全球大豆供需格局：由宽松逐步转向紧平衡
供给端来看，厄尔尼诺—拉尼娜周期将制约大豆主产国产量增长。厄尔尼诺致阿根廷在大豆收获期遭遇洪涝灾害，大豆产量和质量受损，在美国、巴西产量同比变动不大的情况下，预计15/16 年度大豆总产量将下滑至3.13 亿吨，减产幅度为2%；下半年拉尼娜大概率发生或使大豆主产国单产受到影响，进而制约16/17 年度大豆产量增长。
需求端来看，随着蛋白需求的刚性增长，全球大豆消费也保持稳健增长，消费量由1992 年的1.16 亿吨上升到2015 年的3.01 亿吨，年复合增速4%。在中国等发展中国家需求刚性增长的带动下，未来全球大豆消费量仍将保持增长态势，预计15/16 年度全球大豆消费3.18 亿吨，同比增长5.65%。
价格方面，我们预计2016 年国际大豆现货均价400 美元/吨，高点有望达到480美元/吨，主要基于以下理由：（1）我们预计15/16 年度大豆产需缺口达475万吨。在全球大豆需求稳步增长的同时，预计15/16 年度大豆产量在3.13 亿吨左右，同比下降2%，从而导致15/16 年度全球供需缺口为475 万吨。（2）美联储加息预期继续减弱，美元指数利好大豆价格。在美联储再次加息无时间表的情况下，全球宽松的金融货币环境（欧洲、日本、中国持续降息）将利好大宗商品。
中国大豆供需格局：产需缺口大，对外依存度高供给端来看，中国大豆生产连续多年下滑，预计16 年大豆产量为1180 万吨，同比减少2.88%，比2005 年的最高值减少560 万吨，降幅高达32.2%。随着直补政策的出台，国产大豆种植面积和产量开始出现企稳态势，种植结构调整有望进一步提升国产大豆种植面积与产量。
需求端来看，中国大豆消费量高速增长，预计16 年我国大豆消费量将达到9500万吨以上，并可能在2017 年突破1 亿吨。大豆产需缺口的不断扩大使得中国大豆对外依存度逐年提升，15 年中国进口大豆7835 万吨，占全球大豆进口的63.4%，是国产大豆产量的6 倍，占国内大豆消费量的比重接近90%。
价格方面，我们认为大豆临储政策以及高成本是导致内外价差的主要原因，随着14 年大豆临储政策的取消，国产大豆价格逐步与国际市场接轨，16 年全球大豆市场供需缺口的出现将会对国产大豆价格上涨形成支撑，预计16 年中国大豆现货平均价为3600 元/吨，高点落在4000—4200 元/吨。
