近5年来，CBOT大豆基本在650—850美分区间运行。2004年那波冲击1064美分的火爆行情已在随后的漫漫熊市中渐渐被人淡忘。然而，2006年10月以来CBOT大豆从545美分起步后便渐入佳境，持续上演了豆牛不败之神话。如今，它已雄居1000美分上方整整两个多月，并突破了1973年创下的历史最高点1290美分。昔日重现，我们不禁要问，豆牛还能走多远？
一、谁抖动了刺眼的红布？
回顾2007年农产品市场这波牛市行情，CBOT市场大豆和小麦涨幅均实现翻倍，小麦创出历史新高，国内大连市场大豆涨幅也超过60%，小麦和玉米也有不错的表现，“2007是农产品年”的预言得到了很好的印证。就CBOT大豆而言，本轮牛市行情最早可追溯到2006年10月份。当时天气原因造成澳洲小麦大幅减产，导致小麦领涨整个市场，带动了玉米强劲上扬。大豆与玉米的比价关系牵引着大豆逐渐走稳了牛步。2007年3月底USDA公布的新年度美国大豆种植意向显示，大豆种植面积比上年减少了11%，预期美豆将大幅减产奠定了此轮牛市的根基。当6月底新年度美国大豆种植面积尘埃落定之后，CBOT大豆一跃而起，直逼900美分。据最新的USDA报告显示，2007/2008年度美国大豆播种面积仅达到6410万英亩，同比减少1144万英亩，降幅达15%，为1995年以来的最低点。
1.燃料乙醇点燃了豆牛激情
是什么导致玉米侵占了大豆的大片耕地？答案是燃料乙醇。在美国，燃料乙醇产业发展十分迅速，玉米消耗量增速惊人。据美国谷物协会预计，2007年美国燃料乙醇消费玉米量为8128万吨，同比增长48.8%；2008年将达到1.016亿吨，同比增长25%。根据美国新的能源法案，到2015年燃料乙醇产量将要达到150亿加仑，而2022年可再生燃料将要达到360亿加仑。而目前美国生产燃料乙醇所消耗的玉米接近其产量的1/3，要实现2015年的目标等于要消耗掉整个美国的玉米产量。国际组织OECD和FAO发布的《10年农业展望报告》也预计美国、欧盟、巴西等国的生物燃料产量将在2017年实现翻番。
2.群雄逐鹿，大豆能否胜出？
新的一轮耕地争夺战再次悄然打响，玉米、大豆和小麦依旧争夺激烈。我们关注的焦点是美豆能够重新夺回多少土地。凭借着2007年的强劲表现，美豆在2008/2009作物年度扩大种植面积已成定局。从三个品种在CBOT市场的价格表现来看，大豆和小麦争夺耕地更具优势。目前大豆和玉米主力合约的比价整体上稳步提高，而玉米和小麦主力合约的价差也有望逐步扩大。从全球供需角度来看，小麦库存连续3年下降，处于历史最低水平；大豆虽然库存仍维持较高水平，但库存消费比同比降幅最大(下降近7个百分点)；而玉米库存维持在历史低位，库存消费比最低(不足15%)。
我们分别通过假定种植面积增加500万英亩、1000万英亩以及不同的单产水平，来预测美豆未来的供需平衡状况。
从表中我们可以看出，如果面积增加500万英亩，单产按5年平均水平41.5蒲式耳/英亩算，美豆供需趋紧的矛盾将会更加突出，大豆的价格需要上升到更高的水平以刺激土地的扩张；只有当美豆的播种面积增加1000万英亩，并且维持5年平均单产水平，供需紧张的矛盾才能够得到基本的缓解。根据最新预测，巴西2007/2008年度大豆播种面积同比增长5.2%，阿根廷同比增长4.3%。南美新作面积的增加将能部分弥补此次美豆减产造成的供应缺口。因此，我们预期2008年在正常情况下，全球大豆供应状况将由偏紧逐渐转向平衡。但由于天气状况还存在着变数，不排除像去年国产大豆这样因旱情严重导致大幅减产的可能。一直热衷炒作天气题材的基金必将在极端天气出现时对期价产生重大影响。
二、都是原油惹的祸
美国的乙醇产业将继续威胁美国大豆的种植面积，而这一切的根源是石油危机引发的。作为全球最大的石油消费国，国际石油供应形势紧张直接威胁到美国的能源安全和社会稳定。因此，为了尽量减少对石油的依赖，美国开始调整能源战略，将粮食与能源相结合，致力于推进玉米深加工转化乙醇。
1.原油大涨为美豆提供“能源升水”
