昨日小幅反弹之后，今日沪指走势略显纠结。沪指一度因地产股跳水而翻绿。但相对而言，市场热点仍积攒了较高人气，白酒板块成为今日明星。截止上午收盘，金种子酒(7.95，0.72， 9.96%)涨停，酒鬼酒(11.85， 0.70， 6.28%)、老白干酒(23.10， 1.30， 5.96%)涨逾8%，古井贡酒(21.54， 1.03， 5.02%)涨逾7%，沱牌舍得(11.50， 0.42， 3.79%)、洋河股份(54.08， 2.78， 5.42%)水井坊(7.57， 0.33， 4.56%)涨逾6%，山西汾酒(14.94， 0.64，4.48%)、皇台酒业(8.86， 0.32， 3.75%)、贵州茅台(153.81， 4.04， 2.70%)也涨幅居前。
对此，广州证券高级投资顾问张淳表示，现在开始布局白酒板块应该是一个好的选择。张淳指出，今日白酒行业活跃的原因主要包括：首先，新股持续发行对市场的抽血效应让股民很难对后市有太强的信心，而作为防御型品种的白酒板块却不失为一个好的选择；其次，从估值的角度来说，虽然上半年白酒板块已有一定的复苏，但是整体估值仍处于低位，现在介入仍是一个好的选择。此外，对于白酒板块下半年的预期，他认为该板块未来应该是一个持续回升的态势。
数据显示，5月份白酒产量同比增长3.5%，增速环比出现下降；1-5月产量同比增长7.2%，增速较1-4月有所下滑。收入方面，5月份白酒收入同比增9.2%，利润同比降12.7%，降幅较4月收窄；1-5月累计收入同比增3.5%，利润降16.6%。
而值得注意的是，在较低的预期之下，正在经历探底考验的白酒行业也不断闪现一些积极因素。根据中银国际的调研，在新兴的电商渠道方面，今年3-6月，“茅五洋泸”不同程度出现若干月份销量环比显著增长的情况。而且，市场调研显示，五粮液(19.21， 0.25，1.32%)渠道库存下降明显，一批价已经呈现坚挺状态。
苏铖认为，下半年看好白酒的反弹行情。以茅台、五粮液为代表的高端白酒持续去库存效果显现，中秋旺季之前的低库存不仅增强经销商信心，也缩短了厂家的报表反映时间，市场可以对白酒中秋旺季脉冲放量持有一定信心。
国泰君安胡春霞也明确指出，高端白酒基本面底部渐已明朗，大众化消费将成为驱动高端白酒未来增长的主要动力。经过两年时间去库存，高端白酒渠道库存回归到合理水平，高端白酒批零价格已企稳将近半年。除非未来宏观经济发生大的下行风险，或消费税政策发生重大不利变化，否则，未来将不会比现在更差。
光大证券(8.06， 0.02， 0.25%)研究所行业分析师邢庭志认为，白酒行业未来3-5年消费升级的核心在80-200元的持续扩容，其次是300元价位的恢复性增长，主要为洋河、汾酒、剑南春等少数优势品牌把持，享受品牌溢价。他表示，二线名酒的整体市值偏低，一线名酒PE被低估，推介汾酒洋河古井：目前茅台五粮液PE 估值水平处于10-11倍之间，从绝对估值和2015年开始高端品牌绝对主导放量来看，13-15倍是合理估值水平。二线名酒中洋河的PE 估值同样低估，汾酒古井作为品牌品类优势企业，PS低估。个股方面邢庭志重点推介：贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、五粮液、古井贡酒等。
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机构重点个股解析
国泰君安
泸州老窖(17.12， 0.37， 2.21%)(000568)：业绩跌幅有望收窄 期待基本面能实质改善
维持“增持”评级。公司在二季度起陆续恢复中高档产品的发货，预计在一季度业绩大幅下滑的基础上下滑幅度有所收窄，但仍难言基本面出现实质性改善，期待在三季度旺季能推动公司渠道加速去库存，改善动销，走出低谷。维持公司2014、2015 年EPS 预测为1.8、1.87 元，维持公司目标价21.2 元(对应2014 年12 倍PE)，维持“增持”评级。
