中国淀粉(3838,持有):三年内产能翻倍,有望成为中国玉米淀粉业的领跑者,首次给予公司持有评级,12个月目标价0.76港元。
中国玉米淀粉一线生产商:公司目前玉米深加工能力达120万吨,拥有85万吨玉米淀粉、5.5万吨赖氨酸和10万吨液态麦芽糖产能。公司是国内玉米淀粉一线生产商,最大的供应商。产品广泛销售于啤酒、造纸和食品加工企业。
公司计划三年内实现产能翻倍增长:公司计划2-3年内斥资约人民币10亿元将公司目前产能提升约1倍。届时公司玉米淀粉、赖氨酸和麦芽糖生产能力分别达165万吨、10.5万吨和30万吨。玉米淀粉市占率可望超过20%。
玉米淀粉行业回暖,毛利率回升至历史最好水平:玉米淀粉需求增加和产能控制使市场供需平衡自2009年下半年起趋紧。玉米淀粉和玉米价差超过800元/吨,据此测算公司玉米淀粉业务毛利率升至约13%以上的历史最好水平。
赖氨酸市场回暖,盈利能力趋稳:下游饲料加工行业采购增加带动国内赖氨酸市场回暖,2009年底赖氨酸市场因下游补库存而大幅上涨,2010年价格有所回落,但仍较上年同期有所上涨,测算该业务毛利率维持在18%左右。
2010年10万吨麦芽糖项目投产释放利润:公司2010年新增10万吨液态麦芽糖项目将投产释放利润,预期2010年开工率达50%,约5万吨产量,周边200公理的市场可轻松消化该产量,预期毛利率高出玉米淀粉约3个百分点。
首次给予公司持有评级,12个月目标价0.76港元:预期公司2010-2012年的EPS为人民币0.044元、0.047元和0.060元,根据DCF和同行业公司估值水平,首次给予公司持有评级,12个月目标价0.76港元,目标价对应2010-2012年的动态P/E为15.1、14.3和11.1倍。