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行情回顾：
1 月郑糖强劲反弹，关于政策收储、严查走私及限制进口等利好传闻推高糖价，期货价格反弹力度更大，期现价差迅速缩小。不过，现货销售形势仍不乐观，截至2011 年12 月末国内食糖工业库存达到历史高位，且外糖进口数量又创新高。此外，欧洲多国信用评价被下调，欧债危机亦或更加恶化，系统性风险对于包括食糖在内的商品市场可能又将造成严重冲击。
郑州白糖主力合约近期行情走势
图1 郑糖1209 合约走势图
图为郑糖1209 合约走势图。(图片来源：文华财经)
一、收储传闻利好 产销数据偏空
1、收储传闻蔓延 利好三管齐下
新年伊始，糖价止跌回升，各种利好传言众说纷纭。主要集中在三个方面，一是有关部门商议在糖价低于主产区平均生产成本时进行收储，稳定糖价。二是严查走私情况并打击走私；三是适当减少进口配额，稳定糖价。其中，收储传言流传最为广泛，甚至具体到将在6400~6550 元左右实施。
2、截至12 月底2011/12 年度食糖销售同比减少56 万吨 产量略增
截至2011 年12 月末，本制糖期全国已累计产糖300.46 万吨(上制糖期同期产糖294.22万吨)，其中，产甘蔗糖226.89 万吨(上制糖期同期产甘蔗糖231.99 万吨)；产甜菜糖73.57 万吨(上制糖期同期产甜菜糖62.23 万吨)。
截至2011 年12 月末，本制糖期全国累计销售食糖112.9 万吨(上制糖期同期销售食糖169.04 万吨)，累计销糖率37.58%(上制糖期同期57.45%)，其中，销售甘蔗糖82.73万吨(上制糖期同期141.87 万吨)，销糖率36.46%(上制糖期同期61.15%)，销售甜菜糖30.17 万吨(上制糖期同期27.17 万吨)，销糖率41.01%(上制糖期同期43.66%)。
表1 12 月全国食糖产销进度
单位：万吨、%
省 区
预计产糖量
截至2011 年12 月底累计
备注
产糖量
销糖量
销糖率
全国合计
1200
300.46
112.9
37.58
甘蔗糖小计
1090
226.89
82.73
36.46
广 东
105
23.7
11.9
0.50
已开榨29 家
其中：湛 江
95
21.12
10.32
0.49
已开榨22 家
广 西
720
190
68
35.79
已开榨101 家
云 南
225
5.85
2.15
36.75
已开榨25 家
海 南
30
5.27
0.28
5.31
已全部开榨
福 建
3
0.17
0
0.00
已全部开榨
四 川
2
0
0
0.00
已开榨1 家
湖 南
2
0.9
0.2
22.22
已全部开榨
其 他
3
1
0.2
0.00
已全部开榨
甜菜糖小计
110
73.57
30.17
41.01
黑龙江
30
18.5
4
21.62
已全部开榨
新 疆
53
38.3
18.65
48.69
已全部开榨
内蒙古
14
7.8
5
64.10
已全部开榨
河 北
6
3.87
0.92
23.77
已全部开榨
其 他
7
5.1
1.6
31.37
已全部开榨
来源：中糖协
图1-2
图为国内食糖榨季库存状况走势图。(图片来源：中糖协 北京中期整理)
3、截至12 月底成品白糖累计平均售价6877.06 元/吨
中国糖业协会对全国重点制糖企业(集团)报送的数据统计：2011/12 年制糖期截至2011 年12 月末，重点制糖企业(集团)累计加工糖料2111.37 万吨、累计产糖量为237.15 万吨。重点制糖企业(集团)累计销售食糖105.92 万吨，累计销糖率44.66%(上年同期为53.96%)；成品白糖累计平均销售价格6877.06 元/吨，其中：甜菜白砂糖、绵白糖累计平均销售价格7177.97 元/吨，甘蔗白砂糖累计平均销售价格6767.82 元/吨。
重点制糖企业(集团)2011 年12 月份销售食糖89.12 万吨；成品白糖平均销售价格6812.15元/吨，其中：甜菜白砂糖、绵白糖平均销售价格7082.76 元/吨，甘蔗白砂糖平均销售价格6752.37 元/吨。
4、2011 年12 月份中国食糖进口量同比增长296%
据中国海关总署日前公布的数据，2011 年12 月份中国共进口食糖494，549 吨，同比增长296%。2010年同期为23，034 吨。
至此，2011 年全国累计进口食糖290 万吨，同比增长65.3%。
5、食品工业十二五规划要求国产糖自给率稳定在85%左右
国家发改委与工信部1 月12 日公布的《食品工业“十二五”发展规划》提出，在食糖产业发展方面，要坚持“以国产食糖为主，适当进口食糖补充不足”的平衡原则，“十二五”期间，国产糖的自给率力争稳定在85%左右。
