策略剖析
若南美2012/13年度大豆产量实现预期增产目标，则全球供需局面改善，国际国内豆类市场短期内难现强牛市，明年4月份南美大豆集中上市时，可能对豆类市场带来季节性压力，随后市场关注焦点将转向美国2013/14年度大豆种植，面积炒作及天气炒作可能提振市场。
主要观点
若南美增产实现，2012/13年度全球大豆供需将好转，关注明年4月份南美大豆上市压力；
2012年4月30日国家临储大豆收购结束前， 4600元/吨的最低收购价格形成政策底部；
下游豆粕带动国内大豆压榨需求，明年生猪养殖业需求预计旺盛；
第一部分：行情回顾
一、 国际国内大豆期货行情回顾
2012年国际国内大豆市场走势线条清晰，基本围绕基本面因素行进，总体看分为四个阶段，第一个阶段围绕南美市场展开，后面三个阶段围绕美国产区情况展开。具体分析如下：
第一阶段：1月初至4月底，在此阶段是南美2011/12年度大豆种植生长的关键阶段，在此阶段，拉尼娜给南美带来的干旱天气逐渐影响大豆产量，市场围绕天气进行炒作，美国农业部在1-4月份的供需报告中连续下调巴西和阿根廷2011/12年度大豆产量，CBOT大豆价格自低位开始反弹，价格反弹至2011年震荡区间上沿1450附近，反弹幅度近32%。
第二阶段：5月初至6月初，美豆展开第一次回调，此阶段是美国2012/13年度大豆播种阶段，市场主要围绕美国大豆播种面积进行炒作，随着播种的展开，良好的天气利于种植，美国大豆播种进度快于去年同期水平，播种面积增加的预期开始影响市场，同时，宏观面情况不乐观，欧债问题导致市场避险情绪升温，风险资产价格受到抑制。
第三阶段：6月初至8月底，美豆展开第二轮涨势，在此节段，正值美国大豆生长期，美国遭遇干旱天气，市场对干旱天气进行大肆炒作，美豆价格顺势向上突破，不断创新高，CBOT大豆指数最高触及1738.7，涨幅达到36%。
第四阶段：9月初至今，随着美国大豆逐渐收获，市场对2012/13年度大豆产量预测进行修正，大豆减产幅度并不如此前预期的那么高，美国农业部连续两个月大幅上调美国大豆产量，导致大豆价格自高位回落，目前，产量基本确定，价格主要围绕需求波动。
国内大豆市场与CBOT大豆走势基本一致，也分4个阶段，在价格转折的时间节点基本保持一致，只是价格波动幅度有所不同，尤其是在第四阶段，国内大豆价格回调幅度较国际大豆低，主要是受国内收储价格预期支撑，这也体现了国内大豆市场带有一定政策特征。
二、 国内大豆现货市场回顾
今年我国进口大豆成本较去年明显抬升，进口大豆价格较去年底提高1150元/吨左右，国产大豆价格也较去年上涨，涨幅为600元/吨左右，今年国家继续对大豆实施临时收储政策，根据政策规定，今年临储大豆收购价格为4600元/吨，较上年提高600元/吨，增幅为15%，收储价格对大豆价格形成政策底部支撑。
第二部分：影响因素分析
一、 上半年经济下行，下半年经济转暖
2012年，国际国内宏观面经历恶化到逐渐好转的过程，在上半年，工业品市场走势跟随宏观经济下行周期，表现低迷，而农产品走势回归供需面，在较强的基本面推动下，表现强势，尤其豆类油脂市场在南美和干旱天气炒作下，引领农产品牛市。具体来看，今年上半年，欧洲债务问题恶化，评级机构认为希腊可能退出欧元区，市场避险情绪骤然升温，风险资产价格受到影响回落，中国经济增速的持续放缓也加剧市场担忧，工业品价格持续低迷，而农产品价格经受短暂回调后，重拾上涨之势。下半年后，欧债问题日益缓和，而美国经济也在缓慢复苏，国内经济数据也逐渐释放转暖信号，十八大的召开以及中央经济工作会议进一步释放利好政策信号，工业品价格受提振回升，农产品炒作题材消化后，呈现震荡之势。
二、 国际国内供需状况
1. 2011/12年度全球大豆减产，2012/13年度供需好转