一季度公司对中高档酒进行控量，使得Q1 业绩大幅下滑：国窖1573 销量大幅下滑：国窖1573 在2013 年下半年逆市提价，终端动销困难，因此公司自2013年Q4 起大幅减少了国窖1573 发货，预计2014 年Q1 国窖1573 发货量不到2013 年全年销量的15%；中档产品亦控量维护价格体系：公司为解决窖龄、特曲等部分产品价格倒挂的问题，在2014 年Q1亦对中档产品进行了控量，预计2014 年Q1 窖龄、特曲等产品发货量不到2013 年全年销量的20%；低档产品依然有所增长：Q1 中低档产品仍有所增长，预计贡献公司整体收入超过60%。从观察博大公司经营情况的公司少数股东损益看，同比增长13.5%，因博大公司持有运作高档酒的贵宾公司股权，因此可推测中低档产品实质增速应该超过13.5%；
Q1 报表相对真实地反映了基本面：在产品结构下移影响下，公司Q1 收入、净利分别下滑了49.3%、56.9%，毛利率同比下滑了4.5pct，环比下滑了1.1pct 至56.6%，报表真实地反映了公司的经营情况。
二季度起公司调整国窖1573 价格策略，加快了中档产品营销改革，中档产品陆续恢复发货：国窖1573 下调了柒泉公司出货价格，通过移动互联网加强终端精细化管理，期待三季度能改善渠道库存：1)渠道调研显示，公司从4 月1 日起下调柒泉公司国窖1573 出货价至680 元(含保证金)，终端价则回落至800 元以内，因国窖1573 的库存主要集中在柒泉公司，且公司与柒泉公司的结算价格较低，因此我们认为需要对经销商库存进行补偿的问题不大；2)公司也借助移动互联网积极开展营销工作，包括在产品上加印二维码，建立重要客户的大数据平台，建设会员俱乐部增加与消费者互动等方式推动终端动销；3)由于五粮液一批价维持在580-600 元，对公司形成了较大的竞争压力，且白酒行业在大众消费主导下，二季度淡季更淡，因此我们预计二季度公司国窖1573 渠道库存依然承压，期待三季度步入旺季后能有所改善；
窖龄、特曲分别组织经销商成立销售公司进行中档酒营销改革，逐步恢复发货：经过一季度控量后，特曲一批价回升20 元左右至160 元，窖龄酒价格亦有小幅回升，为了进一步提高经销商积极性及运营效率，公司推动经销商联合成立窖龄酒公司、特曲公司，分别专门负责窖龄酒、特曲的全国化运营，改革变化在于，公司原柒泉模式是由经销商联合成立的柒泉公司运营公司特曲及以上产品的销售，而未来柒泉公司将专注于国窖1573 运营，新成立的窖龄酒公司、特曲公司则分别专营窖龄酒、特曲产品。由于公司运作柒泉模式已有近5 年的经验，因此我们预计营销改革难度不大，随着营销改革推进，公司逐步恢复窖龄、特曲产品的发货，预计将有助公司二季度业绩实现环比改善；
低档产品持续挖掘空白市场潜力，继续招商：公司销量、渠道广度已经是全行业领先(2013 年公司总销量21.8 万吨，与洋河股份相当，五粮液为15.1 万吨，贵州茅台为2.5 万吨)，但相对行业1226万吨的产量，市场份额仍较低，公司将继续对中低档产品精耕细作，通过渠道下沉、新开发产品招商的方式推动中低档酒市场份额的提升，由于公司新开发产品主要以“泸州”作为品牌延伸，预计对中高档产品的品牌形象影响不大。
风险分析：宏观经济增速持续回落、行业竞争加剧。
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银河证券
五粮液(000858)：战略转变持续推进 估值修复空间凸显
公司于7 月8 日披露了关于收购河南五谷春酒业股份有限公司的《对外投资公告》后，再发公告根据深交所[微博]要求补充披露信息。
