又见泡沫
“这一轮股市、楼市的上涨，将是又一轮通胀的序幕。”杨少锋断言，“我们国家的通胀通常都是率先从资产领域开始。”
“由于食品类在整个CPI比重中占据大头，物价指数并没有明显的表现，PPI传导到CPI也需要一个过程。但资产价格泡沫将会给中国老百姓带来实际上的通胀压力。”张明认为。
“到现在为止，伯南克的救市方案，已经很成功地把全球投资者的通缩预期转变为通胀预期。大宗商品的飙升，肯定不是基于经济基本面的改善，而是基于美元贬值的前景，美元贬值的预期本身就会把油价推高。而一旦去杠杆化结束，银行重新开始放贷，货币乘数就会突然放大，通缩的压力很快就会变成通胀的压力。美元又是大宗商品的计价货币，这会导致很多国家，特别是依赖于能源进口的国家，面临一个新的输入式通胀，甚至是经济长期低迷与输入性通胀的压力并存。”
“中国经济有望在2009年下半年强劲反弹。但我对中国经济未来3-5年的经济增长非常谨慎。居民消费依然低迷，政府并没有花大量的力气提高居民的收入占国民收入的比重。从外部来看，外需可能会持续萎缩好几年。而我们在应对短期经济下滑的过程中，采取的一些政策，其实是在削弱中国经济增长的可持续性，将带来新的风险。刺激投资可能进一步形成过剩产能、信贷飙升导致不良贷款率上升以及资产价格泡沫，这意味着中国经济在中期内缺乏持续增长的动力。”
张明说，他很难说服自己，“直升机上的伯南克”能够在市场反弹之际迅速抽回流动性。“尽管美联储账面上有大量证券，但其中国债数量有限，故而通过出售国债能够收回的流动性有限。另一方面，美联储通过创新信贷机制积累的其他种类债券很可能短期内无人问津，这意味着短期内美联储抽回流动性的能力有限。此外经济刚刚反弹就要收回流动性，伯南克就会面临‘把经济复苏的嫩苗掐断’的指责，他不一定敢‘冒天下之大不韪’。”
而他认为中国央行比美联储收回流动性更困难。“美联储注入的还是短期流动性，而中国央行则是直接放款。即使剔除了票据融资，中长期信贷规模也很大。只能通过提高法定准备金率，让银行不提供新的贷款，短期回收谈何容易?”
对普通老百姓来说，张明建议现在不能再“现金为王”了。“在资产价格泡沫里持有货币的机会成本是很高的。现在可以重新配置股票、寻找性价比比较高的房子。靠宽松的信贷政策帮开发商维持融资链条，一两年没有问题。”
而叶檀正在让身边的朋友们摒弃价值投资的理念。“说实话，在中国做投资，确实是需要非常灵活。现在这个市场很不稳定。一旦说到了3000点，一定会推出新股发行、创业板。如果对于宏观和部分行业判断得很准，可以做一些短差，高抛低吸。如果没有相应的理财能力，还不如做一点房地产更保险一点。从未来来看，起码还有个城市化进程可以依靠。如今房价进入了一轮资产泡沫的周期，开发商开始投资了，等到开发完成起码要等一年半左右的时间，在这个时间内还是比较保险。”
而杨少锋也认为，房地产的这一轮上涨，至少需要两年。在其他行业没有从经济危机中复苏之前，国家不会对房地产行业再有太大的打压。
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谢国忠：世界经济进入“滞涨时代”
“一般人认为，经济低迷的时候不会发生通货膨胀，这个时候完全可以大开印钞机，我认为这种逻辑是错误的。”
撰稿·张 静(记者)
在北大听课，以宏观经济分析著称的宋国青教授有感而发：“2008年以来中国宏观经济形势转换之快前所未有。我们刚刚把通货膨胀理出个眉目，通货紧缩来了;还没把通货紧缩研究完，通货膨胀又要来了。”
和宋教授“于我心有戚戚焉”的是独立经济学家、玫瑰石顾问公司董事谢国忠。近日他在上海接受《新民周刊》专访时说：“这一轮通胀，来得比我想象中要快。”
《新民周刊》：2008年原油价格在短短5个月的时间内，从每桶147美元一路狂泻到去年12月最低每桶32美元，瑞银甚至悲观预言2009年原油可能会见到20美元。然而仅仅过了3个月，原油突然发力，只用了两个月的时间就涨了近一倍。在没有经济基本面好转的支撑下，是什么推动了国际原油不可思议的飙升?
谢国忠：与油价形成鲜明对比的是，世界原油需求总体疲软。国际能源机构预计，2009年全球日均原油需求量将比2008年减少3%，我则认为和去年相比有可能会下降四五个百分点。而从发达国家库存来看，国际市场原油供应也是充足的。美国的石油储备比历史最高点仅减少了一个百分点，大部分仓库现在都很满。
这一轮油价反弹已经不能用需求和供给的关系解释，这主要反映了金融需求的驱动。由于各国纷纷效仿美国采取大规模经济刺激措施引起了通胀预期，大宗商品作为抵御通胀的资产重新受到青睐。大量资金涌入石油市场交易所基金(ETF)，直接推动了原油期货价格大涨，和现货的差价甚至一度达到每桶20美元。这20元稳赚的套利空间，引发了找仓库的热潮，从而推动了对存货的需求，最后现货的价格也急追直上。
《新民周刊》：现在全球的央行都在向市场释放流动性，最为敏感的大宗商品已经“闻鸡起舞”。在您看来，通胀的脚步还有多远?
