9月的豆类以持续的暴跌再度唤醒了市场对于08年危机的回忆，相似的跌幅、行至交叉路口的国庆行情是否成为三年前的翻版？债务危机的影响日益深化，金融行业再面后危机时代最大冲击，是否会引发市场对于未来经济预期的再度恶化？北半球大豆即将上市，基本面还能否继续提供利多？……在这些因素的影响下，豆类走势又将如何演绎？
一、 市场行情回顾：持续暴跌，月跌幅均超10%
总体来看，在继2011年至8月豆类大区间震荡整理之后，9月开始，国内外豆类尤其是国内豆类以凌厉的跌势击破了大震荡区间的下轨，连豆主力1205合约月跌幅达到10.4%，豆粕主力1205合约月跌幅也达到11.25%；外盘跌幅大于内盘，美豆主力11月合约月跌幅达到14.05%，美豆粕主力12月合约月跌幅为国内外豆类中最大，为15.11%。从品种表现来看，无论内外盘，豆粕表现弱于大豆。
就豆类形态而言，外盘豆类勉强在年初低点位置略微企稳，仍处于年内大区间之中，而国内豆类则强势跌破年内震荡区间下轨，预示着上升形态破坏，未来方向选择上倾向于下跌。而就历年情况来看，北半球大豆的上市意味着基本面题材的淡出，影响未来豆类走势的，主要还是宏观经济环境与国内政策影响因素。
二、影响因素分析
1、宏观经济环境
（1）、国内：通胀逐渐淡化，政策稳中待转
9月以来，受中秋等节日消费因素带动，食品价格继续呈现小幅环比上涨势头。进入月末，随着多方数据月内公布，市场普遍预计，9月CPI同比涨幅将不低于6%。虽然目前CPI从环比看仍处于上涨通道，但在翘尾因素带动下，9月以后CPI将逐步呈回落态势。再考虑到以欧元区为代表的世界经济近期剧烈波动可能对中国经济增长造成持续冲击，多位专家认为，货币政策既不宜有所放松又不宜继续紧缩，预计货币政策在10月暂时不动的概率较大。
此外，近期欧美主权债务危机导致国际大宗商品价格回调，也可减轻我国输入性通货膨胀的压力。IMF也指出，鉴于资产价格压力依然存在，并且今后几年内信贷质量可能恶化，今年的既定货币紧缩应按计划进行。由于以下原因，现阶段不需要对经济提供额外支持：第一，另一轮的食品冲击可能重启通胀。第二，受实际利率低，金融工具匮乏，以及房产持有成本低等因素的影响，出现房地产泡沫的潜在倾向依然存在。第三，中国仍在消除为应对08年危机采取的设施所带来的副作用，银行、政府与公司的资产负债表要恢复至健康状态也需时日。这些风险的存在意味着应继续退出财政与货币刺激措施，正如政府在年初所设想的那样。在谨慎货币政策的思路下，加上通胀的影响逐渐淡化，至少短期内政策保持稳定是较好的选择，而未来经济一旦出现大幅不利变动，政策再度转向也是可以预期的。
(2)、外围经济：危机传导，再起波澜
对于当前市场而言，关注的重心主要还是集中在债务危机的后续影响上。因08年危机带来的恐慌心理深切笼罩着市场。从一些方面看来，两次确实有着极大的相似性。
从传导过程来看，08年危机从信贷市场传导至资本市场，而去杠杆化在资本市场的危机深化中扮演了重要角色。商业银行被迫为传统融资渠道枯竭的特别投资实体提供信贷支持、以及受损商业银行不得不降低风险资产比重以符合资本充足率监管要求，导致危机从资本市场再度传导至信贷市场。回顾9月暴跌的行情，造成月内两次大跌的主要因素，一次是银行评级下降，另一次则是黄金等准备金比例大幅调高。考虑到后危机时代政府实施的大规模救市措施，未来的救市力度应该弱于08年，只是源自美国和源自欧洲的危机对市场的影响层面可能会存在一定差异性。
由于美国当前原油和油品库存处于历史高位以及需求不旺，在当前市场资金流动性过剩的情况下，未来国际油价的走势还将取决于实体经济的状况。整体来看，未来原油价格还将处于依然存在下跌可能，对商品价格的提振力度将有所削弱。
2、USDA9月份供需报告：美豆利多题材不再
整体来看，9月报告除玉米外基本基调中性偏空，豆类未能如市场所预期的继续提供大幅利多。大豆产量数据利空而库存数据小幅利多，较为偏空；豆粕数据略微偏空，豆油数据较为利空；玉米数据继续大幅利多；小麦数据中性；棉花数据偏于中性。
小结：
结合外盘期价走势来看，美豆在经上破1460美分/蒲后后持续震荡回落，加上USDA报告缺乏利多，出现了持续的大跌；豆粕、豆油整理也连续下跌，而国内在前期对报告的出现了预期利多反应，加上整体经济环境的不利影响，导致后来的一路狂泄，不能不说USDA9月报告起到了先期助跌作用。
就未来而言，美豆单产基本尘埃落定，笔者预计在41.7蒲/英亩左右，而南美的天气炒作对10月而言还是为之尚早，所以未来一两个月除非刻意炒作，否则USDA报告对市场影响将不大。
3、年内进口峰值后再度下滑，港口库存持续高位
海关数据显示，2011年8月份我国大豆进口量为451万吨，1-8月为3358万吨，与去年同期相减少5.5%。如果以去年同期情况作为参加，预计2011年国内进口大豆水平将出现小幅下降，幅度在4-8%左右。
