目前我们保持今明两年原有销售与盈利预测,但基于销售、成本和税率的可能变化我们给出07年公司盈利的乐观与悲观估计。
我们预计公司营销费用率的变化余地不大,主要还是因为近期行业新增产能加剧,引发恶性竞争,公司不可能在大幅增加产能的前提下压缩费用率。我们预计母公司所得税率将在08 年由目前15%上调至25%,但07年会否追溯调整仍有待公司与国家税务总局的沟通结果。由于今年上半年公司啤麦 成本已高达260 美元/吨,同比增长近30%,而且下半年公司啤麦采购成本将可能达到每吨320 美元以上,并且这一价格将至少持续到08/09 啤麦产季,因而会给公司07-08 年生产成本带来较大负面影响。我们预计公司以往年度因固定资产减值而作出的每年高达近2 亿元的会计计提会在今明两年内大幅下降。
综合上述影响,我们认为较为乐观的估计是公司07 年盈利同比增长30%左右,每股收益可达0.43 元,主要假设是公司税率不变,但营业外支出(主要来自资产减值计提)大幅下降。但由于08 年原料成本仍将继续上升,而且所得税率又将大幅上调,因此公司盈利将难见增长。我们同时认为,较为悲观的估计是公司07 年盈利同比持平,主要假设是公司税率上调且营业外支出下降幅度有限。但由于所得税率下调仅为一次性影响以及预计营业外支出在08 年仍将继续减少,因此08年盈利同比增幅可达30%以上,每股收益约为0.47 元。
维持"减持"评级尽管公司07 年盈利增幅可能由于部分不确定因素而存在变数,但由于当前股价下公司08 年预测市盈率已高达60.1 倍,EV/EBITDA 估值也已高达16.3 倍,远远超出其国内外可比公司水平。我们相信当前股价偏高,并由此维持"减持"评级。