简评:
1、CPI上行主因是食品价格
8月份CPI同比上涨2.0%。其中，食品价格上涨3.4%，影响居民消费价格水平同比上涨约1.08个百分点，成为助推CPI上行的主要因素。非食品价格上涨1.4%，低于上月0.1个百分点;消费品价格上涨2.1%，服务项目价格上涨2.0%。总体来看，8月份CPI涨幅在市场预期之内。
从环比数据看，8月份CPI环比上升0.6%。其中，食品价格上涨1.5%，为近7个月来最大涨幅，非食品价格上升0.1%。
2、食品价格是短期扰动因素
我们认为食品价格助推CPI上行是短期因素所致，并不意味着物价进入上涨周期。8月以来，猪肉价格因中秋国庆双节因素持续走高;国际粮价持续攀升;蔬菜、水果反季节上涨。这些因素影响了8月CPI走势。目前生猪存栏量仍处于相对高位，供给无忧，猪肉价格上升空间不宜夸大。国际粮食价格处于筑顶，同时我国粮食除大豆以外自给自足率较高。目前现货价格除大豆涨势较大外，其他粮食价格涨势平稳。因此食品价格持续推高CPI上升可能性不大。
3、PPI压低非食品价格
8月PPI同比下降达到3.5%，环比下降0.5%，创出34个月新低。一般来说，8月是经济旺季，8月工业品价格会出现季节性回升。历史数据显示2002-2011年，8月PPI环比回升0.45个百分点，今年环比下降0.5%，明显弱于季节性因素。这说明去库存周期仍在进行之中。我们预判，PPI仍在筑底，而CPI非食品同比增速也将探底。
4、总需求与货币增速压低短期通胀水平
中长期看，我国的通胀中枢处于上移过程之中。但短期来看，总需求疲弱和货币增速的放缓压低了通胀水平。目前中国经济处于去库存阶段，内需增长动力不足、外需低迷超预期。同时资本外流，基础货币持续萎缩;贷款疲弱，货币供给无力。这些因素都压低短期通胀水平。
我们认为三季度是本轮CPI的低点，第四季度CPI逐步回升，但上涨空间有限，预计在2%-3%之间，预计最高点可能回升至2.9%。