谢国忠：通胀来得比我想象中要快。我原本以为要等到经济稍微有点上升的时候，通胀预期才会反映到大宗商品的价格上来，但现在都等不及要涨了。美国、中国通胀的苗头已经出现。4月美国零售价格下降了0.4个百分点，批发价格却上升了0.3个百分点。中国的物价也开始呈现向上走的趋势，这些都值得重视。而其他国家因为有人口老化等因素，会显现得慢一点。
《新民周刊》：然而目前各国政府最担心的问题是发多少钱也膨胀不起来，只不过是减缓了通缩的力度。他们认为在全球经济复苏之前，流动性激增不会成为问题。即使从“直升机上撒钱”，需求的大幅下滑也会使通货膨胀处在可控范围内。
谢国忠：一般人认为，经济低迷的时候不会发生通货膨胀，这个时候完全可以大开印钞机，我认为这种逻辑是错误的。
上世纪70年代油价暴涨，导致发达国家在增长疲软、失业率上升的同时，出现了通货膨胀高企，陷入了长达10年的经济滞胀。而在发展中国家，同时出现经济停滞、通货膨胀也是很普遍的现象。因此不一定是经济过热、供给跟不上需求才会导致通胀。由于美国必须向海外借款以弥补预算赤字，美元很可能在未来数年内疲软。作为国际贸易结算货币的美元一旦走弱，将引发全球性的货币扩张。金融市场已经发达到，只凭20世纪70年代那样的通胀预期，就可以通过大宗商品、工会这两个渠道，彻底打通货币供给和通货膨胀之间的传导。
首先宽松的银根迟早将引发商品投机活动，导致原油、铜、铁、黄金等大宗商品价格的飙升。后者将迫使劳工组织提高工资需求。
很多人认为在过去的20年里工会已经不如以往强大了。这是因为当时经济飞速增长，通货膨胀压力很小。而在经济不景气的时候，工资涨不上去，工会就会重新活跃起来，对雇主施加加薪的压力。我们现在看到美国、欧洲的工会力量都在增加，沃尔玛这么多年一直不允许组织工会，现在它的工会也组织起来了。法国今年也已经爆发了好几次全民罢工。目前美国已经进入了工会带动工资上升的时代，而欧洲是最典型的在出现10%的失业率的情况下，工资依然会上升。
《新民周刊》：在执掌美联储的18年间，每次美国经济有什么风吹草动，格林斯潘就会实施宽松的货币政策、注入流动性。美国经济保持了3%的年增长率的同时，也没有出现通货膨胀。
谢国忠：很多人都以为，格林斯潘对保持经济增长和低通胀有什么奥秘，其实这种资产市场驱动增长模型之所以奏效，有其特殊的原因。一是IT革命，压制了白领的工资，二是全球化压制了蓝领的工资。三是苏联解体导致对原材料、自然资源的需求大幅度下降，商品价格长期低迷。所以在格林斯潘时代，通过放钱刺激房地产、股市，从而拉动需求的模式，可以长时间维持下去。但这个时代已经过去了。现在已经到了IT革命和全球化产生的“生产力红利”终结的时候。
如果世界各国的政策制定者们对此不能充分理解，执意增加流动性，将会把全球经济引向一条危险的道路。现在看来，世界经济已经没有悬念地滑入了一个长达10年的“滞涨时代”。
《新民周刊》：有观点认为，即使未来发生全球性的通货膨胀，中国存在的产能过剩问题，也会抵消通胀带来的压力。
谢国忠：过剩的产能会抑制通货膨胀的“宏大观点”，现在并不适用了。全球化驱使跨国公司将生产转移到中国这样的低成本国家。和原材料相比，制造业增加值比以前要小很多。比如中国钢铁的生产能力过剩那么多，但设备折旧、劳动力成本只占到产品价格的一小部分。钢铁价格随着铁矿石价格1：1地波动，与钢铁的生产能力已经没有关系。
由于西方的工厂搬到中国来，自然资源的价格又保持低位，我们过去经历了一个10年的低通胀时代。但是现在从“美国价”变成“中国价”这个过程已经完成了，自然资源的价格又在上涨，“中国价”开始变成“资源价”。中国劳动力成本的红利也走到了尽头。
《新民周刊》：没有全球主要国家的果断一致的“开动印钞机”，目前经济可能已经崩溃，更何谈复苏?
谢国忠：稍微刺激一下经济，我觉得是应该的。但主要国家的政府已经在为投机实施补贴，他们以为问题在于流动性短缺和信心丧失。如果能把投资者和投机客拉回市场，世界经济就将回到良性循环中。但通过补贴投机、制造通胀带来的经济回暖是不会有后劲的。就像光给病人打激素，而不治病，虽然他看起来还很精神，站不了多久又得倒下去。一味把股票炒上去，让老百姓觉得有钱了去消费，这与“点石成金”有何异?出路主要靠机构改革，但不幸的是，现在大家都倾向于多打点激素，希望再搞一个泡沫去掩盖结构性问题，先混过去再说。但现实条件是回不到昨天，这个药方已经不灵了。炒一把过了之后问题没解决，通胀却来了，这个局面今年年底就有可能来袭，而现在资产价格泡沫已经形成了。
