国内食品饮料行业目前运行在一个较高的景气水平，2004年有望实现销售收入与利润总额双30%的增长。驱动行业快速增长的主要因素包括：国民经济增长及人们收入水平的持续提高、居民饮食消费结构升级、食品价格上涨、去年非典影响使得同比基数相对较低。不利因素则包括：基础农产品原料价格大幅度上涨、水电油运费用增加。
从主要子行业的运行情况来看，制糖业、饲料加工业、白酒制造业、葡萄酒制造业、啤酒制造业景气度要好于上年，屠宰与肉制品加工业及乳制品制造业景气度有所下滑。
考虑到国内食品饮料行业需求增长的稳定性及2004年运行在较高景气水平有食品价格上涨、2003年非典影响基数较低等短期因素影响，我们预测2005年行业景气度略有下降，但销售收入与利润总额仍可保持20%以上的增长水平，行业整体评级为中性。
综合不同子行业的供求关系、产业结构、产品的可差异化，我们给予屠宰与肉制品加工业、白酒制造业、葡萄酒制造业以优异投资评级，给予啤酒制造业、液态乳及乳制品制造业以中性评级。利率提高对主要上市公司盈利影响不大，对张裕A、五粮液、贵州茅台三家资金富余型企业则成为利好；人民币若升值对丰原生化、ST大江、国投中鲁等出口依赖型企业会构成压力，但主要啤酒企业将因进口啤麦价格降低而构成利好。
在紧缩背景下食品饮料上市公司防御性特征突出，同时已经建立竞争优势的龙头企业又兼具市场份额成长与行业成长的双重属性，建议继续关注各个细分子行业的龙头企业。
经过股价的大幅度上涨，目前多数食品饮料上市公司已进入合理估值区间，投资价值已大大减弱。综合考虑目前股价及成长性，我们给予双汇发展、贵州茅台以优异评级。
投资策略与股票选择：
自下而上与关注龙头
从国际市场来看，由于食品饮料消费需求具备很强的稳定性，周期性特征不明显，为此投资具备较好的防御功能；就国内市场而言，目前阶段食品饮料行业又具备比较明显的稳定增长特征，同时产业结构调整空间巨大，为此其中又孕育了成长性投资机会。为此，我们认为国内食品饮料行业上市公司兼具防御性与成长性的双重特征，具备进可攻退可守的较好投资价值。
具体而言，我们认为，食品饮料行业的投资策略与选股思路应主要遵循如下原则：
1、自下而上原则。主要由于食品饮料企业两极分化十分明显，很多企业并无法分享行业稳定增长的成长机会。为此，立足行业，精选个股为主要思路，食品饮料行业整体难有所谓的板块效应。
2、重点投资于龙头企业。我们认为龙头企业更有机会分享行业的成长机会，并同时具备市场份额成长性的基本特征。目前国内食品饮料行业的龙头企业成长具备相当的可持续性，主要由于：龙头企业在激烈的市场竞争中产生，相比对手已经建立起了一定的比较竞争优势；食品行业的特点决定了龙头企业在品牌、渠道、规模等方面日积月累建立的领先优势短期内很难被竞争对手超越；从温饱走向小康更利于具备品牌优势的龙头企业成长；国际经验也表明食品饮料行业龙头企业成长具备相当的稳定性与可持续性。我们在2003年年末与2004年年中的投资策略报告上都一再表明投资食品饮料行业应主要关注龙头企业的基本观点，这一结论也得到了市场的有力验证。2005年我们将继续重点挖掘食品饮料各个细分子行业龙头企业的投资价值。
3、关注业绩拐点公司及具有新项目产生效益的企业。这需要我们更多地留意公司从管理层到经营策略等方面的积极变化，并对新股、次新股公司的募集资金项目进展密切关注。
多数公司已进入合理估值区间
在2004年年初，尤其是4月份以来国内股票市场价格大幅度向下调整的背景之下，食品饮料行业龙头企业不仅表现了很好的防御性特征，表现明显强于大盘，而且绝对收益也非常可观，贵州茅台、张裕A更是连创新高。就我们重点关注的8家龙头企业以2004 年预测EPS计算的动态市盈率来看，目前除伊利股份外，均在20倍以上。根据国际市场可比行业与国内市场的整体估值水平，我们认为食品饮料企业PE值处于22～25 倍之间是基本合理的。
好公司不等于好股票。由于股价大幅度上涨，我们认为目前阶段国内食品饮料龙头企业的最好投资机会已经过去，部分股票的投资价值已大大减弱，许多企业已进入比较合理的估值区间，未来股价上涨一方面有赖于业绩持续增长超出市场预期，另一方面在于市场对稳定增长型龙头企业的估值提升，股价风险则存在于公司稳定增长能力的丧失及机构在二级市场的投资博弈。
给予双汇发展、贵州茅台以优异评级
综合考虑几家重点公司的估值水平、成长性及综合竞争能力，我们给予双汇发展、贵州茅台以优异投资评级。看好双汇发展一方面由于我们认为市场对公司目前估值偏低，没有充分反映其未来良好的成长性，另一方面预期2005年屠宰与肉制品加工子行业会因生猪收购价格下降景气度明显提升，公司盈利会快速增长，股价也会相应提高；贵州茅台作为今年行业板块的领头羊，股价已涨幅巨大，但我们认为目前20倍的PE值并没有高估，加上公司财务状况十分稳健，资源垄断与品牌优势突出，未来几年业绩仍会有较大的增长空间，为此我们认为随着公司盈利增长未来股价仍有上升空间。
