中国是第3大牛奶生产国，占全球5%，干乳制品占全球10%。中国是全球奶业贸易大国，奶粉进口量占全球20%，进口乳制品占国内供给25%。1H14国内原奶市场在进口奶粉冲击和乳制品需求萎缩的背景下，供给过剩，国际和国内原奶价格大幅下降，国内部分地区甚至出现拒收、倒奶的现象，乳制品产量2000年以来第一次出现了负增长，需求低迷。
全球供给端:全球原料奶供应充足。1)2H13主要国家(或地区)的原奶产量和出口量有了明显的增长，1H2014新西兰奶粉出口同比增长4.6%，欧盟44%，澳大利亚22%，美国19.5%，阿根廷16%，合计增长17%。2)1H14我国乳制品进口量继续保持2013年快速增长的态势，13年进口乳制品折合原料奶约1316万吨，占全国产销量的27%，奶粉1H14累计进口68.1万吨(+75.1%)，1-8月预计进口78万吨(+60%)，全年有望超120万吨。液奶进口翻倍增长，全年预计25万吨，未来影响不可忽视。3)国内原奶供给由于奶牛存栏量恢复、外部环境良好以及饲料供应充足而呈现供给全面恢复的态势。
全球需求端:1H14全球原奶需求放缓。1)国际原奶需求方面，主要消费地区如美国、欧盟受就业影响，乳品需求增长有限，新兴国家经济增长放缓，主要增长仍来自亚洲，尤其是中国和印度。2)国内原奶需求受到国家反腐影响，团体采购和高端礼品销售下降明显。3)受13年奶荒影响，乳企纷纷提价、减少低端产品生产，对消费产生一定负面影响。4)国内加工企业目前高价原料奶粉库存较高，补库意愿低，保守估算目前高价原料奶粉库存10-20万吨。
价格方面:由于1H2014全球原奶市场供过于求，因此各国原奶价格均下降。我们认为3-4Q国际原料奶粉价格和国内奶价将会止跌，中长期来看将会震荡上行，最主要的原因是进口原料折算成原奶后已经占我国原料奶供给的1/4以上，国外奶价低于国内的原因除了成本和技术之外，政府补贴也是核心因素，国外政府是否会长期补贴奶农低价出口到中国，并且污染本国环境，这个值得深思，请关注我们的分析《乳制品行业系列报告之七:从奶荒到过剩，中国乳业怎么了?20140807》，我们对于中国乳业长期发展谨慎乐观。
主要不确定因素:食品安全问题，行业竞争加剧。
