1000强中逾99％的企业有着业务往来。集团拥有7410亿美元的资产，业务遍布于全球逾50个国家，其在投资银行、资产管理、股本私募投资、资产托管等方面均稳居世界领先地位。
这位人士分析，摩根大通作为产业基金参股不会涉足公司的经营，只是为了获取投资收益。他还指出，从张裕集团改制后的股权结构看只要不是与意利瓦公司是关联方或一致行动人，这10%股权受让方是谁已经不太重要了。
意利瓦为何取代卡斯特？
如果此次产权转让完成，在张裕集团的出资总额中，烟台市国资委的出资比例将由55%减至12%，失去对张裕集团及公司的控制权，张裕集团将变更为一家中外合资企业。这意味着2004年10月29日受让张裕集团45%国有产权的烟台裕华投资发展有限公司（由张裕集团、张裕高管及员工控股），将成为张裕集团的第一大股东，从而成为张裕A的间接控股股东。
自2003年8月张裕公告烟台市国资局拟向外资转让张裕集团部分国有产权以来，关于受让张裕集团股权的外资方的各种传言不断，也确有不少外资企业前来考察，包括法国卡斯特酿酒公司、美国摩根大通投资公司和意大利意利瓦公司等外资企业。其中，由于卡斯特公司实力雄厚且与公司有多年合作而被外界最为看好，但烟台国资局为何最终弃卡斯特而选意利瓦？
烟台市政府有关部门的一位人士告诉记者，尽管相比之下卡斯特的实力更为强大，对公司也更为有利，之所以放弃它而选择了意利瓦，关键是卡斯特要做第一大股东，但让外资控股民族品牌象征的张裕，无论是烟台市国资局还是企业内部都无法接受。
张裕证券部的李先生在接受记者采访时表示，按照张裕集团股东大会作出的决议，33%产权拟向两类外国投资者转让：一是以葡萄酿酒为主业的战略投资者。战略投资者应在世界葡萄酒类行业具有较高的知名度，拥有与公司未来发展所需要的经营资质和技术水平，产品结构具有互补性；具有广泛的国际经营视野，拥有完善的全球经营网络和成功操作经历；拥有国际一流的葡萄酒行业的市场营销、经营管理方面的人才资源；过去3年连续盈利，并且最近一个会计年度经审计后的年营业收入折合人民币不低于20亿元，净资产折合人民币不低于10亿元，资产负债率不超过60%。二是世界著名的产业投资基金。产业投资基金的资金规模应不低于5亿美元。受让产权后，承诺持有时间不少于5年；有消费品行业的相关经验；经营战略和管理理念与公司相同，最大限度地支持管理层实现经营目标；能为公司提供所需要的经营管理、市场营销和酿酒技术方面的人才资源。此次受让方意大利意利瓦公司完全符合第一类条件。
其次，李先生介绍，选择意利瓦公司还有公司发展战略上的考虑，意利瓦公司葡萄酒产品丰富，酿酒历史悠久，拥有国际知名品牌的运作经验，可以与公司在产品经营上实现互补，在经营理念上与公司也比较合拍，对公司的国际化发展十分有利。
张裕与卡斯特公司自2001年起就开始合作，目前两公司合资拥有烟台张裕卡斯特酒庄有限公司、中法合资廊坊卡斯特张裕酒业有限公司等。尤其是双方合资生产的酒庄酒，成为张裕近两年重点推广的中高档产品品种，此次战略投资者选择了意利瓦是否会影响公司与卡斯特的合作？
对此，李先生表示，应该不会影响，因为这是两个层面的合作，与意利瓦是产权方面的合作，而与卡斯特公司的合作是产品和经营方面的合作。同时他也指出，目前公司与卡斯特公司的合资企业的销售收入仅占公司销售收入总额的5%-6%，比例并不大。
两次转让价格悬殊
此次张裕集团国有产权向外资转让，不由令人想起去年11月份被炒得沸沸扬扬的公司EMBO。当时，张裕集团以38799.51万元的价格向管理层及员工持股的烟台裕华投资发展有限公司转让了45%的股权，对比两次股权转让，不难发现价格悬殊很大：上次45%的股权卖了38799万元，此次33%的股权卖了48142万元，到底是此次溢价太高，还是上次低估很多？
记者此前查阅张裕集团的网站时，网站记载，张裕集团净资产约14.7亿元，记者向张裕集团挂牌转让的北京产权交易所查询，张裕集团已经摘牌，但工作人员证实，当时挂牌净资产与上述数值差不多。按此净资产算，此次向外资转让股权价格基本上是按净资产计算的（14.7亿元的33%为4.851亿元）。据此计算，公司45%的股权价格应为6.61亿元，显然向裕华公司转让价格3.87亿元偏低了。
对此，公司证券部李先生表示，此次向外方转让价格基本上是按净资产转让的，而此前向裕华公司转让有一定折让，主要是考虑员工对公司所作的贡献，给予了一定的补偿。对于中诚信托公司在上次股权转让中的出现，他表示主要是代管理层持股，中诚信托的资金来源与公司没有任何关系。
政府持股成制衡关键
对于张裕改制的原因，烟台市体改委一位人士表示，张裕能支撑到现在，完全是依赖于多年积淀的品牌优势，而由于长期机制僵化而导致在市场反应能力、产品营销、内部管理和国际化推广等方面已经有些落后，公司在国内外市场上优势地位的丧失已是有目共睹，若想重现昔日辉煌则必须改制，所以政府和企业内部都对改制一致认同。通过改制和海外投资者的加入，在资金、管理、营销手段等方面促进张裕管理模式和经济结构的调整与升级。
对于政府仍保留张裕12％股权，这位人士表示，这是此次改制股权设置的点睛之笔，从张裕集团改制后的股权结构来看，形成了政府、外资、民营资本三个相互制衡的力量，民营资本与外资持股比例只有2%的差距，烟台市政府保留12%的股权以制衡双方也就显得越发重要。一旦今后张裕股权结构变化导致失控，政府手中12%的股权也可以起到直接影响企业走向及性质的重要作用。
业内人士分析，此次张裕集团33%国有产权受让方的尘埃落定，标志着拥有百年历史的民族品牌张裕的改制最终实现了民营化与国际化，拥有45%股权、作为第一大股东的民营企业裕华公司决定了张裕的归属，与意利瓦的联姻则对张裕未来的国际化至关重要。
