11月下旬以来，猪肉季节性需求增加，叠加养殖户压栏和部分区域的疫病发生，猪价上周上涨0.21元/kg，本周加速上涨0.52元/kg 至14.89元/kg，速度和幅度已略超我们预期。粮食、抗生素、人力、资金、环保五方面推升行业成本，而成本是价格的基础，猪价的底部正在抬高。另一方面，猪价波动越大，龙头企业能抓住的波段就越多于散养户，优势将更加明显。
行情走势:本周(11.27-12.03)大盘延续下跌趋势，白马龙头估值一路向下，农林牧渔II(申万)指数受其影响也下跌至2940.61，相比上周下降1.34%，跑赢沪深300指数1.24个百分点。从子版块来看，种植业板块表现最好(+0.40%)，饲料板块跌幅最大(-3.80%)。从估值来看，种植业、动保、水产PE 低于平均值(一年)。
行业成本全面上升:一是粮价温和上涨，豆粕和玉米11月均迎来小幅上涨;二是抗生素价格暴涨;三是人力成本的持续上升;四是资金成本的上升;五是养殖户今年都添加了环保设备，行业环保成本上升，大型企业由于起步较早，没有新增成本。
生猪养殖市场主体划分:一是简单感性地判断猪价的“散户特征”群体;二是能有效判断猪价走势并依此调整出栏计划的“企业特征”群体。我们认为，这种短期判断能力的规模效应十分显著，例如双汇、温氏或其他养殖寡头，他们能有效地做好短期波段，赢得超额收益。目前，我们处在规模化的初期，大型企业的出栏几乎无法影响猪价整体走势，他们能有效赚取差价。到了规模化的后期，大型企业的出栏才能对行业具有影响。
生猪板块看法:我们认为当下的猪肉供给正缓慢恢复，猪价并没有到大周期反转的时候，主要原因在于PSY 和头均出栏重量的快速提升弥补了能繁母猪的缓慢恢复。目前，散养户的补栏态度仍然偏谨慎，规模企业由于占比较小，疯狂扩张也不能包打全国。我们预计2018年均价13.5-14.0元/kg，优秀的企业仍能赚取200-300元/头的净利润。部分公司能在猪价下行期仍大幅上涨，其核心不在于猪价反弹和以量补价，而在于量增可持续性和确定性，基本面有充足的价值挖掘空间，将是这轮长周期的领舞者，现在仅仅是拉开了序幕。
