许晓娟说，由于建设牧场是一个投入资本大、回报周期长的事情，许多乳企都不愿意或没有能力去做，所以飞鹤选择了寻求资本合作的途径先做源头，再谋求发展。“飞鹤同红杉资本的合作正是源于双方对全产业链战略的认同，尤其是上游的奶源建设。”许晓娟坦言，红杉的投资使飞鹤尽早完成了牧场的建设和管理，饲草种植和饲料加工，在奶源安全把控方面发挥了重要作用，其在飞鹤全产业链打造中发挥了重要作用。
牵手红杉资本5天后，飞鹤乳业成功转到纽交所主板上市。
飞鹤落败对赌协议
飞鹤引资红杉资本是有条件的，双方签署协议的第一条规定：如果飞鹤乳业2009年到2010年每股收益未完成预期目标(2009年收益达到3美元/股，2010年达到4.43美元/股)，将要向红杉资本再次增发最多不超过52.5万股股份。
一位行业知情人士告诉本报记者，飞鹤引入红杉资本之后，并没有预期的那样美好，由于扩张速度过快，管理也存在很多漏洞，再加上乳品行业的竞争异常激烈，这些因素都限制了飞鹤的发展。此后，飞鹤的产品积压很严重，出现节节败退的场面，这都反映到资本市场上了。
飞鹤财报显示，2009年前三季度飞鹤的每股收益达到2.62美元，但第四季度营收仅为4395万美元，同比下降44.79%，环比下降39%，亏损高达2698万美元，每股收益为-1.42美元，全年每股收益仅有1.2美元。
由于2009年未达到收益预期，飞鹤向红杉资本增发了52.5万股，红杉资本持有飞鹤乳业股份上升至13%。这意味着飞鹤在同红杉资本的“赌局”中第一轮就失败了。
本报记者了解到，对赌协议的第二条规定：从本次融资协议执行的第三年后15个交易日中，如果飞鹤乳业流通股的平均收盘价低于每股39美元，红杉资本将有权要求飞鹤乳业将这部分股份全部赎回。
实际上，在红杉资本入股之后，飞鹤的股价一直都在低位徘徊。2009年12月底，飞鹤股价一度跌破25美元，此后更是一路下探。目前，飞鹤的股价徘徊在3美元左右。于是在这一轮对赌中，飞鹤再次失败。
对赌协议还规定，如果2009年到2010年飞鹤达到协议规定的盈利目标，将可按原先的认购价来回购；如果未实现盈利目标，则回购价格必须是原始认购价格的130%。
但在对赌协议尚未到期的2011年2月，飞鹤宣布以每股24美元的价格回购红杉资本持有的262.5万股股份，提前终止双方之前签署的协议，共分4次向红杉资本支付约6500万美元(按2010年底红杉所持股本及债务的账面价值核算)以及年利率1.5%的利息。
对于分手的原因，许晓娟说，近年来，消费者信心的缺失使得民族奶粉企业发展受阻，加之中国概念股在国际资本市场遭遇猎杀，飞鹤的股票表现未能达到红杉资本的预期，双方选择了友好分手。
2011年8月1日，飞鹤国际发布公告称，公司已出售位于黑龙江的飞鹤(甘南)欧美国际示范牧场和飞鹤(克东)欧美国际示范牧场，价格为1.318亿美元左右，其中包括1780万美元现金和6个季度的生鲜奶供给(价值约1.14亿美元)。
上述行业知情人士告诉本报记者，飞鹤与红杉资本对赌失败后，亟须大量的资金进行股权回购，加之其在银行等其他地方仍有许多贷款和负债，所以不得已要卖掉上述牧场。
