浙商证券 金嫣
投资要点：
行业概况。
啤酒属于外来酒种，在我国有百年历史，经过了引入、快速发展、积极调整、趋向成熟四个阶段。
啤酒产业周期性不明显。
从历史产量来看，啤酒具有消费刚性需求，行业周期性不明显。但随着人均消费量趋向饱和以及均酒价格逐步提高，消费刚性会逐步消失，表现出买方市场特点，显现产业周期性。
04年以来，啤酒板块市场表现一般。
04-09年啤酒板块大幅跑输食品饮料行业指数，与同期沪深300(2757.311，-26.41，-0.95%)指数基本持平，表现一般。主要原因在于啤酒行业销售利润率在酒类板块中最低，盈利能力不强；行业营收增速、盈利增速处于食品饮料行业最末，成长性垫底。
影响行业盈利能力的主要因素。
市场过度竞争，销售费用居高不下，原材料价格上涨成为主要因素。
行业前景判断。
1)总量继续增长，增量潜力来自西部地区；2)原材料价格波动对盈利能力的影响逐步减弱；3)整合是行业的必由之路，进程或分两步走；4)优势地区产品结构升级，利润空间逐步打开；5)资本对啤酒厂商的发展举足轻重。行业整合进程成为投资啤酒行业的主线，整合分两步走：首先是大品牌在中高档啤酒上的全国性垄断和地方强势品牌在中低端啤酒上的区域性垄断并存格局，僵持后经过再度交锋过渡到第二步：少数几家全国性寡头垄断的大啤酒商和为数不少的生产特色啤酒的小啤酒商相结合的格局，其中外资啤酒厂商参与整个进程。
投资建议：买入以行业进程为脉络，我们认为啤酒行业阶段性底部已初步探明，第一层级利润空间将打开。公司战略方向，优势区域的品牌运作，以及资本支持成为下阶段选择啤酒公司的关键因素，行业投资建议：“买入”。
