1月15日,五粮液公告,公司决定自2010年1月16日起适当上调“五粮液”酒出厂价格,平均上调幅度为8.5%-10.3%。
主要观点:
一、提价后2010年净利同比升58%,2011年仍有望增长20%以上
提价后2010年净利同比升58%。若销量增长15%,高端平均提价幅度以8.5%计,我们预测五粮液2010年EPS为1.16元,同比升约58%。净利增幅远超销量的原因包括:主品牌销售利润2010全年基本回流至股份公司;价量齐升推动高端毛利率上升;费用率下降带来杠杆效应。
提价推动2011年净利有望同比升20%以上。普五本次上调价格后出厂价为509元(1618为539元),比约700元的零售价和600元的批发价分别低约190元和90元,与茅台约830元的零售价差则达到320元。从与主要竞争对手价差、及出厂和批零价差来看,2011年公司出厂价仍有提升空间。此外,经销商2010年1月可用提价前价格执行全年度30%的计划量,故本次提价会中约2.5个百分点会体现在2011年。假设2011年量增5%,实际出厂均价升12.5%,我们测算五粮液2011年EPS为1.41元,同比升约22%。值得注意,2010年销量实际增长情况仍需市场检验。
二、2010年五粮液股价无忧,中长期仍需关注市场份额和公司改善
2010年五粮液股价无忧。股价列入业绩考核压力下,通过解决关联交易等措施,五粮液股份公司管理层有力地推动了公司业绩的回归。根据我们的测算,五粮液2010年净利润约较贵州茅台少13亿,约22%。一个有启发意义的思考角度是,由于两者高端产品销量接近,两者盈利能力应不会差太多,再考虑相当数量的中档酒,五粮液与茅台净利应不会差13个亿,故真实盈利能力仍有一定想象空间。基于上述理由,我们坚持09年10月21日邮件推荐买入并持有五粮液的观点,认为2010年五粮液股价到36元以上问题不大。
中长期仍需关注市场份额和公司改善。2010年茅台和五粮液均有意增加市场份额,可供量充足情况下,实际结果需重点关注。另一方面,五粮液09、10年业绩大幅增长重要原因是一次性改善,未来公司持续战略战术规划及执行,及整体运营效率提升仍要靠公司治理的持续改善,这需要时间来考验。
三、1季度看好五粮液和茅台,维持五粮液“中性”评级
1季度看好五粮液和茅台,估值已是最便宜。以1月14日收盘价计算,五粮液和茅台2010年动态PE分别为27.2和27.4倍,在我们重点跟踪公司中最便宜。加之当年盈利大幅增长前景明确,我们1季度最看好五粮液和茅台。
暂维持五粮液“中性”评级,主要是公司治理改善的中长期效果仍有待观察。