2011/12年度全球大豆减产，较上年度减产2396万吨，而需求则保持增长，总需求较上年增加353万吨，因此导致2011/12年度全球大豆供需较上年明显收紧，库存消费比由上年的20.4%降至16.2%。下面具体分国别分阶段来进行分析。就几大大豆产国而言，美国2011/12年度大豆减产642万吨，巴西和阿根廷分别减产880万吨和800万吨，南美整体减产幅度较大，需求方面，美国和阿根廷大豆总需求略有下降，而巴西需求增加。在经历减产之后，各国大豆期末库存均较上年下降，供需均转紧，从时间节点来看，美国2011/12年度大豆于2011年10月份以后收获，产量形势逐渐明朗，减产已成定局，此时，国际大豆价格跌势逐渐减缓，并在年底企稳。随后干旱对南美2011/12年度大豆种植的影响逐渐显现，美国农业部开始从1月份开始，在月度供需报告中连续4个月下调南美大豆产量，全球大豆供需面转变，国际大豆价格上涨趋势形成。
在2011/12年全球大豆供需偏紧的背景下，2012/13年度美国大豆再度遭遇干旱天气，市场预期美国大豆将大幅减产，美国农业部自7月供需报告开始，连续三个月下调美国大豆产量预测，由此前预测的8723万吨下调至7169万吨，调整幅度达到22%，因此推动国际大豆价格快速飙升。进入9月份以后，随着大豆产量形势逐渐明朗，各机构开始上修美国2012/13年度大豆产量，美国农业部在10和11月份月报中上修大豆产量预测，最终预测为8086万吨，较最低预测值增加13%。报告对美国大豆产量的预测急剧转变，导致市场极度偏多的氛围转空，国际大豆价格相应回落。总体来说，美国2012/13年度大豆产量减产幅度不及预期，但仍较上年度减产333万吨，是自2009年以来连续第三年减产，美国大豆供需逐年紧张，2012/13年度库存消费比降至4.6%的历史次低位。美国干旱天气炒作推动国际大豆价格创新高，因此刺激南美扩大2012/13年度大豆种植面积，预计南美大豆产量增加，美国农业部预测2012/13年度巴西和阿根廷的产量分别为8100万吨和5500万吨，分别较上年增加1450万吨和1400万吨，若实现此产量，2012/13年度全球大豆供需将较上年改善，全球2012/13年度产量较上年增加2809万吨，而总需求增加1349万吨，由于产量增量大于需求，2012/13年度全球大豆期末库存将较上年增加，库存消费比将增加0.4个百分点至16.6%。
2. 豆粕带动国内大豆压榨需求
中国大豆供应包括两方面，一是进口大豆，二是国产大豆，由于种植效益低下，我国大豆产量连年减产，因此国内大豆供应主要依赖于进口。按照自然年度来看，据国家粮油信息中心数据，2012年中国大豆产量为1280万吨，较上年减产169万吨。据海关数据，截止11月，我国2012年累计进口大豆5250万吨，较上年同期增加529万吨，增幅11%，根据进口大豆装运船期和到港预报统计，12 月份我国进口大豆到港量在540 万吨左右，若按12月540万吨的进口量计算，2012年我国累计进口大豆5790万吨，较上年增加527万吨。2012年国内大豆新增供给为7070万吨，国家通过临储拍卖方式向市场投放了367万吨临储大豆，同时，国家在2012年继续对大豆施行临时收储政策，截止到11 月30 日，黑龙江、吉林等5 个大豆主产区纳入统计口径的粮油企业共收购大豆72.1 万吨(后期将继续收购国产大豆，截止日期为明年4月30日，国产大豆可流通数量将继续减少，多数国产大豆供应预计结转至明年)，由此计算，2012年中国大豆总供给为7365万吨。
我们计算一下今年下游豆粕和豆油供应，其中，进口大豆供应中，12月大豆进口量按540万吨计算，港口大豆较去年底下降数量按100万吨计算，去年陈豆和今年新豆按400万吨压榨量计。
