◆美豆供应宽松，全年价格目标位下调。
◆全球继续增产，预计棕榈油(6950，8.00，0.12%)价格将呈现前高后低走势。
◆棉价底部运行，全年呈现“N”型走势概率较大。
◆糖价的周期性回调趋势不变，呈现“M”型走势概率较大。
◆需求偏弱，供给尚难确定，预计CBOT玉米(2436，1.00，0.04%)价格将先强后弱。
美豆
供应宽松
当前世界大豆(4747，-16.00，-0.34%)供需仍紧张，但随着2012/2013年度南美增产预期的实现以及美国大豆的种植，2013年世界大豆供需将逐步转向宽松，美豆价格全年目标位下调。
根据美国农业部USDA的预估，2012/2013年度南美大豆将大幅增产。预计巴西大豆产量8100万吨，阿根廷5500万吨，与上年度的6650万吨和4100万吨比较，共计增加2850万吨。
2012/2013年度南美大豆将大幅增产
随着南美大豆的丰产，世界大豆供应将逐步转向宽松。从库存使用比情况看，2012/2013年度世界库存使用比将回升至22.99%，高于去年的21.89%。
预期2013年一季度美豆价格仍有进一步上行的可能。
主要驱动力包括以下几点：
○随着南美大豆的播种，南美天气成为市场关注的焦点，炒作南美天气的概率加大。南美增产预期能否实现，很大程度上依赖于“天气”这个关键变量未来将如何演化。作出南美大豆大幅增产的预期是建立在巴西和阿根廷“天气近乎完美”的基础上，而一旦失去这一基础，将再次推高世界大豆价格。
○在南美大豆大量上市前，2013年年初世界大豆库存将下降至极低水平，全球大豆供应将更紧张。
全球大豆库存预估（百万吨）
○随着南美大豆大量集中上市，南美运力不足问题或将出现。除了南美天气这一关键性因素外，2013年4月至5月南美大豆将大量上市，此时南美港口物流系统能否满足实际需求将成为影响世界大豆供给的又一阶段性主要因素。南美的物流问题是阻碍南美大豆出口供给的最大瓶颈。
随着南美增产预期的实现以及未来美国大豆的扩种，我们预计2013年南美大豆收获上市之后，供需紧张的局面将逐步转向宽松。南美大豆产量大幅增长将补充世界大豆库存，美豆价格将随之下行。（详见《2013年国投中谷期货美豆年报》）
棕榈油
全球继续增产
当前世界棕榈油库存处于历史高位。预期2013年世界棕榈油产量将继续增加。高库存及马来西亚和印尼强劲的产量将导致2013年棕榈油价格持续处于熊市中。
世界棕榈油高位库存将累积进入2013年。2012年世界棕榈油大幅增产，而全球经济持续低迷打压消费，棕榈油两大主产国库存持续累积，当前马来西亚和印尼棕榈油库存水平非常高。
2013年世界棕榈油有望再度增产。随着“厄尔尼诺”逐渐褪色，印尼扩种的棕榈树进入成熟期，2013年棕榈油产量仍然有望再度增加。根据Dorab Mistry的预估，2013年马来西亚棕榈油产量有望达到1900万吨，较2012年全年预估的1840万吨增加60万吨；2012年印尼棕榈油产量预计为2950万—3000万吨，较2012年全年预估的2750万吨增加200万—250万吨。
2012/2013年两大棕榈油主产国产量继续增加
预计2013年棕榈油价格将呈现前高后低走势。上半年马来西亚棕榈油价格将区间反弹。
主要驱动力包括以下几点：
○当前马来西亚和印尼棕榈油产量已经进入季节性减产周期。
○棕榈油价格在食用和能源领域更具竞争力，或提升世界棕榈油需求。当前棕榈油相对其他植物油的折价已经拉宽至极度高的水平，同时棕榈油价格相对能源来说也变得更加有吸引力，这将进一步刺激棕榈油需求。未来数月内棕榈油的食品需求和工业需求都将增加。
○马来西亚出台的棕榈油新政或将刺激棕榈油出口偏乐观。于2013年1月开始执行的马来棕榈油出口新政以及印尼可能再次调整出口政策，也将刺激棕榈油出口。
○马来西亚棕榈油库存有望见到季节性高点，未来几个月或将进入库存消化周期。