2007年入夏以后，国际油价持续强劲上涨，屡创历史新高。NYMEX原油主力合约价格曾一度冲至98美元/桶。原油价格的大幅飙升对CBOT豆类提振作用非常明显。进入10月份以后，天气对大豆单产影响有限，减产的题材经过大半年来的炒作也早已丧失新意，自身基本面缺乏新的利多加上利空消息刺激令CBOT大豆出现了高位跳水，11月合约从1000美分迅速回落至923美分。随后之所以能在短时间内止跌企稳重回上升通道，全靠原油发力托市。国际油价的持续攀升，使得燃料乙醇、生物柴油等替代能源的需求前景向好，为油脂期货品种提供了“能源升水”，从而助涨了豆牛嚣张的气焰。
2.原油后市易涨难跌
11月中旬，风云突变，NYMEX原油在创下历史高点99.29美元/桶后突现“变轨”行情，快速回吐了超过10%的涨幅。国际油价的高位振荡，加上我国政府宏观调控政策效果显现，国内油脂市场持续看涨氛围急剧降温，期现货顿时陷入了短期调整。由此可见，国际油价走势对于整个国内油脂市场的影响是不容低估的。影响国际原油价格的因素是错综复杂的，我们断定油价未来易涨难跌，甚至不排除可能因地缘政治局势动荡或自然灾害等重大变化而急剧上涨。这一结论的得出，除了基于国际能源供给长期趋紧的基本面以外，另一个考虑的主要因素是美元的贬值。
三、美元贬值——长期推手
美元贬值对于豆类期货乃至整个全球商品市场的影响都非常深远。众所周知，包括石油在内的大部分全球商品都是以美元作为交易结算货币，美元贬值将直接导致全球商品价格的上涨。随着美国经济逐步放缓，2001年7月以来，美元汇率便进入漫漫贬值之路，美元指数从121.02的高点下降到2007年最低时的74.48，降幅高达38.5%。尤其是在2007年8月美国次贷危机爆发，美元进入加速贬值通道，使得全球商品经济“暗流”涌动。
1.美元贬值影响原油定价
美元的贬值不但抬高了油价，还深刻影响着OPEC成员国的产油政策。由于这些产油国长期以来持有大量美元资产，使得产油政策与美元汇率之间的关联密切。正是由于OPEC成员国与美元之间的微妙关联，使得此次阿布扎比会议上，尽管美国原油库存降至近两年多来的最低水平，各产油国依然表示保持石油产量不变，以利于原油期价维持在85—90美元/桶的二档区间上部。正是在这样的预期下，CBOT大豆在10月初的那一次大幅下挫后再次走稳了牛步，向着更高的箱体区间运行。
2.基金的“保护伞”
不仅如此，美元贬值还导致大量的投机资金从美国资本市场撤出，逐步进入商品期货市场寻找保值、增值的抗通胀投资渠道。2007年以来国际投机、商品基金将大豆视为被低估的一片“洼地”，不断刷新期货持仓量、净多单的历史记录。目前，国际商品和指数基金在CBOT大豆的总持仓已超过76万手，净多单超过18万手，创历史新高。
3.美元贬值将成为长期利多
此外，美元的贬值还会影响到南美豆农的种植意愿。巴西雷亚尔兑美元屡创历史新高将间接提高巴西豆农的种植成本，影响到他们扩种大豆的积极性，从而增大了全球大豆供给趋紧的预期。近两年来，美国的经常项目赤字大约占其GDP总值的8%，如果要完全消除这一巨额赤字，从理论上来讲，美元需要继续贬值超过20%甚至达到30%。而2007年以来美联储连续多次降息累计近200个基点，清楚地表明美元已经进入长期的贬值通道。因此，我们认为美元贬值将成为大豆牛市长期利多的因素。
四、总结
全球大幅减产的严峻供给形势奠定了此轮大豆牛市的根基，但之所以能造就如此空前的大牛行情，美元的加速贬值和原油的持续飙升在整个行情的演绎中提振作用非常明显。此外国际基金的做多也起到了推波助澜的作用。
展望2008年度，全球大豆的供应状况将有望由偏紧逐渐转向平衡，但原油易涨难跌、美元持续贬值和中国需求的看好将共同抬高大豆的底价。尤其是在上半年，如果美豆的播种面积增加低于1000万英亩，美豆的库存将不足以满足现货的流通要求，CBOT大豆的价格有望跃上1300—1500美分的价值平台。因此我们预计，2008年的CBOT大豆将整体在1100—1400美分区间内运行。大豆的牛步将越走越坚定，我们期待着豆牛续写新的神话。
