由于北京结止储备政策，美国和中国的玉米价格正在趋同，为芝加哥期货交易所(CBOT)期货开启通路，可作为在中国下个收获季节进行交易的晴雨表。
流动性充裕：芝加哥期货交易所(CBOT)和大连玉米期货
芝商所旗下芝加哥期货交易所(CBOT)和中国大连商品交易所(DCE)玉米期货的流动性很强。芝加哥期货交易所玉米期货的每日平均交易量(ADV)为350，000份合约(4400万公吨)，大连商品交易所为980，000手(490万公吨)。重要区别在于，芝加哥期货交易所的玉米合约是全球基准，而大连商品交易所的玉米合约仅限于中国国内的交易公司。
中国是全球人口最多的国家，对肉类的需求不断增长，其国内自产玉米，并且不时从美国进口谷物，因此交易者往往关注这两个全球最大经济体的玉米产量以及两国之间的交易流动，以便作出交易决策。
中国的玉米主要自产自足，但在2009年，中国政府开始一项储备计划，以保证重要商品的供应。大多数进口来自美国。中国目前估计已储备1.03亿公吨的玉米，年产量为大约2180万公吨，消耗量为2260万公吨。
美国和中国玉米以往的相关性很低
在过去几十年，芝加哥期货交易所与大连商品交易所玉米期货价格之间基本没有相关性，因为这是两个截然不同的独立市场。
中国的玉米市场基本是一个封闭市场，大连商品交易所的玉米合约一般反映每年大约2000万公吨国内产量的国内价格。
另一方面，美国是全球最大的谷物出口国，主要用作牲畜饲料，其市场相当开放。芝加哥期货交易所合约反映美国每年出口的5000万公吨玉米的价格，以及全球供求动态。
大连商品交易所与芝加哥期货交易所之间的区别是“国内市场与国际市场”的区别，这也是两者的价格欠缺相关性的主要原因。
中国玉米储备与进口政策的变化
但是，情况在2016年4月发生变化，中国宣布终止其储备计划，停止向农民支付高价玉米补贴作为增加农村收入的方式。近十年来，农民第一次需要卖出玉米，而不享受政府的价格支持。
中国玉米过剩导致储备不断增长，看上去似乎难以管理，即使2017年中国玉米大丰收亦不例外。
这促使中国政府允许两家国有公司中粮集团有限公司和北大荒集团出口200万公吨玉米。
大连商品交易所近月合约价格跌至近七年的最低位，目前在每公吨1，450元人民币(大约214美元)左右徘徊。
政策变化影响2017年合约价格
大连商品交易所2016年9月玉米期货合约(反映当季作物)的价格走势与2017年1月合约(下一季作物)截然不同。
中国政府对玉米价格的支持仍然适用于当季作物，大连商品交易所2016年9月合约[1]与芝加哥期货交易所对应的2016年7月玉米价格之间的相关性仍然相对较低，只有0.57(图3)。
但是，大连商品交易所2017年1月合约的价格走势反映中国新作物行情，与芝加哥期货交易所玉米呈现更为明显的一致性。其价格与芝加哥期货交易所的相关性增长到0.90，由此可见一斑。价格支持取消后，中国的新作物价格开始随着供求动态下跌，并受到国际价格的影响。
外汇、运费和税项对价格的影响
虽然价格相关性有所上升，但对数回报率的相关性却显然没有改善，仍然只是很低的0.36。这背后反映的是统计学理论，稍后再作讨论。首先，需要作出若干解释，使上面的分析更为合理。
外汇对相关性略有改善
如果考虑到外汇的影响，即根据通行美元/人民币汇率调整大连商品交易所玉米的美元(USD)价格，则价格方面的回报率相关性略有好转。
芝加哥期货交易所Z6合约(2016年12月)与大连商品交易所F7合约(2017年1月)的价格
是否根据外汇影响进行调整?