按照月均消费豆粕400万吨计算，2012年我国豆粕消费数量为4800万吨，由此来看，国内豆粕供不足需，目前港口还存有550万吨左右豆粕，若将港口豆粕折算成豆粕，则国内豆粕供需紧平衡。这与国内生猪存栏数量进入高峰期有较大关系，如下图所示，按照能繁母猪和生猪存栏之间的规律来看，通常在能繁存栏数量出现拐点9-12个月后，生猪存栏量开始出现拐点，我国能繁母猪存栏数量在2011年5月以来一直呈现增长之势，生猪存栏在2012年3月(时隔近一年)回落至低点后开始增加，按照两者之间的规律，在没有出现大面积疫情的情况下，明年生猪存栏将保持在较高的水平(除传统春节前，生猪存栏因节日会出现下降)，对饲料的需求也将保持增长。
按照月均消费豆油95万吨计算，2012年我国豆油消费数量为1140万吨(按月均100万吨，为1200万吨)，而国内豆油新增供应为1423万吨，因此国内豆油供应充裕。
在豆粕消费需求带动下，我国今年大豆压榨需求旺盛，可以从主要港口大豆库存变化得到一些印证，今年我国大豆进口数量较去年继续增加，而年末时，国内主要港口大豆库存较年初明显下降，由690万吨左右降至550万吨左右。
三、 CFTC基金持仓
2012年，CFTC大豆基金持仓表现分为两个阶段，第一个阶段是年初至7月下旬，在此期间，基金总持仓呈现快速增加态势，从年初的46万张左右增至83万张，基金净多持仓由4万张左右快速增加至25万张以上，由此可见，基金快速涌入大豆市场，且市场看多情绪浓烈。与此对应的是CBOT大豆价格大幅飙升，期价创新高。从8月份开始，基金持仓开始走下坡路，截止12月份，基金总持仓降至61万手左右，净多持仓也持续减少至13万张左右，表明资金开始撤离大豆市场，看多情绪降温，与此对应的是CBOT大豆价格回落。
四、 临时收储政策支撑价格
除供需因素外，国内政策因素也是影响大豆市场价格的一个重要因素。为保护农民利益，保持农民种植积极性，我国自2008年以来，对大豆施行临时收储政策，并连年提高最低收储价格，国家最低收购价格对大豆价格形成较强的政策支撑，随着国家提高收储价格，国内大豆期货价格运行底部也逐年抬升。今年11月，国家公布2012年大豆临时收储价格为4600元/吨，收储时间截至2013年4月30日，预计在收储结束前，大连大豆价格将受到收储价格支撑。
第三部分 后期市场关注热点
一、 南美2012/13年度增产幅度，美国2013/14年度种植情况
后期影响大豆市场的因素分为几个阶段，第一个阶段：南美2012/13年度大豆产量确定阶段，预计在1-4月份，在北半球大豆产量确定背景下，南美决定2012/13年度全球大豆总供应量，目前南美大豆进入生长阶段，将在明年4月份后集中上市，通常在这个时期，各机构将对南美产量预测进行调整，从美国农业部历年预测数据来看，从1月份开始，USDA月度供需报告对产量的调整幅度加大，产量的调整将影响大豆价格走势。与此同时，美国大豆出口需求也是影响价格的一个因素。总体来看，如果南美没有遭遇极端恶劣天气，则2012/13年度大豆增产的概率较大，将缓解全球大豆偏紧的供需局面，若实现丰产预期，明年南美大豆上市时，国际大豆价格将面临上市压力。第二个阶段：美国大豆播种面积炒作阶段，在4月-6月份左右，在此阶段，美国2013/14年度大豆开始播种，播种面积影响大豆最终产量，届时有几个关键报告需要关注，一是3月底的种植意向报告，此报告是基于对农户种植意愿调查而预测的面积，二是6月底的种植面积报告，此报告是基于对农户种植面积调查后的预测值。目前有机构预测美国下一年度大豆播种面积将创历史记录，如果明年美国大豆播种面积进一步扩大，无疑对市场带来压力。第三个阶段，美国2013/14年度大豆产量炒作阶段，在7-11月份，在此期间，天气对作物的影响重要，各机构也会根据天气状况对产量预测值进行调整，从美国农业部历年报告来看，在此阶段的调整幅度较大。
二、 国内大豆收抛储政策