规划要求，到2015 年，全国食糖产量达到1600 万吨左右，糖厂合计糖料日处理能力达到121 万吨，包括甘蔗日处理能力105 万吨，甜菜日处理能力16 万吨。
规划提出，要通过加快甜菜优良品种选育、规模化种植、水利化和机械化推广的步伐，促进甜菜糖恢复性增长，保持甜菜糖与甘蔗糖的协调发展。
南方蔗糖区以广西、云南、湛江、海南为重点，积极推进企业整合重组，鼓励采用大型、节能、高效生产设备，加快节能减排、综合利用。
北方甜菜糖区重点扶持新疆、黑龙江、内蒙古等主产区，加大优良品种推广，提高单产水平和含糖量；发挥现有企业集团的引领作用，提高综合竞争力。
规划还称，国内制糖产业需要加快推进现代产业体系建设，以加强产业链各环节利益联系为核心，完善利益分配机制，促进行业协调发展，不断增强产业可持续发展能力。
二、巴西、印度食糖产量可能不及预期 基金净多持仓或在筑底
1、巴西11/12 榨季中南部糖产量或减少6.9%
道琼斯消息 巴西甘蔗业协会(Unica)1 月12 日宣布，除个别糖厂还在生产，中南部甘蔗主产区糖厂的年度生产活动已基本结束，并等待3 月底新榨季开始，甘蔗压榨量与食糖、乙醇产量同比均明显下降。
该协会称，截至1 月1 日，2011/12 榨季中南部主产区食糖产量为3120 万吨，较上年同期的3350万吨减产6.9%；累计甘蔗压榨量为4.922 亿吨，同比减少11.4%；乙醇产量同比下降19%至206 亿升；而糖产量的用蔗比例是48%，高于上年同期的45%。
12 月中南部主产区累计压榨甘蔗365 万吨，同比减少68%；食糖产量只有17.90 万吨，同比大降59%。
2、印度马邦11/12 年度糖产量或减少4%
道琼斯消息 高级地方官员称，因季风时节降雨量较少影响甘蔗单产，印度最大糖产地马邦2011/12年度糖产量预计将较年初预估减少4%。
2011/12 年度从10 月1 日开始。
马邦糖业理事称，2011/12 年度马邦糖产量最初预计将达920 万吨，但最新预估降至880 万吨左右，该邦糖厂预计压榨甘蔗7，750 万吨，低于之前预期的8，250 万吨。
马邦产出下滑，或影响印度政府增加食糖出口的计划。
3、基金净多持仓在近年低位或将筑底 糖价窄幅整理
图2-1
图为ICE11糖基金净多持仓走势图。(图片来源：北京中期整理)
根据CFTC 公布的持仓报告来看，近期ICE 原糖基金净多持仓止跌回升，截至1 月24 日，净多持仓为74854 手，是近两个月以来的高位。糖价走势也有形成阶段性底部的迹象，等待23~25 美分整理区间被打破之后才有望出现新的趋势。
三、后市展望
政策性利好传闻是近期推动糖价反弹的主要力量，但目前仍未出现官方通报，如果不采取实质措施，那么糖价反弹过后再创新低的可能性很大。首先，1 月份广西未发生严重霜冻，那么本年度食糖产量大幅低于1200 万吨预期的可能性很小。其次，由于春节提前，那么2 月起可能就将进入销售淡季，这样工业库存高于往年同期的局面还将持续，在夏季消费高峰来临之前都将对糖价构成压力。最后，欧洲多国信用评级被下调，欧债危机的阴霾再次笼罩在市场上空，系统性风险可能引发新的避险情绪导致资金撤离包括食糖在内的商品市场，对于糖价造成利空影响。
图3-1
图为郑糖9 月合约走势图。(图片来源：文华财经 北京中期整理 )
技术上看，郑糖9 月合约面临反弹回吐位及9~11 月整理密集区的双重压力，6500~6850 元是反弹目标参考位，而6200 元则为阶段性支持位。
四、操作建议：
套保：近来基差快速走低，期货反弹力度强劲，期现价差迅速缩小。如果收储等利好题材兑现，那么期价的反弹空间依然会高于现货。所以，基差有继续走低的可能，买入保值头寸仍可持有，但当期价达到6700、6800 元时(假设收储题材仍未兑现的话)则可考虑减持多头头寸，并且届时卖出保值头寸也可逐渐进场。
图4-1 国内白糖期现货价差
图为国内白糖期现货价差走势图。(图片来源：北京中期整理)
套利：目前期市成交最为活跃的是1205 和1209 合约，具备跨期套利对流动性的要求。这两个合约处于同一制糖年度，1205 合约到期前主要受当年食糖生产形势的影响，而1209 合约早期与1205 合约一样受产量题材影响，而后期则受销售进度、库存等题材影响。一般情况下，9 月合约较5 月合约存在升水，但在当年食糖出现增产预期、销售进度迟缓以及糖价处于下跌趋势时则可能出现贴水情况。
近期1209 合约较1205 合约小幅贴水，主要受销售进度迟缓以及糖价处于下跌趋势的影响。与以往同期相比，两者价差处于偏低水平，理论上可考虑买远卖近套利，但反向套利不能通过实物交割来保证收益，所以要注意控制投资风险。
