中国经济现在已经处于过热之中，虽然表现出来的是过度投资，而不是通货膨胀。在我们看来，消费者购买指数(CPI)中食品占有很大分量及制造业中持续的价格战掩盖了过度投资的真相。
很多产业产能未来3年将翻番
从小汽车、乙烯到移动电话和房地产，目前的经济增长速度是惊人的。有一种流传的观点认为，在私人投资、海外直接投资和房地产建设的推动下，中国很多产业的产能都将在未来3年内翻番。
供币供应量M2占GDP的比率现在是194%，9个月之前则是181%。信贷增长太快了，这种增长势头无法持续。
因为并没有通货膨胀的迹象，对于此番过热的政策反应可能要慢一些，比较有力的紧缩政策可能要从2004年年中开始，一旦紧缩开始，利率将急剧升高。
过度投资是此轮过热主因
我们相信中国经济现在已经处于过热之中，虽然表现出来的是过度投资，而不是通货膨胀。打一个比方，发高烧是生病的一个典型症状，但是体温正常并不能保证身体就是健康的。
看看中国的现实情况：中国现在有86条地铁线路在建或者准备建设。有预测认为，中国的钢产量在未来3年内将翻番，而中国目前年产两亿吨钢的能力已经超过了日本和美国年产量的总和。3年前，中国的手机产量是3300万部，而现在已经达到了2亿部。汽车生产在未来3年内也将翻番，乙烯生产也是如此。还有一长串的产业也会经历产能方面的急剧扩张，包括铝、水泥、纺织和集装箱港口。其他的产业产能虽然不会翻番，但是增长率仍将达到20%至50%。
中国正在经历一轮投资热潮。此次热潮背后的原因是地方政府支出、过多的资金和大量的海外直接投资。
对经济形势的主要预测
中国经济在2004年上半年仍将保持强劲，但2004年中会发生转变。我们预计，从中期开始的18个月中，中央银行的一年期基准利率将至少上升200个基点。预计所有的贷款利率将有类似的提高，而存款利率的升幅要小一些。如果政府执行类似于1995年执行的严厉政策，我们不会感到奇怪的，因为在借款人和贷款人似乎都要面对道德风险问题的情况下，单单提高利率并不足以阻止目前投资增长的狂热态势。
当政府执行紧缩政策的时候，我们预计固定资产投资增长率将急剧下降，从现有的22.6%的年增长率下降到2005年底的接近0%。我们认为海外直接投资受国内政策的影响会比较小，但是这个项目只占到中国GDP的4%和总投资额的10%。在另一方面，国内投资很可能下降。
根据各种先导指标判断，我们预计至少在2004年上半年，中国的出口仍将保持强劲。而此时进口需求很可能会变得更加有力。如果紧缩政策确实得到实施的话，那么我们预计，和投资相关的进口，例如机器和钢铁，在2004年下半年会变得温和一点。而和消费相关的进口，比如汽车和食品，不太可能受到紧缩政策的巨大影响。
总的来说，我们预计在增长率方面，中国经济将有一次软着陆，而投资方面将有一次硬着陆。而消费则不会受到那么大的影响。（完）
