其次，从消费者基础上来说，在经济减速时期，企业可以注重为消费者提供更好品质华夏酒报中国酒业风向标、更优形象的中档产品；在建立牢靠的消费者基础之后，经济复苏之后对于亟待消费升级的那一部分消费阶层，已经具备了良好的品牌影响力。第三，从区域角度来说，中价位白酒多为分区域经营，也可以满足特定区域市场对于口味和品质的需求。
就主要子行业而言，白酒行业景气或将在三季度消费旺季来临前率先回升，高端白酒消费可能重新出现价升量增格局；乳制品行业将逐步走出三聚氰胺事件，并连续受到政策大力扶持，龙头企业盈利能力将迅速回升；啤酒行业已经进入消费旺季，今年以来成本大幅下降以及销量企稳回升使业绩继续保持稳定增长；猪肉价持续下跌使肉制品加工行业毛利率继续回升。
行业估值溢价仍处较低水平
在过去十多年间，我国食品饮料行业对于全部A股的估值溢价经历了高位回落，再低位盘整，然后快速攀升后再度回落的三个阶段。但总体来看，食品饮料行业的市盈率水平在过去的十多年间基本均高于A股均值。在2007-2008年间，行业市盈率与A股平均PE比值达到历史峰值，基本维持在4倍左右，饮料制造行业最高曾达到6.52倍。2009年以来，除了食品制造板块（乳品、调味发酵品）由于政府政策刺激、猪流感等偶然性因素估值水平提升较快，食品加工（肉制品、制糖业、食品综合）和饮料制造（酒类、软饮料）板块对A股平均PE的比值今年以来一直维持低位，分别在1.59-1.96和1.38-1.87的区间波动，仍处在历史相对较低水平。
我们维持食品饮料行业“强于大市”的评级。在宏观经济实现恢复的时候，行业将后经济繁荣而繁荣，由消费切实推动表现出较大行情。而在这之前，我们认为应该尤其关注行业中相对有恢复机会的行业和公司。我们认为，目前行业的投资思路要区别于2006-2007年的大牛市。在宏观经济底部运行，行业总体机会不明显的时候，建议投资者在震荡中发掘改善性的机会，或可获得超额收益。我们把改善性机会分为轮动及某些整体因素带来的行业性机会和公司自生发展所带来的个股机会。
改善性行业，以乳业和白酒作为代表。乳业主要是前期一系列政策出台及行业基本面的恢复。白酒主要是有景气见底回升的预期，特别是具有高消费弹性的高端产品的回升。根据2009年最新月度数据显示，4月份食品饮料行业各子行业均出现了不同程度的触底回升。
此外，啤酒和肉制品行业受宏观经济下行带来成本下降利好的影响，毛利空间存在扩大的可能性，行业或存在阶段性投资机会。具体来看，啤酒行业未来主要预期是原材料麦芽价格的下降导致毛利率回升。肉制品行业或受益于当前屠宰业务上升较快的毛利率以及未来国家为鼓励企业增加冻肉库存和进行活体储备而给予一定补贴的预期。
改善型公司，以泸州老窖作为成功的典型。目前业绩正处于改善过程中的重点公司主要有：ST伊利、山西汾酒、酒鬼酒、古井贡。未来还具有改善性机会的公司是沱牌曲酒和老白干酒。
建议重点配置的子行业是：乳制品行业和白酒行业。在乳制品行业中，与行业结构优化发展方向相符、在奶粉特别是高端奶粉业务具有优势地位的公司将可成为长期配置的重点。白酒行业由于其高消费弹性和相对刚性需求支撑，或可成为最先实现景气恢复的子行业之一。目前可以关注白酒行业中由于其自身发展路径而具有恢复性的公司。
