玉米和玉米淀粉合约价差分析
近两年来玉米淀粉-玉米期货价差在100-600元/吨区间波动，自2015年底玉米收储改革后，5月合约价差缩小至170-420元/吨区间，9月合约价差在上半年有扩大趋势。进入2016/17市场年度以来，价差波动范围进一步缩窄，5月合约价差集中在260-330元/吨之间，9月合约价差集中在300-370元/吨之间。
玉米政策托底支撑
我国玉米临储收购政策自2008年以来连续执行八年，收储量逐年增长，库存压力巨大。截至2016年10月12日临储拍卖结束时，临储库存约23610万吨。2016年玉米临时收储政策宣告退市，转向“市场化收购加补贴”新机制。进入2016/17市场年度后，失去临储收购庇护，巨大供给及库存压力冲击玉米市场，致使玉米价格大幅下调，农户惜售以及收购主体观望态度使市场购销进程缓慢。截至今年春节后，新季玉米售粮进度普遍同比偏慢，据汇易网评估，截至2月17日当周，华北产区除山东以外售粮进度低于去年同期近10%，东北产区除辽宁外售粮进度同比偏慢2-3成。目前基层仍存有大量余粮，至5月收购期结束前，市场供应压力有待进一步释放。
饲料需求方面，春节后饲料终端消费进入传统需求淡季，饲料终端消耗进度放缓。生猪存栏量及能繁母猪存栏量近几年来呈下跌趋势，目前已跌至近八年来历史低位。截至2017年1月，生猪存栏量同比下降4.45%，能繁母猪存栏量同比下降3.49%。;而时下国内禽流感疫情呈扩大趋势导致各地屠宰企业加速出栏，预计短期内饲料需求疲软。2017年2月初，财政部和国家粮食局下达关于给予东北产区饲料加工企业补贴的政策精神，目前吉林省的饲料企业补贴政策已落实，补贴针对自2月15日至4月30日期间配合饲料企业收购入库且2017年6月底加工新产玉米的企业予以200元/吨补贴，东北产区其他省份对饲料加工企业收购补贴政策近期亦有望陆续出台。受此政策提振，饲料加工企业或将提高开工率，提前储备后期库存，在一定程度上缓解售粮压力。
深加工需求方面，收储政策退市以来玉米价格经历深跌，玉米深加工企业因原料成本大幅下降而恢复盈利，开工率居高不下。尤其是东北产区因受惠于深加工收购补贴政策，行业理论效益丰厚，企业收购新产玉米积极性较高。预计截至深加工收购补贴结束之前，原料玉米需求较为稳定。
玉米播种期开始后至新粮上市前，玉米价格走势主要取决于新年度播种面积、产区天气等因素与国储拍卖情况。一方面，2017年中央一号文件提出新年度将继续调减非优势区域玉米种植面积，加快玉米去库存，这为后期市场提供底部支撑。另一方面，国家粮食交易中心将于2017年5月玉米收购期结束后适时研究安排库存玉米销售，市场供给压力仍存。届时应关注政策粮投放力度及拍卖价格对行情的引导作用。虽然天气回暖后生猪养殖将启动补栏，但近几年来生猪及能繁母猪存栏量有逐年下降趋势，且畜牧环保整治压力加大，全国各地禁养区猪场拆迁行动正在推进，生猪产能恢复缓慢，预计饲料需求提振幅度有限。同时，东北产区深加工企业由于前期备库充裕，采购需求或将转淡。因此，下半年，预计玉米价格仍以低位震荡为主。
玉米淀粉开工率高企
自2016/17市场年度启动，玉米市场整体供应充足，原料成本大幅走低;且东北深加工企业享有收购补贴，行业理论效益丰厚，开工率高企，玉米淀粉价格承压趋弱。今年春节后玉米淀粉下游需求进入淡季，新季玉米供给压力仍有释放空间，或将拖累玉米淀粉价格;目前受原料成本低廉以及补贴政策支持，行业仍处于盈利区间，短期内开工率难有回落，市场货源总体充裕，预计收购期结束前玉米淀粉价格弱势难改。收购期内，受惠于补贴政策支持，玉米淀粉厂家挺价动机不强，而玉米价格存在政策面利好支撑、下探空间有限，预计2-4月玉米淀粉-玉米价差或将继续收窄。5月以后，深加工企业收购补贴结束，理论效益大幅缩窄，开工率或将回落，玉米淀粉消费有所回暖，短期淀粉-玉米价差或有扩大。但政策粮拍卖以投放陈粮为主，市场上优质玉米相对短缺，后期玉米或仍强于淀粉。
操作建议
今年新产玉米收购期结束之前，巨大供给压力仍有释放空间，存在政策面利好因素托底，玉米价格下探幅度有限，或以低位震荡为主。玉米淀粉开工率高企，成本支撑力度较弱，下游需求进入淡季，厂家因收购补贴而挺价意愿减弱，预计玉米淀粉走势因缺乏利多支撑而弱于玉米，玉米淀粉-玉米价差或将缩窄，可考虑在CS1705-C1705价差在350之上考虑多C1705空CS1705的套利操作。收购期结束后，玉米淀粉行业利润将大幅缩窄，开工率或将回落，下游需求回暖，短期淀粉-玉米价差或有扩大走势;但国储拍卖开启，陈玉米出库，仍可以考虑在扩大后做收窄的套利操作，可考虑在CS1709-C1709价差在370-400左右多C1709空CS1709。
