一、行情描述
图一：ZCE 白糖、ICE 原糖期价及国内白糖现货价格走势图
图为ZCE 白糖、ICE 原糖期价及国内白糖现货价格走势图。(图片来源：鲁证期货)
10 月份，全球金融市场继续处于欧洲债务危机的阴霾之中，但是鉴于前期金融资产价格暴跌，已将空头风险集中释放，而且随着欧洲峰会的展开，多数救市政策陆续出台，使得市场的空头氛围得以逐渐消化，随即转入到多头报复性反弹格局中，十月最后一周的时间，全球股市和期市联袂上演了绝地反击的行情，伦铜率先启动，将9 月的跌幅修复一半以上。可见，救助政策的利好起到较为有效推动作用。而此时国内宏观调控政策出现松动，汇金公司入市激发市场做多热情，股市迎来探低回升的走势，进而稳定了国内期市多头信心。对于食糖期货市场而言，鉴于全球食糖自身供求相对紧缺基本面，较大抑制下跌程度，10 月原糖期货继续呈现较强的抗跌性，并屡屡出现冲高行情，但幅度也较为有限，基本维持横盘整理的态势。国内期糖随整体市场氛围亦上演探低回升，并以极为剧烈方式出现，体现现阶段糖市多空对峙局面。现主力合约sr1205 月初略作反弹后，在连续受阻中期阻力位后快速探低，一度创出近5 个月新低，随后稳步回升至6800 元附近，较上月微张。本月期糖成交量出现较大萎缩，而持仓量则呈现大幅增加态势，反映出当前糖市的相对谨慎情绪，市场或许在等待下月糖会的指引。(见图一)
图二：ZCE 白糖基差走势图
图为ZCE 白糖基差走势图。(图片来源：鲁证期货)
以最近交割月白糖期货的结算价与柳州市场的最低现货报价做基差分析，如上图二所示。本月基差继续回落，说明在当前市场食糖现货价格依然较为坚挺，对于远期糖价并不过分看好，一直维持着近强远弱的格局。这也表示市场因新榨季糖料种植面积带来食糖产量增加的和国家大量进口持续调控政策共同压抑了远期合约看涨预期。
图三：郑州商品交易所仓单统计
图为郑州商品交易所仓单统计图。(图片来源：鲁证期货)
根据郑州商品交易所白糖仓单统计报告分析看，本榨季郑商所仓单数量一直处于罕见的历史低位水平，最高仅为5547 张。虽然在8 月份仓单和有效预报数量有了一定程度增加，但幅度极为有限，步入新榨季后，仓单和有效预报又重新回到历史地位水平，这反映出当前食糖市场供求格局依然偏紧，至少表明现货商力挺短期糖市，这对郑糖期价仍将构成有力支撑。这应是市场对即将开始新榨季食糖产量依然担忧所引致的。
二、基本面分析
1、榨季之初，新糖量增价降
10 月份以来，国内北方甜菜糖厂密集开榨，截止目前全国糖厂开榨产能已达4 万吨之上，新糖上市压力渐增。从新疆制糖工业协会了解到，85%的糖企已经开榨，产品也已进入市场。白糖价格回落到近日每吨7000 元左右，较低的开秤价也反映出当前糖市供需矛盾的缓和。虽然九月份南方甘蔗遭遇秋旱，影响到长势，植株普遍较去年同期矮。但此时的旱情一定程度上会增加糖分的积累，况且台风“纳沙”来袭有助于旱情缓解，加之糖料种植面积增加确实性，新榨季增产值得期待。
2、短期消费趋淡，但中长期增势不减。
一般来讲，国内食糖消费旺季在6-10 月份之间。一旦度过国庆和中秋双节，国内食糖消费将转淡。所以，短时期内消费支撑作用不大。不过，从国家统计局数据显示，2011 年9 月份，中国含糖食品产量与去年同期相比大幅增加。2011 年1～9 月份，糖果的产量累计为158.7 万吨，累计同比增加34%，增幅最大；碳酸饮料的产量累计为1，247.9万吨，累计同比增加25.6%，增幅位居第二。可见，近几年国内食糖消费保持稳定增加将会成为糖市长期支撑。
3、首次联动结算价提高，抬升食糖成本
今年内蒙、黑龙江甜菜收购价格收购价格在510-560 元/吨，，新疆甜菜收购价格也将涨至420-460 元/吨，按照8-9 吨甜菜生产一吨食糖，仅仅吨糖甜菜成本增加了1000元/吨，另外人工、动力及其他附加成本也有小幅上涨，今年甜菜制糖直接成本达到3300-5500 元/吨，结合财务费用，管理费用及税费因素，2011/12 榨季甜菜糖完税成本达到6200 元/吨上方。可见成本高企，将会限制糖价短期过分下跌空间。
4、国内食糖进口连续增加，供给补给作用显现。
