2004年6月2日,世界第一大啤酒厂商美国AB公司,宣布投资51亿港元,在香港股市全面收购哈尔滨啤酒集团有限公司已发行股份99.66%的股权,欲将百年哈啤这个地方品牌收入麾下。经过AB与哈啤原第一大股东,世界第二大啤酒集团SAB的角逐,最终SAB接受AB以每股5.58港元收购哈尔滨啤酒集团股票的报价,SAB向AB出售所持29.6%哈啤股权,从而使AB成为哈啤第一大股东。
AB作为青岛啤酒第二大股东,其策略是收购哈啤后,可能将哈啤部分股权与青啤互换,或再组成策略联盟,借哈啤在东北市场的优势地位,协助青啤扩展东北市场,与华润啤酒竞争。而SAB为华润啤酒第二大股东,占49%股份。因此,哈啤收购战影响深远,并最终产生啤酒业创纪录的一例外资并购案例。
如此,近年来国际前6位的啤酒巨头全数布局中国市场。2002年前后延续至今的外资第二轮并购潮,使得目前国内真正具备战略性并购价值的啤酒企业已屈指可数,国内前十大啤酒企业中,仅燕京啤酒和河南金星啤酒尚无外资身影。
外资巨头在中国啤酒市场的战略布局基本成形，啤酒业已然进入寡头竞争时代。
行业重估
从纽卡斯尔以每股10.5元收购重庆啤酒国有股,AB公司以57亿元“天价”收购哈尔滨啤酒,英博向珠江啤酒增资1.25亿元增持1.31%股权,以及英博以“天价的天价”并购雪津案,中国啤酒行业资产在外资手中一路飙高的并购溢价,无疑说明了中国啤酒业资产在国际市场估值体系中的大幅低估,这在中国产业投资领域全面开放后,为其他可能低估的优势行业平添外资并购的想象空间。
《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》的出台,标志着中国资本市场将进一步走向国际化。外资一直对中国资本市场虎视眈眈,希望获取新兴市场发展带来的超额利润。业内人士认为,从海外新兴市场经验看,外资并购看中的是银行金融类、资源类、资产类、房地产类等公司,被并购对象的业务牌照、市场渠道以及公司所处的战略地位更吸引外资关注。 “外资并购根本不按照国内机构所认为的估值体系出牌。”
世纪证券认为,常规模式下的估值判断没有能够对公司的成长空间、销售网络、客户群体、行业壁垒等进行充分考虑,并购则不仅能将上述因素予以充分考虑,还能将公司价值最大化,因此,并购价值值得充分关注。
分析人士指出,就啤酒业而言,国际啤酒市场趋于饱和,近10年增长缓慢,而在中国连年有5%-10%的增长,有很大潜力。中国人均消费量约19升,如果要达到国际中等人均消费水平30余升,我国啤酒产量将达超过4000万吨的规模,市场空间巨大。市场目前的供大于求仅是一个较低水平的供大于求,随着啤酒产品结构的改善和西部、农村地区消费需求的进一步挖掘,啤酒市场尤其是中低档啤酒市场的第二春将会来临。中国啤酒市场的巨大空间和成长速度是吸引国际资本介入的主要原因。
但有分析人士提醒,但消费增长空间的存在未必等同于实际购买力存在,增长潜力的实现仍需多种前提。
对于2004年美国AB公司57亿元收购哈啤股权,华润总经理王群当时质疑说,华润发展了11年,做到全国市场12%的份额,两方股东总投资40多亿元,而一家区域型啤酒厂家的并购价格接近60亿元,它的规模只相当于华润的1/3,可以说外资以极高代价进入中国啤酒市场。“这么高的成本,意味着他们做得再好也很难在短期内挣到钱。”
“外资对啤酒企业的估值似乎有点狂热的成分。”中信建投证券分析师郑绮说,外资并购的估值比较高,其投资可能要四五十年才能回收。“外资估值时可能看到20年以后的销售收入,国内的分析师目前还没办法做到这一点。”
尽管如此,中国优势行业的并购价值仍然值得市场关注。易方达基金副总裁兼投资总监江作良表示,中国目前相当多行业相对于海外市场处于价值低估状态,比如商业、工程机械、优势制造业等行业。如A股的苏宁电器相对于香港上市的永乐和国美,市盈率低得多;西山煤电的8倍市盈率只及香港上市的神华能源十几倍市盈率的一半;中国龙工比桂柳工的估值要高得多。
分析人士表示,股权分置改革大局已定,今年下半年股市将真正进入全流通时代,在资本市场开放的环境下,估值水平接轨和估值理念趋同不可逆转。纵使产业资本的战略投资与金融资本的财务投资在估值模式上存在一定差异,但日渐开放的全流通市场,产业资本的并购溢价重估,也必将体现在资本市场。(吴德铨)
