成本下降超出预期:09下半年的大麦采购吨价为1500-1600元,低于我们之前1800-1900的预期。假设09年大麦采购成本为2500元,考虑运费的上涨,我们估计吨大麦成本约可下滑700元。以40万吨大麦用量计算,2010年大麦成本可节约2.8亿,对净利润的贡献约为2.38亿。
今年仍可保持10%以上的销量增速:09年前三季度公司的销量增速为14.4%,远高于6.23%的全国平均增速,市场份额由08年的9.8%上升至11%;预计09年全年销量约460万吨。我们认为公司今年销量高增长的原因有三:一是北京地区今夏的低基数增长,旺季销量增速高于20%;二是07-08年外埠新建产能的释放;三是我国正迈入消费品牌化阶段,龙头企业的品牌优势愈发突出。今年随着广东、江西、北京的产能扩建,预计销量将突破500万吨,仍可保持10%以上的增速。长期看,2015年公司的销量目标为800万吨,2009-2015年复合销量增速可达9.8%。
新一轮的产能扩张可期:目前公司总产能约550万吨,09年的自然产能利用率高达85%,基本上满负荷运转;新一轮的产能扩张可期。前三季度公司的资产负债率仅有26%,加上实际控制人北控集团在港股上市,公司的融资能力强,融资方式可选空间大。
产品结构优化+低端酒提价:前三季度吨酒价格上升了4.4%,归结于啤酒行业餐饮消费比例的逐步提高和公司自身产品结构的优化。公司在北京市场的份额超过85%,其垄断地位具备相当的定价能力。由于北京地区的啤酒价格低于外埠,公司近年采用提高低端酒价格的策略;中长期低端酒价格提升仍有空间。此次提价10%的10度清爽在北京销量70万吨,占总销量约12%,对公司整体吨价提升贡献约1.2%。
提高今年盈利预测至0.835元,维持买入评级:母公司前三季度扣除投资收益后的利润总额为2.5亿,税率25%,获准高科技批文后,母公司前三季度的税款冲回约2500万,公司的实际税率约17.5%。由于成本下降超出之前的预期,,加上提价带来的吨价提升,我们调高2010年的盈利预测至0.835元,对应30x市盈率的目标价为25元,维持买入评级。
