11 月以来，如同国内外大多数商品的期货行情一样，连玉米价格亦现剧烈波动，并在反复震荡中完成了主力合约转换，过去的15 个交易日中，原主力合约仓、量双双大幅缩减，而新主力合约放量增仓。截至11 月19 日，C1105 开盘2205 元/吨、最高2288元/吨、最低2161 元/吨、收盘2194 元/吨，较10 月微涨4 元/吨，成交大减40%至657.4万手，持仓缩减20 余万至26.15 万手；而新主在主力合约C1109 开盘2310 元/吨、最高2440 元/吨、最低2277 元/吨、报收于2325 元/吨，较10 月上涨26 元/吨，成交量较10 月全月大增千万至1187.87 万手，持仓亦大增12.64 万至30 万手。日K 线技术形态上，两合约期价均呈现创历史新高后震荡回落，且均在10 月突破上涨以来50%的技术回调位一线(C1105 约为2170 元/吨，C1109 约为2265 元/吨)显示迷茫(C1105 走势见左上图)，行情似乎面临方向的选择，笔者综合分析国际、国内玉米市场形势后认为：连玉米期价并不存在继续大幅回落空间，受近期市场普遍弱势拖累，短时小幅回调或在所难免，但就主力合约C1109 而言，前述技术位2265 元/吨及下档支撑约2230 元/吨一线均可能对期价构成强力支撑，甚至不排除2300 元/吨整数关口形成支撑的可能。
笔者倾向于其50%的技术位(约2260——2270 元/吨)一线将现强力支撑，预期11 月下旬至年末，C1109 期价将依托支撑，维持强势，但受政策强力调控影响，历史高点的突破或待来年。
连玉米期价的冲高回落应当说既有其内在的因素，亦不乏外在的影响，从其内在因素来说，下半年以来、尤其10 月主产区进入收获季节以来，涨幅过大、涨速过快、背离现货高企的期价有回归现货的修正要求。但笔者认为，政策的强力调控与国际市场的拖累才是其自高位大幅的根本原因。浅析如下，供参考。
一、国际市场：美元反弹引发高位回落供求紧张终致强势维持
截至11 月19 日，CBOT 玉米连续合约报收于521.75 美分/蒲式耳，较10 月收盘大幅下跌60.25 美分/蒲式耳，日K 线技术形态看，颇有些跌势刚刚开始的意味，但笔者认为，此番CBOT 玉米期价的高位回落主要是市场外围因素——尤其是美元短期反弹所致，并不存在大幅回落空间，而其供求趋紧的基本面与美元长期趋弱的必然性决定了CBOT 玉米仍将维持强势震荡。
1. 美元短期反弹引发玉米高位回落
笔者此前报告中曾多次提及，美元的币值变化始终是影响国际大宗商品期货价格的最大变数。从近期看，受爱尔兰债务问题及中国月内第二次、也是年内第五次调高金融机构存款准备金率影响，美元近期呈现出比较性强势，显示出一定反弹力度，因而对国际市场大宗商品价格形成一定抑制，这或许就是11 月中旬以来，国际商品期货价格——包括CBOT 玉米期价自反弹高位大幅回落的原因，但就CBOT 玉米而言，期价大幅回落也不过是有效回补了10 月上旬的跳涨突破缺口而已，在美联储第二轮“量化宽松”既成事实的前提下，可以相见的是，未来美元的趋弱与商品价格的走强是必然的、也将是长期的趋势。技术上看，虽然CBOT 玉米期价有继续惯性下挫的可能，但笔者认为，再度趋紧的供求形势使此番调整的低点与整数关口一带(约500——510 美分/蒲式耳)形成强力支撑的可能性极大，未来CBOT 玉米仍将维持强势。
2. 供求进一步趋紧终将促成玉米强势
