重构白酒供需框架，寻找未来机会。10月27-31日，食品饮料行业(1.5%)跑输沪深300指数(4.8%)，双汇季报业绩低于预期导致肉制品(-8.4%)领跌行业指数。我们10月30日发布了一篇白酒深度报告，重构了白酒行业的供需分析框架，推荐一读。根据我们的测算，估计白酒报表审计口径收入规模2200亿，销量600万吨，这应该是当前全市场最接近真实值的数据，各个价格带收入规模呈现“细颈花瓶形”结构，销量规模呈现“倒漏斗形”结构。投资建议方面，茅五是当前首选，其它白酒中有改善预期品种更值得关注，建议关注三类品种的投资机会:(1)市场预期低，品牌突出且改善空间大的品种，这也是下一段白酒大机会的来源，包括汾酒、老窖、老白干酒，机会或在15年;(2)已呈现企稳迹象的品种，业绩增长将驱动股价持续增长，包括古井和洋河，不过这两个公司的缺点在于市场预期并不低;(3)主力产品位于100元以下，受益于该价格带巨大的市场容量和稳定的自然增长，主要是顺鑫农业。
4Q14净利增速预测汇总:白酒重点公司:顺鑫农业(192%)、五粮液(74%)、洋河股份(9%)、古井贡酒(9%)、青青稞酒(-19%)、贵州茅台(-20%)、泸州老窖(-48%)、山西汾酒(亏损)。其余重点公司:安琪酵母(209%)、南方食品(98%)、大北农(54%)、海天味业(27%)、伊利股份(24%)、中炬高新(9%)、张裕A(-7%)、双汇发展(-21%)、贝因美(-74%)、青岛啤酒(亏损)。
最新投资组合:大北农(40%)、南方食品(20%)、安琪酵母(20%)、海天味业(10%)、伊利股份(10%)。3Q14印证了1Q14已是净利增长转折点判断，11月开始猪价仍在振荡，但有渠道反馈观察到出栏生猪体重正在下降，4Q14和2015生猪供给偏紧局面正在形成，大北农13、14年经历了人员、组织、经销商、产能的扩张和调整，随着猪价上升，这些优势将充分显现。南方增发已完成，当前正筹划股权激励事项，增发驱动、老产品高利润率释放、新产品高成长三位一体投资故事仍将支持股价。
安琪利润率从2Q14开始反转判断已被印证，看好产能利用率拐点向上可持续2-3年、收入增速回升和成本进入下降通道超预期，3Q14净利增速低仅是短暂的，4Q14至16年向好趋势不会改。海天中长期配置是好品种，看好其精细管理能力和强大执行力，业务上公司正稳步推进渠道扩张和下沉，且酱油之外产品渗透率仍在快速提升，品类扩张和新品推进仍可期待。原奶价格下降推动了伊利净利增速向上，加之估值渐低，股价应能获得支撑。
本周重点更新:1、南方食品2014年EPS预测值从0.30元下调至0.25元;2、大北农2014年EPS预测值从0.60元下调至0.55元;3、贵州茅台2014年EPS预测值从12.96元下调至12.23元;4、贝因美2014年EPS预测值从0.35元下调至0.21元;5、伊利股份2014年EPS预测值从1.30元上调至1.43元;6、五粮液2014年EPS预测值从1.76元下调至1.64元。
风险提示:经济增速下滑导致消费增速低于预期，重大食品安全事件。
