豆油大幅上涨抵消豆粕价格下跌，压榨亏损底部震荡。从2018年10月10日至本周一，豆粕现货价格下跌930元/吨，跌幅24.3%，面对跌跌不休的豆粕行情，笔者认为阳光总在风雨后。本周初，国内沿海地区油厂豆粕报价：辽宁大连2820元/吨，天津2790元/吨，山东2730元/吨，江苏2800元/吨，广东2790元/吨，平均报价2796元/吨，比贸易商报价高出20～40元/吨，比1月初油厂报价下跌150元/吨，跌幅5.3%，而贸易商报价平均下跌100元/吨，跌幅3.3%。
进口大豆成本降低后期或升
据统计，2018年12月船期、2019年1月进口的巴西大豆平均到港成本为3490元/吨，比2018年12月份进口的巴西大豆平均到港成本下跌100元/吨，跌幅2.7%。截至本周一，2019年1月船期、2月进口的巴西大豆平均到港成本为3302元/吨，比上周末下跌23元/吨，跌幅0.6%。统计期间，美豆期货1903合约收盘价上涨23.5美分/蒲式耳，涨幅2.5%，运行区间为859～941美分/蒲式耳。
由于中美贸易摩擦缓解，加之南美部分大豆提前上市，导致巴西进口大豆升贴水下跌幅度非常大。目前，巴西大豆升贴水30美分/蒲式耳，比2018年11月初下跌195美分/蒲式耳，跌幅86.6%，最低时（上周四）仅22美分/蒲式耳，预计巴西大豆升贴水最悲观的时刻可能一去不复返。而人民币汇率有所升值，由2018年11月1日的高点6.96下跌至本周一的6.77，下跌0.19，跌幅2.7%。虽然汇率变化不大，但是每吨进口大豆成本减少60元/吨。由于汇率升值，升贴水下跌幅度较大，超额抵消期货上涨，导致进口大豆成本明显降低。2019年3月份进口南美大豆成本为3165元/吨，比上周末下跌21元/吨，跌幅0.65%。鉴于升贴水几乎是底部，加之美豆上涨，进口成本有望稳步提高，不过有待观察。
压榨利润有望进入减亏周期
按照2019年1月份进口巴西大豆平均到港成本3490元/吨，对应大连期货1月21日1905合约豆粕收盘价2585元/吨、豆油收盘价5678元/吨计算，压榨利润为-412.9元/吨（豆粕豆油基差和加工费相互抵消）。从2018年12月28日压榨利润低点-535.4元/吨震荡上涨至本周一的-412.9元/吨，上涨122.5元/吨，涨幅22.8%。同期豆粕1905合约收盘价下跌40元/吨，跌幅1.5%；而豆油上涨302元/吨，涨幅5.6%。对应1909和2001合约，分别亏损361.5元/吨和296.2元/吨。
按2019年1月份进口巴西大豆平均到港成本3490元/吨，对应长春地区1月21日现货豆粕2890元/吨、豆油5780元/吨计算，压榨利润为-272.1元/吨。从2018年12月28日的压榨利润低点-359.8元/吨震荡上涨至本周一的压榨利润-272.1元/吨，上涨87.7元/吨，涨幅24.3%。同期现货豆粕下跌140元/吨，跌幅4.6%；而豆油上涨550元/吨，涨幅10.5%。期货和现货压榨均走出豆粕下跌、豆油上涨走势，比值低点从1.51扩大至2，上涨0.49，涨幅32.4%。
基差缩小豆粕价格中线看涨
以1905合约基差为例，运行区间为200～850元/吨，从2018年10月10日的基差高点885元/吨缩小到2019年1月21日的低点300元/吨，下跌585元/吨，跌幅66.1%；同期现货豆粕下跌930元/吨，跌幅24.3%，期货下跌385元/吨，跌幅12.9%。走出一个现货跌幅大于期货跌幅的走势。基差缩小没有结束，预计还有50～100元/吨的下跌空间。通过分析可以看出，期货和现货压榨亏损均有所恢复，主要是进口大豆成本降低所致。而豆粕下跌被豆油上涨所抵消，对压榨亏损暂时影响不大。由于1月份进口大豆均值为3490元/吨，高于分销大豆价格3250元/吨，与2月份进口大豆成本均值基本相当，按目前港口分销大豆价格，对应长春地区豆粕、豆油压榨亏损32.1元/吨。
长春地区豆油和豆粕价格居全国最高，其他地区亏损可想而知。由于基差下跌高达585元/吨，经过测算，还有50～100元/吨的下跌空间，之前基差下跌是现货跌幅大于期货。目前看，很有可能现货涨幅小于期货，基差缩小到150～200元/吨，届时豆粕才能走出上涨行情。目前看仅依靠豆油上涨和进口大豆成本降低，恢复压榨利润是不可能的，只有两个品种同时上涨，才能有效恢复压榨利润，不过这一次上涨，豆油涨幅大于豆粕，不会出现豆油大幅上涨而豆粕大幅下跌，短时间可以，长期肯定不可能。预计在未来20～30天底部宽幅震荡结束后，豆粕价格中线看涨。