五粮液发布公告称，与北京和君咨询有限公司、信阳市发展投资有限公司、淮滨县楚风咨询服务有限公司签署协议，共同投资河南五谷春酒业股份有限公司。至此，公司出资约2.55 亿元，收购河南五谷春酒业有限公司约51%的股份。这也是继去年宣布出资2.55 亿元并购河北永不分梨酒业后，公司再次出手并购的另一家地方酒企。我们认为，五粮液再次进行对外投资并购，充分印证了我们此前的判断：在白酒行业调整过程中，资本的集聚和有效配臵未来在白酒产业集中过程中将起非常关键的作用，预计公司将继续寻求跨区域并购机会。
公司此次投资五谷春酒业与此前投资河北永不分梨酒业的模式几乎一致，将采取委托加工的生产模式，重点打造“乌龙”与“金谷春”两大产品系列，共计100 余品种，产品主要在河南销售，辐射北京、山东、河北、南京等地区。新产品将标注“宜宾五粮液股份公司出品、河南五谷春酒业股份有限公司生产”双标识。我们认为，收购后公司将通过继续使用原有品牌布局中低端市场，向大众价位市场扩张。同时，如公司能有效借助和君咨询等专业机构进行合理运作，除了可加强对河南本地市场的渠道控制与下沉，提升市场占有率外，还可以逐渐向湖北、安徽、湖南、江西等周边省市渗透，提升公司在华中区域市场竞争力，但考虑到中部区域市场中品牌多且竞争激烈，投资效果仍有待检验。
战略改变随行业调整进入显效阶段。公司自2013 年以来为保增长积极采取了诸多措施：(1)调整普五出厂价至609 元后，其一批价目前已有所回升；(2)推出一系列主攻“腰部”价格带的新品，同时加强了对定制酒的开发(与北大荒(6.75， 0.03， 0.45%)的合作等)；(3)多次出资进行跨区域并购，外延式扩张布局区域市场；(4)梳理经销商渠道的同时开始重视新型渠道(如京东等电商渠道)的构建等等。从目前情况看，调整的最终效果显现仍需时日，但已凸显了公司积极主动的战略改变。我们判断在现有的价量平衡点位臵上，公司面临的最大难题是未来将如何确保渠道能维持住一定的盈利能力。那么，其未来工作的重点必将在动销恢复后有效改善盈利能力上。当然公司业绩的真正拐点最早也要到2015 年才会出现，但市场有望提前反映改变预期。
3.投资建议：预计公司2014/15 年EPS 为1.91/2.16 元，对应PE 为9/8 倍〖虑到公司一年来估值变化趋势，维持“推荐”评级。
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安信证券
洋河股份(002304)：加强中档 聚焦板块 立足长远
公司将坚持“三化”战略，当前需要继续扩大主业白酒规模：公司将继续坚持“三化”战略：主业规模化、品类平台化、无关联盟化。目前主业以白酒和葡萄酒为主，未来主业发展分为两个阶段：阶段一，做大白酒增量和规模；阶段二，做大存量，在规模足够大时，要着力提升产品品质和档次。当前公司仍将把提升白酒规模放在首位。
2014 年产品战略“加强中档，兼顾上下，坚持对高端的品牌推广”：今年1-4 月份中等价位产品销量增长不错，包括海之蓝、绵柔双沟和老字号等，在这一层次面对其他品牌的竞争，主要策略是要做好产品和品质的差异化；此外，对中等价位的酒来说渠道力更加重要，洋河在渠道运营方面一直以来都具有较大优势。虽然目前三公反腐对高端产品打压较大，但公司不会放弃这一块，会适度拉低高端的层次，同时辅以更多的高端系列品牌推广。
聚焦板块市场，加强扁平化、点对点的精细化厂商管理：在当前白酒行业调整的大形势下，公司在省外市场做了适度的收缩，集中更多资源在板块市场，加大了部分板块市场的渠道覆盖；公司目前全国7000 多家经销商，分为团购商和一般区域渠道商，公司对这些经销商采取了扁平化、点对点的管理，就连县级的小经销商公司都是直接对接，在精细化方面走在了行业前列；此外，目前洋河1 号APP 已经在江苏全省内推广完毕，在主要的城区都能满足30 分钟以内到货，进展相当顺利。
洋河作为一个生产传统产品白酒的公司，却拥有了非常现代化的管理和创新性的经营理念：
