圣农发展:产能扩张基本完成 静待收获期
圣农发展 002299
研究机构：长城证券 分析师：王建虎 撰写日期：2015-09-02
投资建议
鉴于2015年上半年白羽肉鸡行业景气度恢复弱于预期，我们下调公司2015年全年的盈利预测，预计2015-17年归属母公司的净利润分别为0.39亿(原预测为2.45亿)、9.78亿和12.3亿元，对应的EPS(摊薄后)分别为0.03元、0.88元和1.11元，对应PE分别为470X、18.5X和14.8X。我们认为，白羽鸡行业最坏的时刻已经过去，祖代鸡去产能效果也必将显现。公司作为行业龙头将充分受益于白羽鸡行业的景气度上行，仍维持“推荐”评级。
投资要点
事件:公司发布半年报，上半年实现营业收入31.89亿，同比增长9.51%;实现归属于上市公司股东净利润为亏损3.53亿元，在此前发布的业绩预告范围之内;基本每股收益为-0.3612元。同时，公司预计前三季度亏损3.1亿元-3.53亿元。
鸡肉价格低迷导致上半年业绩亏损:上半年国内经济增速放缓，鸡肉需求端下降，加之此前行业过剩产能存在，鸡肉价格持续低迷。根据博亚的数据，上半年，白羽肉鸡主产区均价跌破6.5元/公斤，创下了6年以来的最低价。虽然进入7月以来，主产区白羽肉鸡均价逐步涨至8元/公斤的水平，但仍处于低位水平。
引入战略投资者KKR，全方位提升竞争力:KKR资金到位后，一是有助于公司降低资产负债率，优化财务结构;二是公司可借助KKR所有拥有丰富的全球资源、先进的管理理念与资本市场经验，为未来的资本国际化、产品国际化、企业管理国际化和品牌国际化等四个国际化战略奠定良好的基础。
重大投资基本完成，后续进入收获期:上半年，公司生产经营规模按计划逐步扩大，浦城圣农第一阶段6000万羽肉鸡项目已全面投产，第二阶段6000万羽肉鸡项目及欧圣实业第一阶段3000万羽肉鸡均已陆续投产。预计未来公司的资本支出将逐渐减少，同时公司产能将逐步得到释放，为行业景气度回暖后公司盈利水平大幅提升奠定坚实基础。
营销端持续发力:公司凭借一体化产业链带来的品质优势和规模优势，市场份额在不断提高。报告期内，公司在百胜集团、麦当劳以及双汇发展等重要客户的市场份额进一步提高。此外，公司在稳固原有的销售渠道的同时，成立了B2C团队，拟在生产基地周边建立服务终端消费者的销售网络，迈出销售创新一大步。
行业产能大幅下降:受美国禽流感影响，我国祖代鸡已连续多月无法从美国进口，2015年1-7月，国内祖代鸡累计引种量仅34.65万套，较去年同期大幅减少40%以上。我们认为随着祖代鸡去产能效果的逐渐显现，鸡肉价格跟随猪肉价格上涨也将是大概率事件。
风险提示:大盘系统性风险，肉鸡价格波动。
牧原股份:业绩符合预期 未来盈利增长依旧可期
牧原股份 002714
研究机构：长城证券 分析师：王建虎 撰写日期：2015-10-28
预计2015-2017年归属于母公司的净利润分别为6.4亿元、11.8亿元、13.9亿元，对应EPS分别为1.32元、2.44元和2.87元，对应PE分别为37.89X、20.54X和17.49X。生猪养殖行业高景气度延续，加之公司自身的成长性良好，维持“推荐”评级。
事件:公司发布三季报，前三季度实现营业收入19.46亿，同比增加11.61%;实现归属上市公司股东净利润为2.8亿元，同比增长10235.59%;基本每股收益为0.58元。公司同时公布了全年业绩预告，预计2015年全年盈利5.6--6亿元，同比增598.27%至648.15%。
负债率略有下降，三大费用率稳中有降:三季度公司资产负债率为60.64%，较上季度末下降1.02个百分点;销售费用率为0.22%，较上季度下降0.02个百分点;管理费用率为3.43%，较上季度下降0.37个百分点;财务费用率为4.88%，较上季度下降0.53个百分点。
猪价走高助力三季度经营业绩大幅改善:出栏量方面，三季度公司生猪出栏为44.8万头，同比和环比变动不大。猪价方面，生猪价格逐季走高，2015年前三季度，公司出栏生猪均价分别为11.78元/公斤、14.05元/公斤和17.53元/公斤，而公司养殖成本约在12.5元/公斤的水平，猪价大幅走高助力公司经营业绩大幅改善。公司三季度单季实现营业收入8.21亿元，同比增加23.44%，环比增加31.47%;单季度实现归属母公司股东净利润为2.32亿元，同比增加179.19%、环比增加246.27%。
能繁殖母猪存栏下降速度趋缓，生猪存栏底位回升:9月能繁殖母猪存栏量为3852万头，较2012高点下降幅度为24.14%，较过去五年均值低18%;从时间维度上看，连续18个月低于过去五年平均存栏量。生猪存栏于6月见低点38461万头后逐月小幅回升，9月存栏量为38946万头，较2012年高点下降17.59%，较过去五年均值低12.1%;从时间上看，连续21个月低于过去五年平均存栏量。
猪价虽有调整，长期依旧看涨:猪价方面，生猪价格经历前期快速上涨后，8月后开始出现调整，截止10月23日，22个省市平均生猪价格为16.55元/公斤，较前期8月初18.7元/公斤的水平下降幅度为11.5%。而本轮生猪养殖行业供给端产能和库存下降幅度远远大于需求端下降幅度，供应偏紧的格局对未来猪价构成支撑。
风险提示:生猪价格波动;饲料价格波动;疫病的风险。
