长盛基金首席策略分析师
黄欣欣
统计局最新数据，尤其是CPI同比上涨3.5%，加息传言随之扩散开来，引起了市场的轻微恐慌。但是由于经济高增长的颓势已经开始显现，如果忽视这个背景，而去揣测政府可能出台全面严厉的紧缩政策，似乎难有说服力。
三季度我国经济很可能进入广义的衰退周期，这意味着经济、物价将开始回落，但是我们相信回落的幅度不会很大，预计GDP增速调整低值在8.5%左右，我们会看到经济指标比较明显的回落，负面因素包括前期的低基数、去库存等，而核心原因还是有效需求不足的问题。
在市场最为关注的CPI和房价方面，我们看到房价迟迟没有出现明显的调整，这可能导致更多相关政策出台，以及包括前期政策更严厉的执行。而在物价水平方面，由于受到食品价格的推动，CPI出现了最后一跃，不过我们判断这种趋势难以持续，也难以引发加息政策。
最终的结果很可能是PPI快速回落，而CPI上涨受到牵制。
对于上述两个方面可能引发的政策，我们认为地产专项调控、以及PPI的回落，将使得未来面临的总量紧缩的政策力度要弱于预期。
从近期资金指标来看，我们发现流动性依然呈现出较为宽松的局面，这在之前不久的一个阶段支持了小盘股的反弹。展望未来两个季度，通胀的陆续回落以及货币政策紧缩弱于预期，将让我们难以看到流动性骤然紧缩的局面，当然，如2009年那般流动性全面宽松也是奢望。
大小盘风格的轮换争议中，并没有出现之前市场预期的小盘股泡沫全面崩溃的情况。重要的原因之一就是货币政策的弱化在心理层面以及资金层面对泡沫都有支撑作用。但是，我们依然认为，小盘股目前的超高估值不可持续，如果非要给出一个短期理由，我们倾向于认为警惕的因素是：经济回落带来的业绩持续低于预期，以及小盘股的减持压力。
基于宏观对经济周期的判断，我们认为目前阶段下均衡的投资策略更为理想，最近一个季度保持较低仓位将是比较安全的选择，宏观调控作用开始逐渐显现，但风险还没有充分释放。宏观经济已经看到筑底迹象，但仍然没有尘埃落定。
我们建议，向估值较低的大中盘股倾斜，以家电、汽车、机械为主。虽然基本面是刚刚出现恶化迹象，但我们认为目前的估值水平已经反映了未来较为悲观的预期。更为重要的一点是，在经济回落之后，政府对于基建(投融资平台问题)、地产(房价反弹问题)的再次刺激都将明显受到制约。
可以考虑回避前期涨幅较大，对未来需求增长过于乐观的周期性消费类股票。虽然部分消费类行业周期性较弱，处于消费升级的进程当中，但我们认为市场对消费升级的短期效应过于乐观，主要包括：电子类行业、医药类行业 (原料药类)、餐饮旅游行业、日用化工行业、农业。