无论是其非常现代化的包装、仓储和生产车间，还是其非常人性化和前卫的定制酒和封坛酒系列活动，都体现了洋河愿意主动去接受新技术、尝试新事物的积极态度；白酒行业最终肯定会走出调整期，从长远考虑，公司适量储备原酒、基酒等的半成品是可取的，回顾白酒过去的历史可以发现，那些在行业调整时大量卖掉基酒的酒企往往会在行业复苏后因为产能不够而最终离开强者的舞台，看好公司在未来会成为最早走出行业调整的第一批企业。
盈利预测、估值与投资建议：预计2014-2016 年的收入增速分别为1.6%、10.8%、10.8%，净利润增速分别为-6.1%、11.6%、9.4%，EPS 分别为4.36 元、4.86 元、5.32 元；维持买入-A 投资评级，6 个月目标价80 元。
风险提示：经济持续放缓，三公消费从紧，行业调整幅度过大。
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华创证券
古井贡酒(000596)：份额为先 收入持续增长
古井贡酒17 日晚发布2013 年报及一季报：2013 年实现收入45.81 亿元，同比增长9.14%，净利润6.22 亿元，同比下滑14.28%，EPS1.24 元，每10 股派发现金3.5 元。2014 年一季度实现收入14.88 亿元，同比下滑4.94%，净利润2.86亿元，同比下滑6.79%，EPS0.57 元。
主要观点：
1. 费用投入侵蚀净利润，收入增长维持良性：其中13 年第四季度实现收入12.27 亿元，同比增长30.78%，净利润1.43 亿元，同比下滑26.76%，四季度收入同比和环比均实现了大幅增长，公司的基本面跟我们之前判断的一致，经历过2 季度的最低点后，市场开始恢复，在行业调整下保持市场份额逆势扩张；13 年净利率仅有13.58%，为近三年来最低，其中销售费用同比增加2.03 亿，增长18.7%，管理费用增长29.8%；费用增加导致利润下滑，我们认为在行业调整中古井加大市场投入抢占份额，保持收入持续上升，也为后续利润提升提供较大的弹性空间。
2、一季度收入略有下滑，预收款4.23 亿创新高：13 年年报预收款仅1.47 亿，环比增加2.76 亿，考虑到预收款因素，古井一季度保持较大幅度增长；一季度现金流净额大幅下滑82.09%，其中支付各项税费6.4 亿和应收票据大幅增加至3.61 亿，主要是古井市场在旺季时给与经销商协议资金支持；行业去年一季报受调整的冲击没有充分反映在报表中导致基数较高，公司一季度收入和利润基本保持了稳定，我们认为经过一季度的高点后，之后数据会逐季改善，14 年保持增长确定性高。
3.春节前控货保价，稳定市场，调整效果逐渐显现：公司在去年的行业冲击下受影响总体比较小，主导产品年份原浆主要集中在200 元以下的大众价位，安徽大本营市场增长强劲；春节前公司针对市场出现的价格混乱、库存压力大的现象进行了调整，目前核心区域安徽市场的主导产品价格开始健康回升，经销商库存已经降至合理区间，市场调整效果显现，相信下半年发力会更明显。
4、公司市场运作能力强，应对行业调整及时，已经回归正常的发展道路：管理层对行业冬天的调整判断领先于其他企业，因此在面对行业调整时的应对策略也是最早，行业调整期，公司坚持收缩战线，聚焦产品、聚焦区域、聚焦资源，坚持品质为核心，强化管理，降低成本，不盲目扩张，面对调整时行业的浮躁现象，公司沉潜内修，坚守核心市场和产品，稳固业绩，掌控和调整库存，在行业冲击下仍然保持了收入平稳增长。
盈利预测与评级：13 年收入保持良性增长，为利润提升打开空间，今年行业将处于缓慢恢复过程中，公司业绩将实现增长，我们调整公司14-15 年EPS 分别为1.50 元、1.86 元和2.34 元。对应当前股价的PE 分别为13.2 倍、10.6 倍和8.5 倍，继续维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业调整仍在持续，趋势性拐点仍需要等待，对公司增长压力仍然较大市场竞争加剧，使得费用投入加大，影响利润体现。
