报告背景：
近日媒体报道称，国家税务总局公布了《关于加强白酒消费税征收管理的通知》，白酒生产企业销售给销售单位的白酒，若消费税计税价格低于销售单位对外售价70%以下的，税务机关应核定最低计税价格。
主要观点：
消费税加强征收幅度基本符合预期
新出台的消费税加强征收办法显示，国税总局核定的消费税税基占销售收入比重为60%-70%，征收幅度介于之前市场流传的几个版本之间，基本符合市场预期，没有出现更坏的情况。《通知》中提到：主管税务机关应将白酒生产企业申报的销售给销售单位的消费税计税价格低于销售单位对外销售价格70%以下、年销售额1000万元以上的各种白酒，要在规定的时限内逐级上报至国家税务总局。税务总局选择其中部分白酒核定消费税最低计税价格。这一标准基本将目前上市的白酒公司全部囊括其中。我们认为国税总局在这一时点推出新的消费税加强征收办法，一方面是为了增加财政收入，缓解财政压力；另一方面是为了整顿白酒行业普遍采用销售公司规避税收的做法。从短期来看，将对上市公司业绩产生较大影响，但从长期来看，未来国家财政压力减轻的时候，白酒消费税率有望下调；同时，加强征收消费税或成为高端白酒新一轮提价的导火索。
在消费税加强征收细则中还指出：已核定最低计税价格的白酒，销售单位对外销售价格持续上涨或下降时间达到3个月以上、累计上涨或下降幅度在20%(含)以上的白酒，税务机关有义务重新核定其最低计税价格。由于白酒企业极少下调产品价格，故这一20%的幅度，我们认为主要是针对价格上涨来说的。对于这一细则，我们理解为，它给出了白酒企业提价的范围，即只要白酒企业的产品价格单向调整不超过20%，就不必由税务机关重新核定最低计税价格。因此我们估计白酒企业很可能采用产品提价的方式来抵消税收增加的影响，这与我们之前报告中提到的消费税细则出台或会促使白酒厂家提价的预期一致。
根据新出台的消费税加强征收细则，我们按照对外销售收入60%-70%的税基水平进行估算，消费税加强征收对于重点白酒企业利润影响如下。(详见表2)
若按对外销售收入的60%为税基进行估算，山西汾酒(33.21,-1.45,-4.18%)由于其现有赋税偏高，新征收办法对其利润基本无影响。而五粮液(23.53,-0.69,-2.85%)相对受到的影响最大，对于泸州老窖(31.11,-0.62,-1.95%)、水井坊(17.35,-0.46,-2.58%)、贵州茅台(149.42,-3.78,-2.47%)的影响依次减小。若以对外销售收入的70%为税基进行估算，则所有白酒公司的利润都将受到影响，理论上，五粮液、贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、水井坊的利润将分别减少36.67%、16.64%、25.41%、3.46%、25.82%。同时我们也估算了各公司预期的提价幅度。从表2中可以看出，只要各白酒厂家提价10%左右，就可完全覆盖消费税加强征收带来的利润损失。我们预计细则正式实施后，其对各公司的利润实际影响将远小于我们上面的理论估算值。
高端白酒提价预期再起
在8月1日该政策正式实施之后，白酒企业通过产品提价来化解消费税加强征收影响的几率极高，预计消费税加强征收的实际影响将小于我们上面的测算。5-7月，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等品牌终端销售情况好于预期，部分地区零售价出现小幅上涨，经销商去库存化进程加快，大部分经销商对于未来的销售预期较为乐观。由于未来宏观经济复苏情况有待明朗，之前各白酒厂家对于提价相对比较谨慎。此次消费税加强征收细则的出台，有望推动白酒厂家提价，这一提价理由市场也能给予理解。从目前各厂家出厂价与终端售价的价差来看，贵州茅台的出厂价与零售价之间差距最大，提价预期最为强烈。
风险提示：
1。白酒厂家提价后导致需求下滑。
2。经济环境波动导致高端白酒需求下滑。
投资建议：
未来十二个月内，白酒行业：有吸引力我们维持白酒行业的“有吸引力”评级。白酒行业今年1-6月份无论是产量增长还是盈利数据，均呈现回暖迹象。自5月份以来，下游需求回升尤为明显，进一步加强了行业走出低谷，进入新一轮增长的预期。目前酿酒行业指数相对沪深300(3682.099,-73.72,-1.96%)指数溢价水平，处于历史低位，具有较高的安全边际。随着《消费税加强征收办法》的出台，最后一只靴子也已落地。我们认为酿酒板块具有一定的估值修复要求，终端销售的持续回暖更是对其估值的有力支撑。建议投资者关注09年业绩增长预期明确、定价能力强、受消费税影响较小的白酒行业龙头公司。推荐的重点公司有：山西汾酒、贵州茅台、泸州老窖。
