首先，年内反弹逻辑不改，当前继续推荐养殖股。畜禽养殖股投资是典型的周期性投资，其中猪价趋势和未来预期都对于投资决策影响很大，例如本次养殖股 上涨中猪价反转预期占有相当部分作用。但当前猪价反弹导致能繁母猪产能去化缓慢，亦即反转落空，同时就空间来说二级市场股价涨幅已达30%，很多投资者开 始对于养殖股以落袋为安为当前主要操作方向。不过，我们认为就时点和空间来说，畜禽养殖股仍有可为，落袋为安为时尚早;猪价反转预期落空下畜禽养殖股调整 反而是买入时机:
(1)当前中大猪存栏占比继续下降，5-6月份猪价仍将快速上涨，就趋势来说，空间仍有20-30%。存栏生猪的存栏结构可以清晰反映出短期以及未来3-5 个月的猪价走势。5月中旬样本调研显示，国内大猪(80-100 公斤)存栏占比下降至19.83%左右(正常水平应该是25%以上)，亦即5-6月份出栏大猪偏离正常水平最多，供不足需也最明显，也是猪价上涨最快的阶段。我们预计至6 月底猪价有望突破15 元/公斤，至Q3 末期甚至达到16元，涨幅空间依然有20-30%。不过，需要强调的是这段时间上涨斜率将逐步平缓，对于二级市场养殖股投资来说，虽然不像4月初风险收益比那么明显，但操作空间依然充足，特别是强调猪价反转落空股价调整后是良好买入时机。
(2)就时点来说，Q3末期前猪价上涨非常确定，股价向上动能充足。我们监测样本猪场内中小猪(40-100公斤)存栏结构已经开始变化，其中40公斤以下占比继续上升至55%(9 月份左右出栏)，而40-100 公斤依然较其他体重下滑30-40%，因此我们预计当前持续到8月底国内育肥猪出栏数量将出现断崖式下跌，从而引起阶段性供不应求。我们也可以从3 月份农业部生猪存栏数据不变中看出部分端倪，亦即3月份开始国内仔猪补栏较为充分，从而导致9 月份左右可出栏大猪较多。因此我们对于Q3末期前猪价和二级市场都更为积极点，期间养殖股向下风险较小，建议持有者或者波动操作者依然可以积极布局参与养殖股反弹。
(3)养殖股基本 面继续趋好，首推弹性十足的禽链龙头益生、圣农，猪链龙头牧原，其他弹性品种如民和、雏鹰、正邦等亦可关注。我们持续推荐的三只畜禽养殖股龙头，Q2基本持续向好，其中益生父母代苗价涨至9-10 元/套、商品代均价维持在3 元/羽、圣农吨均价涨至11500 元/吨以上、河南牧原猪价涨至在14元/公斤以上。Q2 上述重点公司均能扭亏为盈，其中预计Q2 单季分别盈利1000-2000 万、8000-10000 万、3000-5000万元。
其次，本轮猪周期扁长化趋势明显，左侧重仓布局猪价反转需谨慎，底部特征应以三大信号为主(仔猪价格、能繁母猪价格、疫情)而非滞后、失实的存栏数据。
我们重新审视下当前本轮猪周期与以往几次的差别，发现生猪供给波动基础削弱，也就是说猪价难以大幅波动:(1)规模化养殖程度快速提升，并且500头规模以上养殖占比近50%，现在行业内主体规模主要集中在年出栏200-20000 头，占比近57-63%，也就是饲养15-1000头母猪这些养殖户都是经历几轮猪周期淘汰下来的，以生猪养殖为主要收入来源的专业养殖户;(2)养殖户在上轮周期中的暴涨暴跌中吸取了经验，“学习曲线” 的出现使得猪价上涨后，养殖户补栏没有上一轮疯狂，相反下跌阶段猪价也不会非理性去产能，而且大家养殖经验提升，高致死率疫病出现概率降低。结构性去存栏 和规模养殖户份额集中暗示新的猪周期将趋向扁长化，猪价正在逐步失去弹性。
本次河南草根调研也逐步验证上述观点:近年来规模化和资金实力扩 大，低迷期养殖户主动淘汰多以高龄母猪为主;而当前猪价上涨后规模户开始补栏后备母猪。我们草根调研发现，河南地区养殖规模化占比达40%，2014年调整后估计有80%(点状经销商数据)，其中以100头母猪为主。对各养殖主体来说，大型猪场投资额超过几千万，现金流虽然紧张，但是涉及利益较重，同时融资渠道多(例如2014 年某饲料公司周转金+银行贷款约3 亿，覆盖)，仍然继续支撑，甚至在补母猪;而专业养殖户(50-200 头母猪)更不会轻易杀母猪，成本和现金流更低。
最终体现的是2014 年养殖深亏时，养殖户淘汰更多是8-9 胎的老母猪(这和10 年以后母猪大量补栏有关，3年后开始淘汰)，散户母猪存栏下降可能超过10%，而规模化在增加，总体产能下降依然不足。同时本轮产能去化，不像之前几轮大周期底部很多杀3-4胎低龄母猪，现在能繁母猪屠宰场母猪环比有增长50-100%，但相对于2006、2010 年恐慌性杀猪那样依然未见。
同时近期河南地区 生猪价格部分已经超过14 元/公斤，养殖户基本盈利、信心大增，现在大量出现采购后备母猪案例。这种情况使得猪价难以复制2010年后期“V”型反转走势，即使2015 年上半年供需形势同比改善，但是持续时间不像2011 年(2011 年9 月后猪价才高位回调)，因为2010年亏损期和产能去化期持续到2011 年9 月份。