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招商证券(10.08， -0.04， -0.40%)
老白干酒(600559)：预收账款成为亮点 改制时机日趋成熟
预收账款大幅增加，费用攀升蚕食净利。高端酒产品贡献业绩，大众酒产品顺利布局。2012年底，公司成立了十八酒坊事业部、大众酒事业部和老白干高端事业部。凭借公司在河北省内的品牌优势地位与网点有效扩张，老白干独立推出的“十八酒坊”等高端产品在最近两个季度继续为公司贡献业绩。高端酒产品方面， 2013年依然保持了两位数增长，其中“十八酒坊”增幅近12%，“衡水老白干”增长10%，大众酒产品方面，以衡水老白干“青花”为代表的新品在省内顺利布局，2013年销售额在亿元水平。
省内王者地位进一步巩固，省外市场仍需加力。14年业绩仍有较大压力，费用率保持高位的可能性较大。市场推广方面，继续坚持省内市场和环河北市场的推广工作，省外市场以“团购商开发、销售型品鉴顾问、流通团购商布局、固化核心单位”为核心策略，但新市场的推广需要更多资源的投入，公司费用率恐继续保持高位；渠道下沉方面，通过重点投入、费用倾斜和网点布局等不同手段，实现对省内市场经销商和市场的覆盖；产品结构方面，除了加大中低档产品开发力度，同时新成立定制酒事业部，显示公司应对行业变化的快速反应能力。但目前省内市场竞争压力依然较大，省外市场开拓前景仍然未知，加上公司费用率保持高位，14年业绩仍有较大压力。
新一届管理团队显现专业化、年轻化、团队化特征。公司于13年11月21日公告董事会换届结果，公司原副董事长刘彦龙升任为公司董事长，原董事王占刚升任为公司副董事长、总经理。两位高管在公司均有超过20年的工作经验，对营销工作有深刻的理解，且两位高管均处于年富力强的阶段(董事长刘彦龙49岁、副董事长、总经理王占刚42岁)。董事长刘彦龙的工作思路清晰，曾提出以“河北全面称王、省外点状扩张”为战略目标，以“人才战略、品牌战略、产品战略、内部管理”为战略路径。副董事长、总经理王占刚在营销方面有丰富的理论与实践经验，一方面创新营销理论(率先提出“双节促销菱形法则”)，另一方面有着良好的经营业绩(主管营销工作期间，每年保持40 %以上的增长速度)。另外，在薪酬水平明显低于行业平均水平的情况下，公司整个管理团队没有显著流失，预示公司具有厚积薄发的潜力。
管理层激励缺失，改制时机日趋成熟。管理层激励问题一直都是市场关注老白干酒的核心问题，作为衡水市唯一的大型国有企业，老白干集团改制的阻力在衡水市国资委[微博]。目前行业处于深度调整期，不同公司业绩分化明显，借鉴之前从老白干集团剥离并改制的养元“六个核桃”发展历程(养元集团2005年从老白干集团剥离，2012年销售收入已超过30亿元)，若老白干管理层激励工作有实质性推进，公司业绩有望实现跨越式发展。今年以来，以上海、广州等地的国资改革动作不断，各地方案虽有不同，但完善注重长效的激励约束分配机制，尤其是以股权、现金等多种形式完善国有企业领导薪酬体系，是各地国资改革的共识。河北省国资改革也在13年11月确定“加大股份制改革力度，引入股权多元化改革，探索混合所有制企业员工持股，2-3年内，完成70%以上二级企业的股权多元化改革”的国资改革目标。国资改革浪潮翻涌的客观条件，加上新一届董事会成员履新的主观因素，使得公司改制条件日趋成熟，时机逐步到来。若改制工作有实质性进展，老白干酒将会成为三线白酒中最值得投资的公司。
