2004年的冬天是罕见的暖冬，但乳业老大伊利集团却经历了史无前例的寒冷。12月17日，掌管伊利22年的“教父”郑俊怀突然被刑事拘留，理由是涉嫌挪用巨额公款，同时被拘的还有其他4名公司高管。一夜间，“伊利”这个在乳业最响亮的消费品牌、在资本市场最耀眼的绩优蓝筹股几乎身败名裂。
蜂拥而至的记者蹲守在伊利总部的每一个角落，铺天盖地的传闻则充斥网络媒体和平面媒体。在短暂的沉默和躲避后，伊利开始了快刀斩乱麻式的危机公关。12月20日，伊利股份发布公告承认5位高管被拘事件；12月21日，以潘刚为首的伊利新管理层诞生；12月22日，7位新董事会成员与媒体见面；12月23日，举办伊利股份投资者交流会。
但新领导班子明白，在郑俊怀等人的经济问题没有定性之前，伊利还要坐在火山口上，等待最后的命运宣判，重整河山将是一场严峻的考验。
■第一关：问题股权
在郑俊怀等人涉嫌挪用3亿元公款的调查中，第一大股东金信信托成为最神秘也最尴尬的角色，这个当年因导演伊利MBO而一举成名的投资机构在伊利出事后再一次大名远扬。2003年7月，金信信托以每股10元、总价2.8亿元从呼和浩特市财政局手中接过了伊利的14.33%国有股，成为伊利股份第一大股东，但金信信托没有委派任何人进驻伊利董事会。2003年10月，董事长郑俊怀提出购买国债的想法，11月开始将3亿元资金陆续打到闽发证券。这样时间相近、资金额相近的两件事引起业界怀疑，当时已经有说法是伊利在搞“隐性MBO”，即投资国债的钱通过隐形渠道变成了金信收购伊利的钱，金信不过是个充门面的“托儿”，背后的真正主人则是郑俊怀等几位高管。
在郑俊怀等高管被拘受审后，有关国债投资方面的挪用问题还没有定论，金信负责人也随之销声匿迹，任凭媒体穷追猛打，也没有探到他们的任何口风，这就更加重了人们的疑虑。
投资者对于金信的态度更激烈，一位深圳投资者在见面会上就质问伊利高层，“凭什么让金信当第一大股东？它的身份合法吗？”而基金代表的说法更明确，伊利的股权结构有问题。
面对四面八方的声讨，伊利新管理层也倍感压力，拖延和逃避都是暂时的，实质性解决金信手中14.33%的股权已是迫在眉睫。这个问题显然是非常棘手的，毕竟第一大股东的股权转让非同寻常，何况金信又背着太多的麻烦和包袱。
在记者一再追问下，负责董事会工作的李云卿的回答很简单，“金信方面正在考虑股权处置方式。”但事情解决起来不会很简单，当然也不是金信一方就能处置的。既能妥善转让这部分问题股权，又能得到投资者的满意，还不能拖延太长时间，这副担子可不轻。
■第二关：造假嫌疑
5位高管被拘的理由是“涉嫌挪用公款和造假账”，人们似乎感觉“造假账”这三个字眼更加刺眼，如果说挪用公款是郑俊怀等人的个人行为，该事件对于伊利集团的影响只是暂时的，但如果造假账确有其事，那人们直接就怀疑伊利的业绩。遥想几年前的造假大王蓝田，人们不禁质疑，伊利不会是蓝田第二吧。当然，伊利方面是坚决否定这样的猜测的，公司方面表示，伊利的财务状况的确有些混乱，但这与以前的公司治理结构有关，造假账的调查也是针对个人的，不能由此推断伊利的业绩有假。
众所周知，伊利股份一直就是绩优股的代表。今年的季报显示，伊利1－9月份的主营业务收入是68亿元，毛利润是3.8亿元。每股业绩高达0.58元，伊利股份不但是个绩优股，而且还是一个高分红股。自从伊利股份1996年上市之后，就没有停止过现金分红，能坚持每年给投资者现金分红是伊利投资者最难以忘怀的事情。
伊利与蓝田最本质的区别是消费市场的表现，蓝田的神话在消费市场是不攻自破，因为没有多少人买过蓝田的产品，但伊利呢，每天都能看到或者喝到伊利牛奶，拥有着非常真实的销售市场。但伊利的业绩没有任何水分似乎也令人质疑，在伊利预计今年销售额比去年增长约40%时，北京三元牛奶发布了年报预亏的消息，与此同时，一些乳业行业报告显示，成本乳品行业的经营收益在呈下滑趋势。尤其在伊利高管出事后，品牌美誉度会大打折扣，业绩问题自然成为伊利新高管最敏感的话题。
目前从公司生产和市场销售环节看，仍旧保持着昔日的红火。据了解，伊利全年的销售收入预计可达90亿元，但在5位问题高管事件发生后，投资者还是对于伊利优良业绩的持续性忧心忡忡。即使造假账也只是公司高管的个人行为，那么在郑俊怀等人的问题没有定论之前，伊利始终将是一个问题股的不光彩形象，在竞争日趋激烈的乳业市场，明年伊利的产品销售多少要打些折扣，而在公司改组和调整中，经营销售环节能否不被影响，各地销售商是否对伊利信赖依旧，这需要新管理层拿出更好的销售业绩来打破人们的猜忌。
■第三关：股权收购
其实，在伊利管理层心中还有一块心病，就是随时可能爆发的股权收购风波。就在伊利出事的第二天，市场突然传出蒙牛可能收购伊利的消息，吸引了所有人的注意力，当然，人们津津乐道的是伊利和蒙牛、郑俊怀和牛根生的历史宿怨，看热闹的成分居多。但如果详细看过伊利股份的股权结构，人们就会发现蒙牛或者其他企业收购伊利随时都有可能，关键问题出现在伊利分散的股权特性，伊利第一大股东的持股比例是14.33%，而流通股比例为66%，前十大流通股股东的持股超过总股本的15%，也就是说，伊利股权的话语权很大一部分掌握在流通股股东手中，收购方随时可以通过二级市场交易，购得足够股份就可以进入伊利的大股东行列。
所以，伊利在股权收购中非常被动，可能出现暗中收购或者幕后收购。而明暗状态中的机构投资者显然都在关注伊利，因为伊利股份一直是市场中的绩优股，基金等众多机构投资者云集伊利股份流通股股东中，股权之争一触即发，这将要求伊利新管理层时刻都绷紧神经准备应战。
