个别高管的个人行为
伊利危机爆发后，投资者纷纷涌向呼和浩特，他们不像一般人理解的那样，为自己的投资“失误”扼腕顿足，而是欲发现危中之机。除了伊利的几家重仓机构外，更多的是尚未建仓的机构投资者。
他们首先想了解郑俊怀有无更多未败露的问题、伊利还有没有更多“地雷”。主持伊利董事会日常工作的副董事长李云卿一再表示，伊利事件是“纯属个别高管的个人行为，公司生产经营等一切正常”。
“从公开信息看，大家怀疑郑俊怀他们在做MBO及在这一过程中有更多牟利行为，即便是真的，他们是用自己掌控的其他公司在运作，和伊利股份没有关系。郑俊怀的问题和伊利已经成了‘两张皮’，资金都是在伊利体外循环。我们更关注伊利目前的业绩是否真实，今后会如何发展。”一位机构代表说。
在投资者见面会上，投资者问潘刚：2004年第三季度财报显示，伊利主营业务收入增长30%以上，这个数字是否真实。
潘刚坚定地回答，该数字真实无误。
“当着那么多投资者，潘刚那样坚定，说业绩没有水分，我们为什么不相信他？我们甚至认为伊利可能隐藏了部分利润，因为2003年金信信托收购国有股，人们怀疑是郑借道MBO，如果真是这样，为了降低收购成本，伊利也许会隐藏利润，等收购完成后，再释放利润，进行分红或分配。”一位投资者说。
有部分投资者甚至认为，郑俊怀等被刑拘，将伊利治理问题彻底拎出水面，而且还会将他们向相关的公司输送利润等问题暴露出来，但这起与隐性MBO相关的涉嫌挪用上市公司资金的风波对伊利而言实际上并非坏事，因为问题的暴露及解决将结束公司高层的人事斗争，使公司将精力集中于经营管理，同时也可消除违规高管的个人利益输送对上市公司利益的侵蚀。
郑俊怀控股权归属悬疑
2004年12月25日，《证券市场周刊》记者接到北京某投资机构的电话：“伊利情况怎么样？我们想收购郑俊怀控制的那些股权。”
其实，现在伊利的股权结构的确存在股权收购的可能。伊利“独董风波”时，就有机构告诉《证券市场周刊》，说蒙牛或许会收购伊利股权。就伊利股份的股权结构，蒙牛或者其他企业收购伊利随时都有可能。伊利第一大股东的持股比例是14.33%，而流通股比例为66%，前十大流通股股东的持股超过总股本的15%，也就是说，伊利股权的话语权很大一部分掌握在流通股股东手中，收购方随时可以通过二级市场交易，购得足够股份就可以进入伊利的大股东行列。所以，伊利在股权收购中非常被动，可能出现暗中收购或者幕后收购。
而现在，郑俊怀等被抓，其控制的股权自然进入收购者的视线。
资料显示，伊利股份的总股本3.9126亿股，流通股2.577亿股。该公司前十大股东中，金信信托持有14.33%；呼和浩特启元投资公司持4.38%；华宝信托持3.86%；博时基金持3.3%；华世商贸持2.16%；建行信托包头营业部持1.94%；内蒙古财信实业持1.85%。
据公开信息，启元投资公司是伊利股份高管持股的公司；华世商贸是伊利部分高管亲信控制的公司，虽然后来其股权已经转让，但没有证据证明受让人和伊利没有关联；金信信托收购伊利股份国有股，市场判断是伊利曲线MBO，假设该判断成立，那么，博时基金属于金信信托旗下公司，应该和金信信托步调一致；内蒙古财信实业和伊利是否有一定关联还不清晰。假设上述企业都直接或间接被伊利股份控制，伊利股份可控制的股份达29.85%。加上此前媒体报道，说上海两家和郑俊怀、杨桂琴有关联的企业持有伊利股份约600万法人股，这样计算，郑俊怀可能控制了约30%的股份，约1亿股。
如今郑出局，其掌握的这部分股权归属留下很多想象空间。
29日，伊利股份发布公告，称因案件查办需要，内蒙古自治区检察院冻结了金信信托、华世商贸持有的全部伊利股权。冻结期限至2005年12月24日。检察院查案为什么一定要冻结股权？这是不是当地政府重新调整伊利股权结构的前奏
伊利蒙牛的后续故事
最近，伊利经营层和政府官员被一遍遍问：蒙牛会收购伊利吗？伊利副董事长李云卿、总裁潘刚均表示，政府没有这样的打算，两家并存，相互竞争对企业发展和消费者都有好处。
但蒙牛收购伊利在战略上有没有可能呢？
