由于未来劳动力成本面临上升压力，我们用(利润总额--投资收益)/工资总额这个比例来做一个简单分析。中高端消费品显然覆盖人力成本的能力最强，但是中间档次的健康概念食品也有不错的抵御能力，而整个液态奶行业则面临较大压力。
中高端消费品方面，未来3-5年将处于稳定增长期。
进入2010年，中高端的白酒和葡萄酒仍然保持稳定增长的态势。中高端白酒价格在春季前出现了一次10-15%左右的价格上涨。并且在节后通过控量保证了终端价格稳中有升的局面。葡萄酒的产量增速也在金融危机的大幅调整之后，回到了20%左右的稳定增长状态。
从更大的历史视野来看，中高端消费品的增长已经从07年的高峰显著回落。行业的生命周期已从低基数的高增长期，进入到稳定增长的成熟期。中国现在已经拥有全球市值最大的葡萄酒公司和第三、第四大的烈性酒生产商。虽然相对中国的人口基数而言，这并不奇怪，但是，相对于国外龙头企业的个位数增长和国内对酒后驾车的严厉打击，增速放缓也是大趋势。
对于葡萄酒而言，进口量增长持续高于产量的增长，原装进口葡萄酒的市场份额已经超过10%，如果加上散装进口，则将会超过20%。进口葡萄酒会抑制国内产量爆发增长的空间。
日用消费品方面，目前处于成本高点，盈利能力受到抑制。
由于去年下半年和今年上半年的干旱使得今年玉米、稻谷等主要农产品面临减产，国产玉米和稻谷价格有了比较显著的增长。长期来看，民工荒会提高农民的预期收入，增加农产品价格上涨的压力。今年玉米价格已经同比上涨了20%。
国产玉米年产值超过3000个亿，是整个食品工业的主要原材料和成本来源。如果价格上涨20%，将会有600个亿的成本压力被传导到肉制品、奶制品、味精等下游产业上。另外，大米、进口大麦等也在上涨，使得上半年整个食品行业的产业压力比较大。
由于大宗消费品的定价能力相对偏弱，使得下游产品的提价幅度低于成本上涨的幅度，行业的盈利能力受到一定抑制。而且由于中国玉米价格远远高于国际市场价格，使得下游还可能面临进口替代品的压力，比如大包奶粉。
虽然目前处于历史高位的玉米价格可能会在下半年产生一定回落，但养殖行业的长期周期，使得存栏量在上半年的下滑，可能会体现为下半年现有农牧产品的价格上涨。因此，对于整个食品行业来看，成本压力很可能会在下半年继续。
绝对估值水平处于低位
今年以来，由于周期性行业的股价和估值出现较大调整，使得食品饮料的相对估值水平出现一定上升，虽然主要龙头股票股价也有一定下调。尽管绝对估值处于低位，但由于中国未来GDP增速可能面临回落的压力，使得大盘的估值水平会逐步向发达资本市场靠拢。绝对估值水平中短期虽有反弹可能，但是空间有限，属于波段性机会。
虽然行业相对估值水平不低，但是中国经济增长模式面临重大调整，内需消费型行业会受益于上述调整，而地产、银行等大市值行业增长空间并不明确。因此，我们继续维持对行业的“推荐”评级。
对子行业有确定增长空间和趋势的“啤酒”、“葡萄酒”和“屠宰与肉制品”给予“推荐”评级;对于“白酒”，我们认为主要龙头企业有丰厚的业绩安全垫，不会受到经济周期的显著影响，维持“谨慎推荐”评级。“乳业”考虑到成本的不断攀升和高人力成本的压力，给予“谨慎推荐”评级。对于个股，我们重点推荐“双汇发展”、“贵州茅台”、“ST南方”、“永安药业”。