随着世界棕榈油产量再次进入增产周期，且2013年世界棕榈油产量整体回升，下半年棕榈油产量将大幅增加，棕榈油库存也将再度回升至高位，价格走势将呈现疲弱状态。（详见《2013年国投中谷期货棕榈油年报》）
棉花(19075，-185.00，-0.96%)
呈现“N”型概率较大
2013年影响棉价的最大因素是下游需求和中国国储政策。从供给面看，虽种植面积下滑，但仍难改2013/2014年度的供给过剩局面，2013年仍旧是去库存化的一年；从政策面看，2012/2013年度中国棉花期末库存占全球期末库存的46%，中国的收储政策支撑了棉价底部，但是对未来中国国储棉的抛储价格和抛储量的预期也将扰动棉价；从资金面看，美联储推出的QE4政策虽对棉价有一定支撑，但在2013年全球供给过剩，库存创新高的情况下，提振作用有限；从需求面看，需求不足仍是决定2013年棉价的最关键因素，当前人工纤维的替代效应和国内外棉价的持续倒挂压缩了国内纺织企业的毛利水平。
预计2013/2014年度全球棉花库存消费比将下滑，但仍在历史高位
全球棉花期末库存增至新高，整体上将压制棉价低位运行。预计2013年国内皮棉加工成本19000元/吨，加上按照棉商5%的常规利润诉求，棉花现货价格的政策性底部在18000—18600元/吨，在此区间以下，棉商和纺企都有采购动力。以史为鉴，棉价历次暴跌后都会经历一个1—3年的底部徘徊过程，根据国际棉花咨询委员会2013/2014年度供需分析，2012/2013年度库存消费比触及高位70.7%后，2013/2014年度将下滑至64.5%，仍处于历史高位。随着库存逐渐下滑，棉价也将逐步上移。我们预计2013年棉价将在18000—22000元/吨之间运行。
分阶段看，目前至2013年2月（历史上2月为年内高点），棉价整体振荡偏强；4月至7月，振荡下行；8月至11月，振荡上行，下游需求状况将成为制约棉价反弹高度的关键因素。（详见《2013年国投中谷期货棉花年报》）
白糖(5537，1.00，0.02%)
周期性回落趋势不改
2013年糖价的周期性回落趋势不变。从供给看，进入新榨季全球糖市仍处于增产周期，2013/2014年度巴西食糖产量继续增加是大概率事件，国际糖业组织预计2012/2013年度全球糖供应过剩618万吨，进入供应过剩的第三年；中国从2011/2012年度进入增产周期，预计2012/2013榨季中国食糖将达到1400万吨。从需求看，由于淀粉糖替代效应明显，内外糖价差倒挂，加之今年国内进口糖大增，而在增产周期下，季节性消费旺季的需求远低于预期，预计未来几个季度糖类库存将大量增加。
食糖产量三年减产、三年增产的周期性非常明显
根据糖料甘蔗“三年减产牛市、三年增产熊市”的周期性规律，2013年糖市仍处于增产周期中，并且自2011年三季度开始的熊市的下一低点直至2014年年初。虽然2013年糖价下跌趋势不变，但远小于2012年跌幅（熊市中的暴跌主要集中在增产周期的开始阶段）。目前，这轮熊市的大跌期已经过去，预计2013年将更多是低位宽幅振荡。从生产成本看，国内糖价已经接近或低于生产成本，但成本对糖价的支撑只是暂时的，未来糖价将在供需博弈中缓慢下行，不排除跌破成本价的可能。
预计2013年白糖行情走出“M”型的概率较大。分阶段看，目前至2013年2月，白糖整体振荡偏强。4月至6月，由于泰国糖产量基本确定，中国增产幅度高于预期，巴西进入新榨季，中国经济下滑，将压制糖价。7月至9月，偏强的概率较大。10月中旬后至12月，整体维持弱势，但跌幅收窄。（详见《2013年国投中谷期货白糖年报》）
CBOT玉米
需求偏弱
2012年CBOT玉米价格回顾。整体来看，2012年CBOT玉米价格走势呈现出“振荡下跌—快速上涨—回落—振荡盘整”的特点。