我国大豆收储及抛储政策令大豆市场具有一定的政策性，08年金融危机导致国际国内农产品价格大幅下跌，国家为保护农民收益，自08年开始对大豆市场实行临时收储政策，据统计，2008年收购大豆800万吨，2009年收购大豆208万吨，2010年收购大豆308万吨，2011年收购大豆314万吨(由于收购数据未公开，可能存在偏差)，自2010年底以来，为抑制持续上涨的价格，国家开始进行临储大豆拍卖，同时通过定向投放方式向市场投放临储大豆，截止2012年10月，国家已经2008年和2009年收购的大豆抛储完，目前，国家已收储2012年新豆72万吨，粗略估计，目前国家临储大豆库存为700万吨左右，随着收储的进行，国家临储大豆数量将进一步增加。国家临时收抛储政策对市场主要有两方面，一方面，最低收购价格形成政策底部支撑，另一方面，在大豆价格快速上涨时，国家通过拍卖的方式增加市场供应，缓解价格上涨压力。明年来看，政策的影响主要在于最低收购价格对市场价格的支撑，收购政策在4月30日结束，在此之前，国内大豆下行空间将受限。
第四部分 行情展望
从CBOT大豆周线来看，大豆在11月份跌破今年的上升趋势线，上涨趋势已经破坏，12月份反弹至趋势线下方1460后承压回落，上方第二压力1540，短期看，形成回调之势，目前下方第一支撑在9月以来回调的低点1350附近，第二支撑在6月份回调低点1280-1300附近，1300是2011年震荡区间的下沿。
从DCE豆指数周线来看，连豆保持09年初以来的上升趋势，不过上涨的幅度缩小，目前在4700上方获得比较坚实的支撑，但在5000也存在压力，短期能保持在该区间震荡，长期来看，后期可能向上试图突破5000，若能有效突破，则还有上行空间，若不能突破，则可能回调至上升趋势线4500后再蓄势向上。
回顾过去一年，国际国内经济形势逐渐好转，欧债问题经历希腊退出风险之后逐渐回归平静，美国经济继续缓慢复苏，中国经济在第四季度出现好转迹象，中央经济工作会议为明年经济定调，市场情绪转暖。在今年前冷后暖的宏观背景下，国内商品市场走势分化，上半年，工业品价格走上熊途，而农产品市场热火朝天，9月份以后，形势出现转变，农产品在基本面利好因素释放后，呈现回调震荡之势，而工业品则因经济形势好转而走上反弹之路。
从供需面来看，今年南美和美国大豆产区相继遭遇干旱天气侵袭，南美2011/12年度大豆以及美国2012/13年度大豆减产，给提供了绝佳的做多题材，也使豆类市场成为今年商品中的明星品种，不过美国农业部对2012/13年度大豆产量的预测也给市场摆了个乌龙，减产预期经历了急剧变化，由此前预期的减产14%到到最终减产4%。美国大豆产量的修正给豆类市场上涨之路画上了句号，无论是机构蓄意操控或是美国天气愚弄了大众，CBOT大豆价格实实在在刷新了历史新高。就目前来看，美国2012/13年度大豆产量基本确定，虽然减产幅度不及预期，但较上年仍减产，因此美国2012/13年度大豆供需仍紧张，在南美大豆上市之前，偏紧的供需面对价格仍有支撑，后期关键在于南美2012/13年度大豆产量的核实，预计南美大豆将大幅增产，若增产实现，则全球大豆供需将有所好转，在4月份南美大豆集中上市之时，恐对豆类市场造成压力。就国内市场而言，今年国内大豆压榨需求在下游豆粕需求带动下保持旺盛，在进口大豆增加的情况下，国内主要港口大豆库存却出现下降，表明需求强劲。此外，今年国家继续对大豆实行临时收储政策，收储价格由去年的4000元/吨提高至4600元/吨，在明年4月30日收储政策结束前，预计对大豆价格形成底部支撑。
从技术上看，CBOT大豆今年的上涨之势已经破坏，短期形成回调之势，目前下方第一支撑在9月以来回调的低点1350附近，第二支撑在6月份回调低点1280-1300附近，上方第一压力在1460，第二压力1540。DCE大豆则保持完好的长期上升之势，不过上方也面临5000点的压力。
总体来看，若南美2012/13年度大豆产量实现预期增产目标，则全球供需局面改善，国际国内豆类市场短期内难现强牛市，明年4月份南美大豆集中上市时，可能对豆类市场带来季节性压力，随后市场关注焦点将转向美国2013/14年度大豆种植，面积炒作及天气炒作可能给提振市场。
