曾想借“对赌协议”一飞冲天的飞鹤国际（NYSE:ADY）如今要卖牧场还账。作为中国惟一一家在美国纽交所主板上市的乳品企业，飞鹤以一纸公告宣布放弃建设了十年的两家牧场。
逆势出售旗下两家牧场
飞鹤表示，该公司已经与哈尔滨瑞信达（音译）投资公司签署股权收购协议，向后者出售其位于黑龙江的飞鹤（克东）养殖场和飞鹤（甘南）饲养场的全部股权，出售价格在1.318亿美元左右，其中包括1780万美元现金和6个季度的生鲜奶供给（价值约1.14亿美元）。
据了解，飞鹤共有4个牧场，自建的两个，还有两个是与其他企业合作建立。其中，自建牧场养牛均为万头级别，一个两万头，一个三万头，两万头的已经建成供奶，三万头的第一期已经完工，到8月份开始供奶，而此次出售的正是这两个自建牧场。对于出售的原因，飞鹤国际副董事长刘华说：“用了十年时间建奶源基地，建了两个欧美示范牧场，到现在把这两个牧场出售，是要集中力量做生产和研发。”
缓解巨大资金压力
2008年的三聚氰胺事件引爆了全行业的奶源大战，甚至有着“得奶源者得天下”的说法。近两年，除了行业巨头依靠强大的资金实力争抢和自建奶源，二三线企业为了求得后续发展，也重金投建牧场。
实际上，奶源建设也曾是飞鹤乳业手里的一张王牌。刘华还曾专程赴美向投资者解释飞鹤的奶源战略，他当时表示，由于奶源投入大、周期长，所以使得飞鹤乳业短期的财务报表不好看，但自建奶源的长期收益稳定。可惜如今看来，飞鹤已经力不从心。
东方艾格乳业分析师陈连芳认为，飞鹤面临着巨大的资金压力，出售牧场是为了解决生存问题。“因为牧场的经营成本太高，飞鹤已经无法承担，出售牧场后通过购买奶源维持生产，将会很大程度缓解成本压力。”从飞鹤发布的今年一季报也不难发现，其毛利润为2790万美元，较去年同期的3840万美元下降27.3%。
飞鹤乳业董事长兼CEO冷友斌也坦言，出售牧场有助于提高公司资产流动性，减少债务杠杆，在保证公司获得高品质生鲜奶的同时，还能省去公司在养殖场的运营支出，该公司未来将把业务发展重点放在婴儿奶粉制造和营销上。
对赌协议成最大拖累
事实上，对飞鹤拖累最大的还有其与红杉资本之间的对赌协议。乳业专家冯启在接受记者采访时表示，随着飞鹤与红杉资本对赌协议的终结，其亟须大量资金进行股权回购，加之其在银行等其他地方仍有许多贷款和负债，需要通过套现来还债。
由于在三聚氰胺事件中，飞鹤乳业幸免于难，彼时受到多家国际投资机构的关注，因而成为继蒙牛、太子奶之后，与银团资本签署对赌协议的又一家国内乳品企业。2009年8月13日，飞鹤与红杉签订对赌协议，红杉斥资6300万美元获得飞鹤10.5%的股权，飞鹤承诺在2009年和2010年分别完成6000万美元和8600万美元的净利润，否则将以130%的溢价回购。
但是飞鹤连续两年均未达到预定业绩目标，其间多个季度甚至出现亏损，公司现金流亦遭遇压力。今年2月份，在对赌协议尚未到期之际，飞鹤突然发布公告称与红杉的合作终结，在未来一年内分四次以原价从红杉手中回购股权，4月份飞鹤首次向红杉支付1610万美元，完成第一次支付。亲贝网注，飞鹤近期需要再次向红杉支付约1600万美元左右的欠款，本次牧场出售所收现金1780万美元，刚够还一期红杉的债务。