据了解，目前伊利总资产41亿元，净资产19亿元，有近100多万吨的产能。截至目前，伊利集团先后为奶源基地建设累计投入8亿多元。1999年以来，先后投资8个多亿，启动乳业技术改造工程：投资2.6亿元建超高温灭菌奶生产基地；投资1.5亿元在黑龙江杜尔伯特县新建高档奶粉生产基地。
而且，已经在A股市场上市的伊利还有很强的融资功能。1996年1月，伊利首次公开发行人民币普通股1715万股，募集资金1亿元；1997年和1998年先后实施了二次配股，共募集资金4.35亿元；2002年公司增发新股，募集资金8亿元。通过首发及再融资，公司从市场共募集资金13.35亿元。
一位乳品行业资深研究人士分析：蒙牛如果收购伊利，不仅产能膨胀，而且拥有两个融资平台，收购后，很可能取得乳品，尤其是液态奶市场定价权。
一个企业如果一旦取得市场定价权，就在市场竞争中占据主动。而定价权的取得最重要的指标是市场占有率、品牌影响力。
该研究人士说，目前乳品行业中，伊利、蒙牛、光明都是一线品牌，只要市场占有率达到一定份额，就可能掌握市场定价权，而蒙牛最有机会的是通过收购，掌握液态奶市场定价权。因为，伊利、蒙牛是高端液态奶的直接竞争对手，各自占有的市场份额也是行业内最大的。根据AC尼尔森的统计，截止到2004年1月31日，按销售额计算，伊利、蒙牛、光明三家中国内地最大的三家液态奶生产商合共占市场份额的51.1%，其中，伊利的液态奶市场占有率为18%，位居第一。按销量计算，蒙牛液态奶占市场份额的20.6%，居行业第一。如果蒙牛通过收购，两家合并，那么，蒙牛在液态奶市场就必然占据主动。合并后，两家目前耗费的竞争成本将大大降低，在伊利液态奶中，80%—90%的销售额来自利乐包，蒙牛液态奶80%—90%的销售额来自利乐枕。这两个产品主要生产设备都由同一家公司提供，工艺上几乎没有差距，就靠营销手段，因此，两个产品这两年在市场上打的你死我活。价格战吞噬掉两个产品的很大一部分利润。“如果蒙牛收购伊利，蒙牛至少有几点好处：经营两大一线品牌、发生在两家之间针锋相对的血腥价格战结束，利润回吐，可能还会拥有部分产品的市场定价权。在奶源、宣传等方面的竞争成本也会降低。”上述研究人士说。
据了解，在内蒙古、黑龙江，奶源争夺主要是伊利、蒙牛。据蒙牛香港上市公司的有关资料显示，奶源成本占销售成本比例逐年上升：2001年、2002年、2003年分别是30.5%、37.1%、40.1%。
乳品销售人士也指出，蒙牛由于是先建市场、后建工厂的发展模式，来不及建自己的销售网络，所以其销售一直延续代理制。其实，代理制有不少弊端，将大量利润要“喂”给代理商，销售成本高。企业发展到一定规模，必须要建设自己的销售网络。而伊利有自己的销售网络，如果蒙牛收购伊利，就可以利用伊利的网络进行销售。
据了解，蒙牛销售及经销费用由2002年的2.763亿元增加到2003年的6.3亿元，增幅为128%，同期广告费用也由1.315亿元增至2.875亿元。
而且，目前，蒙牛有产能投资扩张的需求，截止到2003年12月31日，占蒙牛销售额17.8%的产品是靠委托生产商来生产的。同时，据官方预计，中国乳制品行业生产量2005年到2015年间的复合增长率将保持6.9%的增幅。2004和2005年液态奶城市消费市场的潜力将被进一步挖掘，液态奶产销量将继续保持30%的增长速度。
“中国乳品市场还没有完全开发，竞争还不到最残酷的时候，如果现在蒙牛把最强大的对手伊利收购了，就意味着把未来的价格竞争部分化解，最起码在高端液态奶领域将掌握市场定价权，保持较高利润率。”上述乳品销售人士说。
伊利的一位人士对《证券市场周刊》表示，过去两家是恶性竞争，郑俊怀和牛根生存在个人恩怨，郑也曾表示“宁肯亏损也要把蒙牛打垮”，使两家都遭受损失，在这种情况下，蒙牛可能愿意收购伊利，以降低发展成本。但现在不同了，郑俊怀被抓，伊利和蒙牛的恩怨也随之慢慢消解，而且，牛根生当初在伊利冷饮事业部任总经理时，潘刚是该事业部生产部部长。以后，伊利和蒙牛的关系有可能从恶性竞争向良性竞争方向发展。即便出现了什么问题，牛根生和潘刚或许能坐在一起，共同协调两家的关系，这在郑俊怀时代是无法做到的。