○1月初—5月底：由欧债危机和创纪录的美玉米种植面积主导，玉米价格振荡下跌。欧债危机拖累全球经济发展，美国玉米带天气良好，且美玉米种植面积增加到二战后的最高水平，不过预测美玉米的最终产量仍然缺乏有效信息，CBOT玉米价格从650美分/蒲式耳一路下跌至550美分/蒲式耳以下，跌幅16%。
○6月初—8月底：由美国夏季干旱因素策引发，玉米价格快速上涨。美国玉米和大豆种植带出现了50年一遇的严重干旱，“干旱天气”逐渐成为市场的主导话题，并且干旱有愈演愈烈的趋势，CBOT玉米价格在6—8月三个月的时间内，从550美分/蒲式耳下方快速上涨到850美分/蒲式耳附近，涨幅55%。
○9月份：收割季节，玉米价格短暂回落。美国中西部8月底9月初出现改善性降雨，十分有利于美豆产量的恢复，USDA大幅上调美豆单产和产量，而且还上调了库存，供给量大大增加，牛市行情结束。同时美豆和美玉米收割进度提前并且进展顺利，美国农民纷纷趁高价抛售，给现货市场带来了很大的供给压力，美豆大幅下跌，美玉米也跟随回落，从850美分/蒲式耳回落至700美分/蒲式耳，回落幅度18%。
○10月初—12月初：供需明朗背景下，玉米价格振荡盘整。CBOT玉米价格回落之后，美玉米产量逐渐明晰，减产幅度不再成为市场关注的焦点，而南美种植刚刚开始，供需基本面进入消息空白期，美玉米价格也进入窄幅盘整期，在700—750美分/蒲式耳区间内振荡盘整。
2012年CBOT大豆/玉米比价大幅波动，基本呈现出“持续上升—暂时盘整—回落—反弹—回落”的走势。其中存在四段明显的趋势，背后均有较显著的天气驱动因素作支撑。我们可以在不同阶段根据两种作物不同的生长属性，执行1手美豆—2手美玉米的对冲策略。
CBOT大豆和玉米价格面临的宏观经济的风险敞口基本相同，需求变化也具有很大的相似性，故宏观经济和需求不会驱动CBOT大豆/玉米比价发生太大的变化。两个品种价格走势的差异主要还是来自于供给面。虽然大豆和玉米在生长过程中会面临相同的天气风险，但大豆和玉米具有不同的作物生长属性，在不同生长阶段对水分的需求有明显的差异，所以在遭遇相同的干旱天气的情况下，美豆和美玉米的产量前景的变化会产生差异，这会驱动CBOT大豆/玉米比价（以下简称比价）发生明显的变动。
2012年CBOT大豆/玉米比价走势和对冲策略总结
CBOT玉米价格展望。需求偏弱，供给尚难确定，预计价格将先强后弱。
○2013年美国的玉米需求将减少。首先，占美国玉米产量40%的玉米乙醇产量将下降或者增长迟缓。其次，因为养殖利润下降，占美玉米产量37%的饲料需求将会减少。最后，占美玉米产量11%的美玉米的出口需求预计会减弱。
○2013年全球玉米的供给仍是未知变量。首先，美玉米的库存已经处于低位。其次，南美方面，预期玉米不会出现像大豆那样的丰产。最后，美豆美玉米比价偏低，有助于美国农民扩大玉米种植面积。
○CBOT玉米价格目前仍处于高位。由于后期降雨对美玉米的产量恢复帮助不大，美玉米从9月初的高点回落幅度并不大，之后进入高位盘整区间。
整体来看，仍然处于高位的CBOT玉米价格，主要受到了美玉米紧张的供需平衡表的支撑，但预计需求疲软将导致美玉米价格在一定区间内疲弱振荡。南美玉米产量前景是玉米价格影响因素中最重要的变量。2013年下半年需重点关注7、8月份美国天气炒作，若9月份美国玉米产量增产确定，玉米价格将趋于下行。
CBOT大豆/玉米比价展望。根据当前预期，南美大豆丰产，但玉米产量相对下降。总体来看，在美国玉米种植面积明晰之前，可重点关注“多玉米空大豆”的对冲策略。从供给前景的角度看，阿根廷和巴西为全球玉米的第二、三出口大国，我们仍然可以用分析美国天气对美豆和美玉米在不同生长阶段的不同影响的方法，来分析天气在南美大豆和玉米不同生长阶段的不同影响，预判大豆/玉米比价的变动动向，从而执行有效的大豆—玉米的对冲策略。