维持 “审慎推荐-A”投资评级，目标价区间20.7-27.6元：考虑到13年及14年Q1业绩低于市场预期，下调14-16年EPS至0.44、0.48元、0.63元，公司目前仍无法以PE估值，唯PS仍是行业最低。我们认为，老白干作为大众化消费酒，若机制理顺，即使以目前利润率，也可以按2倍PS估值价值27. 6元。但目前管理层激励不到位，机制不理顺的条件下，目前的折价也有其合理性。因此我们目标价给予1.5-2倍PS区间，即20.7-27.6元。我们认为公司河北称王，全国扩张的潜力仍在，期待公司早日改制，实现价值重估。
风险提示：省内市场增长乏力、改制工作慢于预期、省外市场竞争激烈。
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银河证券
山西汾酒(600809)：一季报业绩环比改善 调整恢复仍聚焦省内
(一)2014 年一季度业绩环比有所改善。公司2014 年一季度收入及净利润延续自2013 年二季度以来的单季负增长。公司2014 年第一季度实现营业收入15.57 亿元，同比下滑44.28%；归属于母公司所有者净利润3.42 亿元，同比下滑54.46%；基本每股收益为0.4 元。延续了自2013 年二季度以来的单季同比增速下滑趋势。但是，其一季度归属母公司所有者净利润较2013 年四季度扭亏为盈。我们认为，考虑到二季度是白酒行业的传统淡季，公司的销售压力恐将跟随行业调整的深入而进一步加强，经营情况仍有待观察。
一季度公司毛利率出现明显下滑，净利率回升至22.59%。2014年第一季度公司实现毛利率71.43%，比上年同期下降5.46 个百分点。期间费用率方面，销售费用率为23.91%(yoy-0.75pct.)；管理费用率5.6%(yoy+1.98pct.)；三项费用率达29.4%(yoy+1.29pct.)。我们认为，在行业调整期次高端产品受到严重打击，使得公司的产品结构在挤压下显著降档是毛利率下滑的主要原因。另外，由于本期收入比去年四季度出现大幅回升，且费用有所控制，使得净利率环比大幅提升至22.59%。
(二)行业调整期力保省内市场。从目前总体形势看，我们认为2014 年白酒行业仍将维持深入调整态势，在一线名酒逐步恢复并逐级传导的过程中，二线白酒即便能勉强稳住收入，净利润上也很难立即止跌回升。因此，公司未来的重点发展方向有二：一是重点打造及巩固环山西市场(山西、北京、天津、河南等区域)；二是大力培育以竹叶青为代表的保健酒品牌。然而，考虑到2014 年行业竞争形势的进一步加剧，我们认为，公司仍将面临加大投入应对行业调整与竞争加剧所致的经营压力，其调整仍会持续一段时间，在此过程中，集中资源不遗余力的力保省内大本营市场就成为公司的必然选择。
3.投资建议：给予公司2014/15 年EPS 为1.06/1.18 元，对应PE 为14/13 倍，短期具备估值优势；长期则仍需观察公司体制能否得以改善，并通过其良好品牌基因获得“弯道超车”的机会，维持“谨慎推荐”。
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国泰君安
沱牌舍得(600702)：基本面仍有压力 期待国企改革释放活力
首次覆盖，“增持”评级。公司规划2014 年收入、成本分别为17、16 亿，仅预算1 亿毛利，表明推动产品结构下移适应大众消费的决心，期待大股东改制释放经营活力。预测2014、2015 年EPS 为0.02、0.05 元，增速为-37%、132%，目标价14.24 元(对应2014 年3.4 倍PS)，近期行业反弹有望带动公司反弹， “增持”评级。
期待国企改革加速，释放公司经营活力：2013 年3 月28 日公司公告射洪县政府拟引入战略投资者以重组大股东，在2014 年国企改革加速的大背景下，近期中证报报道行业龙头茅台集团在筹划国企改革，有望对行业形成示范效应，期待公司国企改革加速，释放经营活力。
