行业近况
截至7 月我国主产区生鲜乳平均价与大牧场生鲜乳销售价仍未见明显回升，未来原奶价格走势主要取决于：1）上游去产能速度；2）奶粉库存消化程度；3）国际奶价变动。截至6 月我国奶牛存栏量同比下降9.5%，盈利能力持续恶化的小型养殖户正在加速退出；受终端需求持续疲软影响，上游大型牧场和部分下游乳企仍然面临较大喷粉压力，国内奶粉库存短期难见明显改善；此外全球原料奶主产国平均价仍然维持低位。综合以上，当前国内奶价暂不具备良好上升基础，但后期走势仍值得关注。草根调研显示2Q16 下游企业价格战力度仅在局部区域有暂时性削弱，但整体改善并不明显，在供需关系调整到位前，预计下游竞争将持续激烈。
6 月8 日奶粉注册制正式出台，并将于10 月1 日起实施，我们预计3Q 将是行业甩货最为激烈的一个季度，4Q 起龙头企业将逐步摆脱价格混战的干扰，但注册制对行业长期竞争改善影响有限。
评论
中国乳原料价格走势：上周（6 月29 日），国内生鲜乳均价3.40元/千克，环比降0.3%，同比降0.3%。6 月牧场经营者生鲜乳销售均价：现代牧业3.89 元/千克，环比降0.3%，同比降12%；中国圣牧非有机原奶3.89 元/千克，环比降0.3%，同比降9.8%；圣牧有机原奶4.99 元/千克，环比降0.2%，同比降4.5%。7 月5日，恒天然全部产品拍卖均价2，345 美元/吨，环比降0.4%，同比升3.0%（拍卖量32，500 吨，环比升31.7%，同比降3.3%）。
国内乳业供给量：2016 年6 月奶粉进口累计值39.6 万吨，同比降23.7%，国内液奶进口累计值30.8 万吨，同比升41.3%。2016年5 月国内液体乳产量累计值1，129.8 万吨，同比升6.6%。
估值与建议
维持个股盈利预测。在行业整体低迷时，投资主线上我们认为下游企业优于上游，下游龙头优于中小企业，液态奶优于婴幼儿奶粉企业。个股推荐综合实力优秀的乳品龙头伊利股份，并建议关注光明乳业16 年的利润弹性。此外，预计10 月奶粉新政落地后，奶粉行业价格混战有望告一段落，带来龙头企业短期竞争压力的改善。
风险
全球继续增产；需求复苏低于预期；原材料价格大幅波动。
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