猪周期的本质是供给波动，即能繁母猪存栏(即产能)的波动。上一轮猪周期中，2010年8月，母猪存栏数降至最低点，并较存栏最高点下降8.2%。因此，如果本轮能繁母猪存栏数也距最高点下降8%左右，则可初步判断已近周期大底。
2013年8月起，能繁母猪存栏数开始连续大幅下降(图3)。截至2014年4月底，能繁母猪存栏与最高点相比，已累计下降7.7%。可见，能繁母猪存栏量大底近在咫尺。
猪价下半年会缓慢上涨，但难以延续暴涨行情
母猪成熟配种后，妊娠期约4个月，产仔后仔猪育肥出栏需要5个月，加起来大约9个月。如图4 所示，能繁母猪存栏量与9个月后的生猪存栏量趋势大体一致(图中能繁母猪存栏数量为9个月前的数量)。因此，我们可以根据能繁母猪存栏数，大致推测9个月后的生猪存栏数，进而根据生猪供应与生猪价格间的反比关系，推断出未来猪肉价格的走势。
过去8个月能繁母猪存栏量逐渐减少，今年后半年生猪存栏(供应)量将趋于紧张，生猪价格必将呈现上涨行情。
但我们认为，当前猪价回升并不足虑:首先，未来数月是猪肉消费淡季，猪价反弹难以持续，如果有风险也至少要等到三季度末(消费旺季)来临;其次，由于屠宰企业库存较为充足，能繁母猪存栏量相比本轮最高点累计下降未到8.0%以上。去产能过程“藕断丝连”，会限制猪价反弹的高度;最后，在经济疲弱，货币谨慎的情况下，猪价的周期性回升也缺乏经济基本面的持续推动力。我们要破处一种迷思，即猪周期只是猪价扰动，与更宽泛的经济基本面无关。但仔细观察前两轮猪周期便知，2004年、2007年和2011年猪价大幅上涨之前，都伴随着一轮货币的扩张周期。当前经济增长不够坚韧、货币供应不会太松、大宗商品未有强势表现，这些都决定了物价风险仍然不大，当然也暂时不会成为货币政策的一个紧约束。
根据我们的估算，猪肉在CPI篮子中的权重大约在3%左右。也就是说，80%的猪价月度同比 (这是近年来最高同比涨幅)，对CPI同比的贡献约为2.4%。目前来看，猪价同比仍处较低水平(图5)。而前两轮猪周期，猪价同比反转后，应该经过14 至18个月的上涨才达到顶点。因此，猪价下半年会缓慢上涨，而难以延续暴涨行情。猪价上涨对于CPI通胀的贡献有限，且只会逐渐体现。近期猪肉价格大幅上升，可能导致CPI通胀有所抬头，但这主要是翘尾因素所致，尚不会对刺激政策构成约束。
