投资要点：
农业股中期业绩好于A股平均水平，可比公司净利润增长28%。农产品涨价背景下农业公司业绩增长主要有三个类型：成本传导、费用率下降、高毛利业务。
农业股连续两个月跑输指数，最近半年没有超额收益，12个月长度仍有超额收益。
农业股滚动4个季度的PE水平从2月份的82倍下降到28.7被，比历史最低水平仍高46%。估值溢价小于50%，历史平均溢价为30%。
受美元、油价、需求等因素影响，长假期间国际商品市场暴跌，国内开市补跌。国内粮价与油价缺少生物能源的连接，外盘期货暴跌对国内现货市场影响有限。
9月生猪价格大范围回落，养殖效益大幅缩水。猪肉价格相对平稳，消费渐入旺季将对肉价形成支撑，明年肉价将继续回落。
USDA在9月继续上调全球粮食产量预估至21.95亿吨，比上月提高440万吨。其中上调小麦、大米产量预估，下调粗粮（玉米为主）产量预估。国粮中心仅小幅上调国内稻谷产量预估。
农业股最近的优异表现属于主题投资机遇，三中全会将于9日召开，政策预期在多大程度上能被兑现，是农业股行情的短期决定因素。
主题投资机遇下，我们建议投资者关注两类公司：资源类公司、农业服务类公司。同时，估值水平大幅回落，业绩仍有增长的公司值得持续关注。
1.中期业绩回顾
2008年中报农业类上市公司的收入、利润增长情况好于市场平均水平。由于农产品涨价，以农产品加工为主的农业类上市公司成本上涨速度快于收入增长，成本传导较好，毛利率只是略有下降。三项费用率下降1.3个百分点。净利润增长76.4%，主要是非经常性损益导致，例如丰原生化减亏2.09亿元，隆平高科、天邦股份均有巨额非经常收益等。剔除非经常性损益、巨额亏损等不可比公司，农业上市公司中报净利润增长28%，好于整体A股的水平（A股中期业绩剔除石化、银行增长22%）。
我们认为农业公司在农产品涨价背景下的业绩成长主要有三个来源：
一、农产品加工型公司成本中原材料通常占到80%或者更高，毛利率则不太高，农产品涨价会直接导致收入增长，若毛利率下降不多，则业绩会有增长。
二、由成本上涨推动的产品涨价，会使得三项费用出现规模经济效应，即三项费用率的下降。
三、一些细分行业的毛利率较高（动物疫苗、海珍品养殖等），成本对于农产品涨价不敏感，产品价格则由于需求旺盛上涨，业绩也会出现大幅增长。
2.行业表现
整个9月份农业股跑输指数3.6个百分点。自今年3月份以后农业股一直表现平平，8月份的暴跌使农业股最近半年的累计相对收益（以沪深300为基准）为负。如果用一年的长度来考察，由于07年11月至08年3月的优异表现，农业股仍然录得18%的超额收益。
最近两个月农业股连续跑输指数，相对估值水平也有所下降，历史上农业股相对全市场的平均估值溢价为30%，目前的溢价水平略低于50%，比最高峰的80%已经明显回落。
相应的，农业股的平均PE也出现明显回落，从2月份最高峰时候的82倍，回落到目前的28.7倍，仍然比历史最低水平19.7倍（05年5月）高46%。
3.行业动态
农产品价格
在美元走强、需求下滑以及担忧需求进一步下滑的三重压力下，国际期货市场在长假期间出现暴跌，原油价格已跌至90美元下方，玉米、小麦、大豆三种主要农产品期货价格一周累计分别下跌21.9%、16.9%、20.8%，国内期市6日开市全线跌停。
9月份全国大部分地区的生猪价格都出现不同程度回落，部分地区的生猪收购价已经回落至11-12元/公斤，生猪养殖效益大幅缩水。相比而言，猪肉价格相对平稳，小幅回落至20元/公斤以下，最近两个月均价为20元/公斤左右。猪肉消费逐步进入旺季，将对价格形成一定支撑。
秋粮收获过半。根据农业部10月7日报告，秋粮收获面积超过7亿亩，占应收获面积的63%，加上夏粮，全年播种面积的70%已收获。在外盘期货暴跌、粮食丰收在望的双重作用下，国内粮食现货涨幅有所放慢，但实际价格并未出现下跌。国内的粮食与原油价格，在实体层面缺少生物能源的连接管道，我们认为期货市场的补跌对现货市场影响有限。
种植面积及产量预估
USDA在9月继续上调全球粮食产量预估至21.95亿吨，比上月提高440万吨。其中上调小麦、大米产量预估，下调粗粮产量预估。
全球小麦产量预估上调了550万吨，达到创纪录的6.763亿吨，其中欧盟、俄罗斯、独联体12国及乌克兰等国的产量数据上调，弥补了阿根廷、澳大利亚和哈萨克斯坦小麦产量的下降。
大米产量预估被上调120万吨，达到4.32亿吨，主要来自印度、巴基斯坦、泰国的产量上调。
全球粗粮产量预估则被调低240万吨，为10.867亿吨，美国和阿根廷的玉米产量、澳洲的大麦产量都被调低，吞没了来自前苏联、中国、墨西哥、加拿大的产量上调。
同时，全球粮食消费量的预估被下调，2008/09年期末库存则小幅上调。伴随油价的大幅度下跌，农产品期货全线回调。A股本轮牛市持续28个月，农产品更长些，但似乎都距离"黄金10年"比较遥远。
4.行业推荐策略
农业股在节后表现优异，与指数的萎靡表现形成强烈反差，我们认为主要刺激因素是对三中全会的政策预期，其中的土地承包经营权流转尤为引人注目。我们10月7日推出的报告《政策预期下的主题投资机遇》对这一问题有较为详细的分析，这里不再赘述。我们将农业股最近的优异表现界定为主题投资机遇，三中全会将于明日召开，政策预期在多大程度上能被兑现，是农业股行情的短期决定因素。
因此，在主题投资的机遇下，我们建议投资者关注两类公司：
一是资源型企业，拥有大面积优质耕地承包权的北大荒，拥有荒山荒地承包权的绿大地，拥有面积不一养殖海域的獐子岛、好当家、东方海洋，拥有林业资源的永安林业、吉林森工、景谷林业等；二是受益于农业发展的服务型企业，如财务稳健的登海种业，农产品流通龙头企业农产品、动物疫苗行业龙头企业中牧股份等。
同时，目前估值水平低于历史水平，业绩仍有相当增长的公司也值得持续关注，如：中牧股份、好当家等。
