农业部公布了2017年2月400个监测县生猪存栏信息，2月生猪存栏环比下降0.2%，同比下滑1.6%；能繁母猪存栏环比下降0.5%，同比下降1.6%。
能繁母猪存栏数据延续下滑之势，对猪价走势的指引意义已经不大。2016年4-5月的母猪价格飙升，提示阶段性母猪补栏加速，而在此轮养殖规模化提升中，母猪性能和养殖效率的提高导致生猪存栏的真实恢复，从而使得进入2月以来的猪价一路下跌，与生猪存栏数据持续下滑不符。此前我们一直认为，农业部统计样本和数据有所失真，市场二元母猪价格持续处在高位，优质种猪场供应相当紧俏，说明整体母猪补栏上有所恢复，而结构上呈现两极分化（即：大型养殖集团和大规模养殖户跑马圈地、补栏积极，中型养殖户补栏理性缓慢，而小型养殖户和散养户因环保、资金原因继续退出）。
规模户补栏积极性正在提高，猪价震荡下行趋势不变。从我们近期走访全国多个省市的调研情况看，中大规模养殖户的补栏在2016年四季度已经呈现转好，整体饲料企业的四季度销量也同比转好。2017年1-2月，在养殖利润的刺激下，中小规模补栏情况也有所恢复，尤其是环保压力较小的地区，饲料企业猪料销量同比增速约为15-20%。同时，行业平均养殖效率跟随提高，我们调研的多个地区表示，PSY有望从过去15-16提升至18-20。因此从大方向上看，猪价仍将是呈现震荡下行。
本轮猪周期因环保外力制约，补栏没有呈现过去的快速恢复，高盈利阶段被拉长。投资建议上，我们依旧重点推荐后周期的配置。一方面，规模化程度提高带动高端疫苗的需求增加，另一方面，母猪性能提高和补栏恢复带动饲料需求增加。2月下旬后，中大猪比例已经显著恢复上升，而去年四季度恢复的补栏有望带来今年二季度生猪存栏的环比回升，受益于此，3-4月饲料销量有望继续保持高增长，也是板块弹性最好的阶段。重点推荐疫苗龙头生物股份(600201，买入)、中牧股份(600195，买入)；饲料板块海大集团(002311，买入)、唐人神(002567，买入)、禾丰牧业(603609，买入)、金新农(002548，买入)等。同时，生猪养殖板块可长期关注出栏量增速快，且有超预期可能的牧原股份(002714，买入)。
