青岛啤酒和世界最大的啤酒酿造商安海斯—布希公司（A－B公司）日前正式签署战略性投资协议，这是国内上市公司首次采用成熟资本市场企业并购的先进模式，改变了国内企业大多是现金收购的方式。
青岛啤酒和世界最大的啤酒酿造商安海斯—布希公司（A－B公司）日前正式签署战略性投资协议。按照协议，青岛啤酒将向A－B公司分三次发行总金额为1.82亿美元（约合14.16亿港币）的定向可转换债券，并在七年内全部转换成股权，A－B公司在青岛啤酒的股权比例将从目前的4.5％增加到9.9％，再到20％，并最终达到27％（所有的增持均为H股），成为青岛啤酒第二大股东。这是国内上市公司首次采用成熟资本市场企业并购的先进模式，改变了国内企业大多是现金收购的方式。
据悉，股权转让之后，青岛市国有资产管理办公室仍为青岛啤酒的第一大股东，并在该债券全部转换成股权后持有青岛啤酒30.56％的股权。A－B公司拥有青岛啤酒超出20％股权的表决权将通过表决权信托的方式授予青岛市国资办行使。A－B公司将按股权比例获得在青岛啤酒的董事会及其专门委员会、监事会中的代表席位。
来者“不善”
无论从何种角度看，作为目前全球第一大啤酒制造商、世界销量第一的啤酒品牌——百威品牌的拥有者、1995年进入中国的A－B公司，其硕大的身形绝对不容这个领域的任何一位玩家小视：根据A－B美国上市公司2001财年年报，2001年是美国米勒、COOR’S等啤酒制造商集体挫败的一年，但A－B在美国的销售业绩依然增长了1.2％，达到了9950万桶。再加上科罗娜等在内的进口啤酒业务，A－B公司2001年的纯利高达19亿美元。
目前A－B公司产品在10个国家由当地酿造并行销世界80多个国家，拥有美国市场50％的市场份额。
环境政策改变
A－B公司进入中国的节奏，一直按照政策这一“指挥棒”而变化。一系列事实已经或多或少证明了百威仍在中国市场寻求一种同本土合作伙伴更加“特殊”的关系：上个世纪90年代初，百威曾与青啤就深层次合作问题进行过谈判，但由于百威坚持要求控股，这有违当时的政策，最后只好作罢。
华润集团的高层人士不久前也曾向外界透露，百威当初也曾寻求与华润啤酒合作的可能，但还是由于要求控股的原因，最后被华润所拒绝。然而现在，形势有所变化：国家有关部门近日公开表示外资可在某些领域控股国企，这无疑为百威在中国可能展开的并购提供了一个相对宽松的环境。
青啤需要“输血”
在国外巨头表现出强烈“欲望”的同时，青啤的高层领导也表示出了寻找国际资本合作的急切意愿。
青啤近年来充分发挥自己的品牌、技术、人才等优势，在国内市场进行了一系列的收购兼并，目前在全国17个省市已拥有48个啤酒生产厂，2001年公司啤酒产销量已达251万吨，国内啤酒市场份额占11％，实现销售收入6.3亿美元，俨然一副中国啤酒业龙头老大的派头。
尽管今年上半年公司的净利润同比大幅增长50％以上，但事实上，青啤并购活动为其带来的财务压力与日俱增。由于要全力增加并购活动以实现规模经济和抢占地盘，许多收购活动已经演变成了为收购而收购。而且，公司对负债的依赖一直很高，负债额均高于40亿元。更值得密切关注的是，其债务结构的变化：2000年负债额42.6亿元，流动负债占总负债的81％，而2001年负债额46亿元，流动负债所占的比例已升至93％，这表明其一年内到期的债务非常高，负债结构不合理的风险在加大。可怕的是，该公司近几年的净资产收益率1999年至2001年分别为4.16％、4.26％和3.47％，已经失去在证券市场上的再融资功能。显然，不断并购引致利息支出大增，财务压力也由此加重。与该公司巨大的短期债务偿还压力形成明显对比的是，其2001年现金及现金等价物的增加额为－1.7亿元（2000年为1.8亿元），已显示青啤总体造血机能不足。
更让市场感到担心的是，在青啤去年1.02亿元的利润构成中，主业所创造的利润仅0.23亿元，而另外的78％则来源于补贴收入，这个数字比2000年高出了12％。这表明其主业一直不是其利润的主要来源，主业对利润的贡献率处于下降趋势。公司2001年净利润约1.02亿元，而产量尚不足其70％的燕京啤酒净利润却高达2.85亿元。
青啤目前的困局令这个背负着庞大躯壳的啤酒巨人显得力不从心，于是乎，寻求与国外资本的战略合作，才能在与燕京和华润的对抗中稳住阵脚。
为何看中“青啤”
A－B公司选择青啤也并非偶然，因为它们之间本来就存在若隐若现的“亲密关系”。1993年青岛啤酒在香港上市时，A－B公司便通过一种巧妙的安排，购得了青啤5％的H股股份，这个数字一直保持到现在。此次合作只是双方由股权上的关系扩展到业务上的合作关系而已，有着一种很自然的引力。
据青啤和A－B公司的高层人士表示，双方都瞄准了飞速发展的中国啤酒消费市场。青啤公司董事长李桂荣说，与A－B公司结成战略联盟，双方将形成优势互补、强强联合的局面，通过资本的纽带，实现管理、技术、人才等方面资源的共享，从而提升青啤的管理和赢利水平及核心竞争力。A－B公司带来的先进市场管理、公司治理模式、生产技术、资金等资源将使青岛啤酒的核心竞争力和盈利能力大为提高；而青啤占有中国啤酒市场12.8％的份额，在中国市场拥有的生产基地、销售网络及成功的企业运作经验，也可以使A－B公司分享中国经济和啤酒市场高速增长的成果。
合盟内涵不同以往
新一轮啤酒合盟显然不同以往，与1995年开始的“国啤”被“洋啤”合资有本质区别。目前，国内有青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、兰州黄河、红河光明、西藏发展等多家以啤酒为主营业务的上市公司，其中大多数公司主营业务收入呈现逐年下降的趋势。加入WTO后，国际雄厚资本的长驱直入，将彻底改变啤酒业原有运行轨迹和游戏规则，也将使国内一些小规模的啤酒企业雪上加霜。因为，它们面对的不是同一重量级的国际竞争者。这就需要青啤、燕京、华润、珠江等一些公司，要以全球为坐标重新进行经营定位，并通过和国际大公司的合作实现脱胎换骨的转变，提高自身综合竞争能力。
在青啤与百威牵手之前，已有华润联合南非SAB，珠江联盟因特布鲁这样的生动案例，相信后续仍会有类似的案例不断涌出。（余 凯）