据中国海关统计机构提供的数据显示，中国9 月份进口食糖468，868 吨，较8 月份增加4.51 万吨，同比去年9 月份增加11.66 万吨，1-9 月我国累计进口食糖166.96 万吨，同比上年1-9 月份同期增幅22.29%。而出口方面，2011 年9 月我国出口食糖4023吨，2011 年1～9 月，我国累计出口食糖4.8 万吨，较去年同期下降32.9%。如此明显对比，体现出国外食糖供给作用正逐步加大，而且大量进口基本以国家抛储方式投放于市场当中，较大压制了近期食糖上涨动能。食糖调控的效果已经较为明显。未来糖价一旦继续维持高位，国内食糖进口量将继续维持大幅增加态势。
图四：全国食糖进出口量月走势图
图为全国食糖进出口量月走势图。(图片来源：中国海关)
5、国家调控力度加大，政策压力持续
近几个月国家食糖进口量呈现暴增态势，这为国家食糖竞卖政策贯彻执行，积累大量筹码。2010/11 榨季连续九次抛储，共投放185 万吨食糖，彰显国家调控决心，压制糖价回归7000 附近，政策效果日趋显著。与此同时，国家对于惜售囤积食糖企业依法责令限期限价限对象销售，17 万吨白砂糖将不超过每吨7000 元的价格出售给以白砂糖为原料的食品生产企业行为显出了国家对于食糖价格的合理定位在7000 元附近。而且本榨季糖料收购联动结算价亦定位于7000 元，更加印证7000 元的白糖价格是国家调控目标。就目前的现货市场的价格而言，国家竞卖政策将会延续，国家调控政策依然是悬在糖市的一把利剑。
6、国际糖市供求矛盾形势料将趋松，外围市场支撑减弱
虽然早先巴西食糖产量因霜冻天气和甘蔗退化等不利因素造成大幅减产，激发糖价大幅冲高。但据最新数据看，巴西食糖减产幅度并未市场预期之大，截至10 月1 日，巴西中南部已经产糖2598 万吨，同比10/11 榨季下降4.19%。如此降幅基本可由印度增产所弥补，只是部分国家低位库存或有引发需求大量增加可能，美国农业部最新供需报告指出，2011/12 市场年度美国糖库存/使用比率预估为7.7%，远低于去年同期，预期消费增加或形成短期支撑。但就全球食糖市场整体供求而言，大部分食糖主产国增产事态良好，尤其是北半球国家，这将会抵消巴西食糖减产以及部分低位库存国家的进口需求。总体看，天气正常情况下，全球食糖增产应是大概率事件。
另外，从美国原糖期价与净多头寸走势对比看：基金持仓作为期价的先行指标，尤其是净多头寸的增减预示着期价的走向。本月基金持仓总量出现止跌回稳，尤其是净多头头寸在快速降低之后开始稳步增加，现已回升至11 万手之上，表明多头积极建仓行为，由此也带动原糖期价稳步回升至27 美分。可见，资金主动性介入已经提示了食糖人气正逐步恢复，随着资金的介入，未来糖价仍将得到有效支撑作用。
图五：纽约原糖基金持仓与价格走势对比图
图为纽约原糖基金持仓与价格走势对比图。(图片来源：CFTC)
三、技术分析
图六：主力合约周线技术分析
图为主力合约周线技术分析图。(图片来源：鲁证期货)
以目前白糖主力合约1205 周k 线图分析：10 月糖价基本处于6300-6900 元横盘运行格局中。虽然本月期价再度创出新低，但极速收复体现多头支撑作用，期价也恰巧打到60 周均线重要支撑位上，并收复0.618 回调分割位，体现出该处的支撑力度。就整体大势而言，期价正运行于6000-7500 元大箱体震荡区间之中，均线相互缠绕，方向并不明了，虽然期价跌破上行趋势线，而且macd 指标期价有意走出顶背离态势，渐渐显出上涨乏力局面。鉴于期价运行于大箱体震荡格局中，操作暂以宽幅震荡思路应对。
四、后市研判
综上所述，10 月份，国内外糖价依托短期较强供求基本面抵抗住恐慌性抛售利空影响，并率先迎来反弹。但国内食糖市场正处于榨季之交，新糖上市压力会进一步加大，尤其是较低的开秤价格必将制约糖价反弹幅度。另外国家采取多种政策来抑制国内糖价，体现了食糖市场上持续调控政策压力，这均会对糖价构成压制。所以，郑糖主力sr1205 合约期价上涨空间不宜过分看高，有测试7000 关口可能，只是11 月份向来是食糖市场的季节性弱势阶段，或将出现短暂冲高后的调整行情。11 月份值得关注海南糖会对于新榨季产量预估，由此作为后期糖市风向标。
杨洋