加上税务和运费之后价格更为接近
虽然大连商品交易所新作物玉米期货的价格(1，446元人民币/公吨或214美元/公吨)正向芝加哥期货交易所玉米期货(3.54美元/蒲式耳或139美元/公吨)靠拢，但始终有大约70美元至100美元的价格差距，这需要解释。这种价格差异几乎可完全归结于运费成本和中国当局征收的进口税。这在图6的计算结果中有说明。
以美国玉米对伊利诺斯河(Illinois River)粮仓的交割价格为起点(反映在芝加哥期货交易所2016年12月期货价格中)，其价格中会增加0.50美元/蒲式耳的运输费，以反映美国湾岸区的离岸价格(FOB)。在发运到中国时，增加27美元/公吨的运费和保险费，成为按成本、保险费和运费基准计算的价格(CIF)。最后，美国玉米在中国的“上岸成本”为13%的增值税和1%的进口关税。
在计入相关成本之后，大连商品交易所的玉米新作物价期货价格确实趋近于芝加哥期货交易所的价格。
初步总结——买卖合适的合约
在农业商品中，期货合约可帮助您管理目前和将来收获季节的风险。因此，在管理新旧作物风险敞口，或根据对目前或将来价格走势的判断进行交易时，选择正确的合约月份是有效对冲的关键。
与其它粮食一样，玉米期货交易始终遵循这条规则，因为全球出口需求和货币汇率等因素主要影响旧作物价值，而天气对收获和种植的影响主要影响新作物价值。
在目前情况下，合约月份的选择尤为重要。中国玉米旧作物仍然享受中国政府的价格支持。但玉米新作物不会获得这种支持，价格波动可能加剧。与此同时，大连商品交易所新作物期货的价格走势与芝加哥期货交易所玉米市场所代表的全球玉米价格的关联更为密切，并且可以用芝加哥期货交易所的期货进行对冲。
解释相关性的典型案例研究
如前所述，芝加哥期货交易所与大连商品交易所玉米期货之间的现状是解释价格相关性和价格回报率相关性之间差异的典型案例研究。基本上，如果价格来自两个截然不同的独立市场，即使他们反映相同的标的资产(即玉米)，其短期(每日)走势也互不相关。这表示无法根据芝加哥期货交易所前一日玉米价格的走势预测大连商品交易所玉米价格次日的走势。
价格走势一致并无因果关系
即使芝加哥期货交易所和大连商品交易所的价格走势似乎看上去一致，两者之间可能并无因果关系，对数回报率相关性反映的百分比(即回报率)变动互无关联。这可以从图7中看出，其价格相关性为0.91。但对数回报率相关性为0.37，说明两种价格的走势确实互相独立。
大连商品交易所玉米近月合约影响远期月份合约
大连商品交易所2017年1月玉米期货(新作物)价格与芝加哥期货交易所2016年12月玉米期货价格之间的相关性高于大连商品交易所自己的近月价格。毕竟，大连商品交易所2016年9月的价格反映享受政府价格支持政策的旧作物，而大连商品交易所2017年1月的价格更多地受制于全球行情。
0.59的对数回报率相关性说明，尽管芝加哥期货交易所的价格走势看上去更为相似，但使用大连商品交易所2016年9月的价格比使用芝加哥期货交易所2016年12的价格更容易预测大连商品交易所2017年1月的价格走势。
芝加哥期货交易所和大连商品交易所遵循“随机游动”模式，即两种价格虽然趋同，但路线有别。另一方面，在相同的资产内，大连商品交易所的价格遵循相互间的每日走向，即使价格最终并未趋同也不例外。
结论
由于中国政府储备政策的变化，大连商品交易所玉米期货价格与芝加哥期货交易所的价格趋同，但由于运输成本和进口税，两者之间有差异。
对于中期持有头寸的交易者，芝加哥期货交易所期货有理由成为预测中国玉米新作物收获季节的晴雨表。
自2016年9月以来，中国税务总局恢复对10种玉米副产品出口的13%退税，包括乙醇和玉米粉。此措施的主要目的清理中国庞大的玉米储备。
在目前的价位，中国玉米价格为大约1，450元人民币/公吨(等于每蒲式耳5.50美元)，似乎不具国际竞争力。美国曾质疑中国的价格支持政策，称其超过北京在2001年加入世界贸易组织之前承诺的限额，可能会对美国农场的收入带来不利影响。
