12月份美豆基本定产，南美产区天气炒作的反复将成为大豆价格运行的主要题材，而美豆出口节奏能否加快也将对CBOT大豆运行起到关键影响。国内大豆到港将明显回升，油厂压榨大概率会维持高位，豆粕供应将趋于宽松，库存进入回升期。豆粕价格预计整体随大豆区间震荡，上下两难。
一、11月豆粕震荡走高 现货表现平稳
11月份国内豆粕期货整体震荡走高，表现强于CBOT大豆走势，豆粕现货则表现平稳。上半月受CBOT大豆走低拖累，豆粕市场横盘震荡，下半月CBOT大豆止跌回升，豆粕价格拉高后震荡。在10月下半月连续下跌之后，进入11月，市场预期USDA可能在当月报告中小幅调低单产，CBOT大豆企稳震荡。国内豆粕也随之震荡。但USDA在11月供需报告中预计大豆产量创纪录，并且意外维持单产预估不变，导致CBOT大豆出现下跌；而后受巴西天气改善影响，CBOT大豆连续下跌，一度970美分/蒲式耳附近。国内豆粕市场受部分油厂转基因证书发放迟缓，以及环保停机等支撑，价格跌幅有限。到11月下半月，阿根廷干燥的天气成为市场关注重点，CBOT大豆因此拉涨，价格重回990美分/蒲式耳之上，但继续向上动力不足，价格因此在990美分/蒲式耳附近震荡。豆粕也随CBOT大豆拉涨后高位震荡，主力合约M1805在2820-2840一线震荡。现货市场油厂开机有所恢复，价格在下旬出现一定回落，但整体维持在3000元/吨以上。
数据显示，截止到11月底，沿海地区主要油厂43蛋白豆粕现货价格在3000元/吨左右，与10月底基本持平。
二、南美天气炒作仍将持续 关注美豆出口会否发力
11月底，美豆收割基本结束，美豆出口装船将进入传统高峰期，与此同时，南美大豆播种及天气变化将对大豆市场产生明显影响，12月份天气炒作和美豆出口博弈的局面仍将延续。到11月底，巴西大豆播种接近尾声，而阿根廷播种尚未过半，目前南美天气没有明显的异常。但在11月中旬开始，阿根廷天气干燥引起市场的关注。资料显示，今年上半年阿根廷降雨非常充足，但是自9月份南半球进入春季之后，阿根廷降雨量低于正常水平。这对遭受洪涝的农场有利，但是却可能给2017/18年度收获的作物带来麻烦。11月中旬，阿根廷部分产区出现连续的干燥天气，CBOT大豆价格也因此出现过反弹。虽然干燥天气尚未对土地墒情造成明显影响，并且11月底已经开始出现降雨，但天气仍有反复的可能。市场担心可能发生的拉尼娜会令阿根廷包括布宜诺斯及圣菲在内的地区遭遇干旱，阿根廷气象专家称，2017年12月份前两周阿根廷农业产区的降雨量将低于平均水平，这将影响到阿根廷中部大部分地区的晚播玉米和大豆的播种工作。美豆方面，USDA的生长报告显示，截至11月19日当周，美国大豆收割率为96%，前一周为93%，去年同期为98%，五年均值为97%。按此进度，11月底美豆将完成收割。美国大豆在11月的收割过程中未出现明显的天气变化，预计12月USDA报告中单产的调整仍将非常有限。单产和产量的调整对市场影响不会很大。
美豆周度出口装船变化
相反进入11月之后，美国大豆出口节奏将成为市场关注重点。每年11月是美国大豆出口装船最高峰，但今年11月的装船量表现较为低迷。USDA数据显示，截止到11月23日当周，美豆累计出口装船2109万吨，较去年同期减少400万吨。以USDA在11月报告中预估的6214万吨出口量来计算，目前出口装船进度为34.4%，低于去年同期的37.5%，也低于5年均值的35.5%。出口销售进度也表现偏慢，截止到11月23日当周，美豆未执行订单量为1330万吨，也低于去年同期的1757万吨。以出口装船和未执行订单加总的总销售量为3440万吨，同比下降幅度达到17.5%。完成USDA预估的6214万吨出口量的56.2%，低于去年同期66.8%，也低于5年均值67.9%。截止到2017年10月，2017/18年度（2月至次年1月）巴西大豆出口已经达到6275万吨，同比增长25%，按此进度，全年出口有望超预期。但由于巴西大豆丰产，库存仍然处于偏高水平，在CBOT大豆价格回升至990美分/蒲式耳附近，美国大豆仍将面临南美大豆的竞争，后期美豆出口进度能否恢复将是CBOT大豆运行的重要关注点。
三、豆粕库存进入回升期
12月份是历年国内豆粕库存回升期的开始，一方面油厂大豆到港将有所回升，开机也保持高位，另一方面，下游需求相对减弱，导致豆粕库存企稳回升。豆粕供应偏紧的状况或将得到明显改变，供应压力将逐步体现。11月份油厂大豆库存一直维持窄幅震荡，库存量在400万吨以下，未见明显回升。数据显示，截止到11月24日当周，国内油厂大豆库存为390万吨，较10月底的398万吨略有减少。不过，这仍然是近四年同期的最高水平。在船期方面，据初步统计，12月份国内油厂大豆到港预计121.5船，约合766万吨，较11月有明显回升。12月份大豆供应的压力会明显增大。由于大豆到港的增加，油厂预计12月份仍将保持较高的开机率。11月份油厂大豆压榨仍受到环保及转基因大豆证书的影响，但开机率基本恢复到9月份的状态，周度压榨在175万吨以上。预计12月份在大豆到港压力增大情况下，油厂开机率将只增不减。
国内油厂豆粕库存变化
但另一方面，11月份市场整体行情表现稳中趋强，下游提货和采购积极性较好，豆粕供应未出现明显的趋松状态。豆粕库存也延续低位震荡态势，我的农产品网跟踪显示，截止到11月24日当周，国内油厂豆粕库存为53.2万吨，较10月底的55.7万吨略有下降。但12月是传统的库存回升期，今年估计也不会例外。从油厂销售反馈来看，11月中下旬以来，油厂豆粕销售明显转淡，下游采购的持续性未能延续。而在大豆压榨持续高位的情况下，豆粕库存增加不可避免。
综合而言，12月份国内豆粕整体供应压力将增大，库存消费将向宽松转变，豆粕价格仍将随CBOT大豆波动。从价格运行来说，12月份南美天气炒作可能反复，同时美豆出口节奏的变化也将成为市场波动的关注点，在天气不出现极端异常的情况下，CBOT大豆整体上行空间有限，下跌幅度不大，震荡等待方向仍是主基调。而随着供应趋于宽松，国内豆粕基差或将有所回落。
