板块回顾:2012年度白酒板块的真正调整从11月初开始，相比去年提前了1个月。2012年1-10月，食品饮料和白酒行业分别跑赢申万A指12.3和22.9个百分点，而11/1-12/12食品饮料和白酒行业却分别跑输申万A指13.0和17.5个百分点。11月以来大幅跑输的原因:(1)季节性波动特征;(2)终端动销不如预期，导致白酒一批价不断回落，目前剑南春、红花郎、五粮液1618、国窖1573等的实际一批价相比一级经销商的进货价已呈现倒挂现象;(3)十八大后反腐力度加大;(4)塑化剂“黑天鹅”事件影响。
结论和投资建议:
1、维持11月初以来对白酒行业相对谨慎的观点，预计未来3-4个月食品饮料板块基本跑平大盘，13年真正放心的加仓时点预计是一季报披露后。估值便宜和终端动销缓慢正反两方面因素将共同影响未来白酒板块走势，投资者需要调整心态。一方面，经济持续低迷、预期反腐力度加大、终端动销缓慢等因素制约板块上涨;另一方面，行业估值已处于历史底部，对股价构成一定支撑。目前白酒行业相对重点公司(剔除金融服务业)的估值倍数为1.00，接近09年6月的历史最低点0.94，显著低于历史均值1.54。
2、今年四季度和明年上半年白酒终端动销有压力已是不争的事实。11月初以来超高端白酒一批价回落幅度超出9月时的预期。目前茅台的实际一批价为1200-1300元(公司要求1400元以上)，五粮液为660-680元(出厂价659元)，15年茅台陈年酒出厂价为3599元，一批价已回落至4000元左右。
3、目前相对优选贵州茅台、洋河股份、伊利股份、好想你、五粮液、泸州老窖、双汇发展、山西汾酒、古井贡酒、沱牌舍得等。茅台是13年一季报业绩高增长相对最明确的白酒品种(因为9/1出厂价已上调200元至819元)。