11 月USDA 最新月度供需报告数据显示，2010/11 年度美国玉米单产由上月的155.8蒲式耳/英亩调低至154.3 蒲式耳/英亩，总产亦由126.64 亿蒲式耳下调至125.4 亿蒲式耳，而年末库存预估更是再度刷新1996/97 年度以来的最低纪录至8.27 亿蒲式耳，而从全球角度看，需求预估较上月增加200 万吨至8.37 亿吨，值得注意的是，当年产不足需(全球产量预估为8.19 亿吨)，对比以上数据，某种意义上可以说玉米供求已到了最紧张的时候，显然将给予CBOT 玉米期价以极大的支持。
二、国内市场：需求惜售推涨现货强力调控或限涨幅
国际市场供求趋紧，但国内玉米供求总量平衡。11 月USDA 供需报告将2010/11 年度国内玉米产量及消费量同步调高200 万吨，其中，产量达到1.68 亿吨，需求总量1.62亿吨，总量平衡、略有节余。但在市场普遍存在通胀预期的形势下，农户惜售与需求增加推涨现货价格，但从另一方面看，政策的强力调控抑制连玉米期价近期继续大幅走高。
1、需求拉升价格农户惜售加剧
10 月国内CPI 同比涨幅达到4.4%，显示通胀已超出预期，此番价格上涨中，包括棉花、蔬菜、水果、禽蛋等农副产品显然扮演了极其重要的角色。与之相比，处于收获季节的玉米比价仍显偏低。出现待价而沽的惜售现象并不奇怪，尤其是连续几年玉米价格“后翘”的示范效应，使得农户并不急于在收获季节出售玉米。而该季节收购主体大幅增加，形成抬价“抢”粮或有其必然性。以笔者长期跟踪调查的山东聊城某粮站为例，11 月以来，玉米收购价格已由月初的1920——19400 元/吨提升至当前的1980——2000元/吨，最高至2020 元/吨，但收购量依然稀少。而从当前需求角度看，深加工企业保持了较好的经济效益，因而采购积极，笔者跟踪的山东泰安弘兴玉米开发有限公司淀粉出厂价由月初的不足3000 元/吨大幅上涨至当前的3150 元/吨以上。事实上，通胀预期之下，现货价格的走强在国储拍卖市场上亦有体现，11 月9 日，安徽市场进行的跨省移库存临储(含央储)玉米拍卖，投放的150 万吨玉米就创出75.74%与2015.49 元/吨的成交比率与成交均价的年内“双高”纪录，显示出极其旺盛的需求态势，显然为玉米价格提供支持。
2、调控暂限涨幅长期强势难改
从另一角度我们应当看到，物价、尤其是关系国计民生的粮价过快上涨已引起国家领导人及有关部门的高度重视，玉米成为国家有关部门重点关注的品种。除却前述加息及提高存款准备金率等宏观措施外，包括限定参与国储粮拍卖的企业资格与竞拍数量、查处囤积居奇、清理查处违规乙醇项目、甚至实行临时价格干预等强力调控措施已经、或随时酝酿出台，政策的强力调控将对现货市场的表观需求形成一定抑制，从而减缓价格过快上涨，而对期货市场的炒作亦将起到限制作用，至少对投资者心理的影响不容小视。但就玉米市场来说，笔者认为，经过前期调整，现货及近期合约期价已与当前玉米现货价格基本匹配，远期升水幅度亦算合理，因此并不存在大幅回调的空间，而从未来影响因素看，现货仍将趋涨，期价强势难改。
三、未来因素：短时利空在政策长期利多在需求
笔者的上述判断基于以下分析：从当前至本年末，稳定物价、抑制过度通胀无疑是保障国人欢度“两节”必然的政策取向，上调存款准备金率、甚至适度加息均是该政策取向的具体体现，包括限制入市资格、查处囤积居奇等，对商品期货价格的利空影响不再赘言。但就玉米市场的长期趋势而言，需求的增加是可以预期的，一是深加工企业良好的经济效益将进一步提升玉米需求；二是占据玉米需求总量60%以上的饲料行业需求有望快速恢复增加，受肉、禽、蛋、乳等产品价格上涨的推动，养殖行业效益大幅提升，可以想见的是，该行业良好的效益将带动以玉米为基本原料的饲料产业大幅提升，从而较大幅度地增加玉米需求。
综合以上分析，笔者对当前至本年度末连玉米市场的基本判断是，强势震荡趋势维持，历史高点或有压力，给予投资者交易操作建议是：依托支撑逢低多，突破高点待来年。