产品结构下移以适应大众消费需求：2013 年总销量3.2 万吨，同比下滑24.2%，其中中高档酒收入8.6 亿元，同比下滑38.8%；低档酒收入3.7 亿元，同比增长3.7%，反映了中高档产品受行业调整影响较大，而适应大众化消费的低档白酒则表现平稳。预收账款同比增加1.4 亿至2.3 亿，预计是公司应对行业调整周期较长的策略。年报规划2014 年收入17 亿，在行业继续探底的背景下这一目标具有挑战性。
竞争加剧，费用率仍有上行压力：公司2013 年营业费用率同比增加了16.8pct 至31.3%，营业费用中广告费用占比75%，2013 年广告费用同比增加了50%，反映行业竞争加剧使得公司投入增大。由于广告费用超过收入15%的部分不得所得税前列支，导致公司报表所得税率提升了51pct 至76.2%。预计公司2014 年费用率仍有上行压力。
风险分析：白酒行业竞争加剧、消费税收政策调整、国企改革进程缓慢。
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申银万国[微博]
金枫酒业(7.97， 0.14， 1.79%)(600616)：控股白塔增强公司实力 期待机制完善助推公司发展
事件：上海金枫酒业股份有限公司以股权转让和现金增资方式出资人民币3，696 万元收购绍兴白塔酿酒有限公司40%的股权，其中，以人民币1，478 万元受让绍兴白塔目前控股股东许建林持有的绍兴白塔25%股权；以人民币2，218 万元溢价认购绍兴白塔的新增注册资本人民币600 万元。本次投资完成后，绍兴白塔的注册资本为2200 万元，金枫酒业将合计持有绍兴白塔60%的股权，成为绍兴白塔的控股股东。
投资评级与估值：预计14-16 年EPS 分别为0.28 元、0.32 元和0.38 元，分别增长23.1%、15.3%和16.7%。本次控股绍兴白塔增强公司在黄酒行业的实力和地位，公司背靠光明集团，承担集团酒业平台定位角色，预计未来进一步进行外延式扩张和整合，在国企改革的东风下，激励机制如果完善将会助推公司的发展，外延扩张、资产整合、机制完善是重要看点，给予“增持”评级。
有别于大众的认识：
1、控股白塔集团，丰富公司产品类型，增强公司在黄酒行业的实力和地位：“白塔”黄酒是国家原产地保护产品、浙江省著名商标，本次收购后金枫酒业将拥有上海和浙江两地著名黄酒品牌和商标，销售规模及行业影响力将会显著增强。同时，有利于金枫酒业加快向绍兴黄酒原产地的渗透及在传统型黄酒品类中的扩充，未来通过差异化经营等方式与金枫酒业形成优势互补。公司在上海市场的占有率较高，2013 年开始加强江浙市场的开拓，本次收购白塔将会加强在浙江市场的运作，打开新的增长点。 2、长期意义大于短期影响：绍兴白塔公司2013 年1-10 月实现收入0.53 亿元，亏损0.095 亿元，短期来看，由于绍兴白塔目前仍为亏损，缺乏专业的销售团队和品牌市场投入，销售体系有待于进一步完善，对于金枫酒业的主业或有一定负面影响，未来公司通过加强对绍兴白塔精益化管理，实施资源的整合，统一配置和规划市场营销，在市场渠道、生产研发、品牌合作等方面发挥协同效应，全面提升白塔的品牌价值和经济效益，我们认为长期的发展空间意义大于短期的负面影响。
3、光明集团酒业平台定位，期待激励机制进一步完善助推公司发展：金枫酒业承担光明食品集团酒业平台定位角色，未来资本运作是看点，集团葡萄酒、白酒资产是潜在注入标的。公司积极计划转型，下半年重点推出“金色年华”系列黄酒+料酒，有望打开新的增长空间。目前光明集团旗下多家公司均已公告进行包括股权激励、引入战投、资产整合等改革措施，预计金枫酒业后续改革的概率较高，期待激励机制的进一步完善助推公司发展。
股价表现催化剂：股权激励，资产整合。
核心假设风险：短期业绩可能不达预期一季报略超我们预期。