从进口数据来看，压榨企业积极性正在恢复之中，企业对于市场的谨慎情绪已经延续到了2012年度。但是，随着今年国内油菜籽、大豆等油籽减产、进口减少、以及国储库存下降等影响逐步显现，后期国内消费提振下需要相应的补充库存。市场对生猪及饲料后期的走势普遍向好，经历了长时间的去库存化后，将会从长期角度对油料价格有所提振。
4、生猪养殖逐步恢复，猪市价格先行回落
目前，市场正处于生猪出栏高峰期，猪价继续回落，同时玉米价格高位继续飙升令饲料成本大幅上扬，养殖盈利继续明显缩减，猪料比价回落至6.43:1，同比涨幅缩小至32.33%，养殖户拿到的豆粕价格至3.49元/公斤；玉米价格涨势尤其明显，创2.5元/公斤新高，令猪粮比价大幅回落至7.70:1，同比涨幅降至23.51%；全国自繁自养出栏头均盈利水平近月来首次跌破700元/头，回落至670元/头，同比增长237.2%。
随着国庆长假临近，多地出台物价调控措施应对国庆市场，猪市尤是调控重点，加之节前生猪出栏相对集中推动价格小幅下行。前期供需不平衡造成的猪价区域性差异随着跨区流通的增加逐步缩小，高价区价格回落，低价区价格未见抬升，后期价格反弹的动力不大。猪价回落、饲料价格反持续上扬，养殖盈利缩减、饲养成本压力将日渐影响仔猪补栏、二元母猪补栏积极性。9月以来，猪价持续回落已逾3周，继续回落空间有限，节前整体跌幅或低于预期。生猪存栏及供应能力仍处于逐步恢复阶段，局部猪源仍较紧缺，近期猪价有望逐步企稳，节后或再度小幅反弹。生猪价格的坚挺，对豆粕的消费仍将有中长期提振作用。
据记者了解，目前市场供应主要来自国内菜籽压榨及国家抛储，菜籽油现货市价约为10100元/吨。
随着新季菜籽上市时节逐渐临近，油厂积极出货的意向愈发明显，在菜籽减产的预期之下，资金周转有限的小型油厂纷纷回笼资金以备抢购新季菜籽，因此菜油价格表现偏弱，市场高报低走现象较为突出。
同时，受连续抛储的影响，菜油现货市场报价一直保持稳定状态，缺乏上行动力。昨日，郑州期货交易所菜籽油9月期货现跌2.16%，报10242元/吨。
国家连续不断的调控政策继续给油脂现货市场施压，油脂价格上行难度加大，特别是菜油价格更直接受到抛储带来的压力，短期内偏弱走势仍有望延续。皮明贵也认为，由于国家调控的缘故，5月底之前油价应该是上下小幅震荡，不会出现大幅度涨价情况。
与此同时，国家抛售储备食用油的市场象征意义也不可小觑。《每日经济新闻》记者采访一些未获得抛储食用油或没有竞买资格的企业时，他们大多表示，具备竞买资格的大油脂企业往往占据着大部分市场份额，如果他们出货价格稳定或者下降，中小企业很难提价。
不过不管如何，随着国储库存数量越来越少，继续抛售会造成的调控力度会越来越弱，对当面控制物价的力度也在减弱。他进一步判断，今年国家频繁抛售菜籽油，且成交率一直很高，整个菜籽油国储下降非常快，国储可能会从市场重新购入，另外，接下来国家可能会改为抛售豆油。
5、大豆现货依然强劲，油厂开工水平提高
从整体现货价格走势来看，三季度以来大豆走势明显强于豆粕，大豆现货价格上涨幅度较大。受下游消费转好影响，沿海地区油厂的开工率有所好转，少数企业因进口原料问题暂时停工。同时，就市场心态而言，现货行业谨慎看好下半年油脂油料行情，油厂为维持压榨利润，出现了一定挺价意愿，但目前主要重点还是挺油而非挺粕。
由于前期豆粕、豆油价格出现不同程度上涨，压榨利润回暖，黑龙江大豆压榨企业开工率有所增高。但因新豆尚未上市、大豆市场供应量不足影响，企业还是以消耗前期库存为主。目前本地农户旧年度大豆基本已售出，贸易商虽看好后市但收购艰难。
6、CFTC基金持仓：净多逐步恢复，未来仍有反复
截止9月20日这周，基金减持大豆42653手多单，同时减持12008手空单，基金净多由182560手减至151915手；基金在豆粕上的净多单由51420手减至30712手。此外，投机基金在大豆期货和期权上的净多单由160892手减至116738手，指数基金在大豆期货和期权上的净多单由164719手减至159277手。
从今日机构动态看，大豆、原油、豆粕和豆油处于净多加码状态。 就长期而言，CFTC基金持仓水平逐渐恢复至牛市均衡水平，预示着外围资金正在逐步布局，未来市场依然存在上涨空间。
三、技术分析及后市展望
1、技术分析
技术上看，国内豆类期价在8月均处于下探回升之中，大豆随美豆走强，表现强于豆粕，与现货表现相似。考虑到9月仍有天气炒作可能，8月反弹行情有望延续至9月，但后期回落可能性打，持多仍需谨慎，做好仓位管理。
2、后市展望
结合技术走势，我们不难看出，豆类目前跌破大区间宽幅震荡下轨，10月前期仍有继续回落可能。对于大豆而言，随着新豆上市，四季度将会逐步转弱；豆粕则受年底消费提振，有望走强。
参考历史走势，笔者认为，大豆在10月关注能否止跌筑底，下半月行情或出现转折；豆粕注意强弱态势变化情况，在经济动荡背景下宜谨慎操作；适度关注关联品种套利机会。
