一、CPI 走高，怎么看后期猪价？
2017 年8 月份CPI 环比回升0.4%，同比上涨1.8%，涨幅高于市场预期。
猪肉在食品类的占比约9%，猪肉在整个CPI 的比重中占约3% ，猪价走势对CPI 影响至关重要，以下是我们对生猪价格未来一年走势的判断：
①9 月-11 月：震荡下行为主。仔猪饲料销量是判断生猪出栏量的先行指标，仔猪出生至生猪出栏约6 个月，因此领先生猪出栏量约6 个月。据草根调研，仔猪饲料销量自3 月份开始上涨至6 月份，3 月份仔猪饲料销量较2 月上涨约30-40%，4-5 月份销量高位震荡，5 月份仔猪饲料销量同比增长约150%，我们判断9 月份开始生猪出栏量有望加速，猪价至11 月以震荡下行为主。
②春节前：大概率上行。旺季到来，需求端向好，经销商积极备货，猪价有望上行。
③节后：小幅下调。节后淡季下行约两个月至4 月，正常年份来看，春节后需求走弱，猪价下行约两个月，下调幅度约5%-20%（07-17 年，10 年间仅08 和11 年节后价格持平，剩余8 年节后猪价均走弱约两个月）。
④18 年下半年：有望迎来较强反弹。环保高压促进能繁母猪淘汰，存栏有望维持低位。由于环保拆迁、母猪胎龄结构偏老等因素，年初至今，母猪淘汰量持续上升。近期，随着环保督察组进驻各省市，各地禁养区关闭、拆迁力度加大，淘汰母猪积极性增强：根据草根调研，16 年上半年淘汰母猪价格约是商品猪的75%，从2017 年春节前后淘汰母猪价格约是商品猪的70%下降到近期约60%，与14 年大量淘汰母猪期间比例基本持平，环保高压提升养殖户淘汰母猪积极性，能繁母猪存栏有望维持低位，能繁母猪存栏影响9 个月后生猪出栏，明年下半年猪价有望迎来较强反弹。
环保影响养殖户积极性，供给端受到抑制。根据我们草根调研，近期环保高压造成禁养区内养殖户搬迁、关停，对养殖户造成多方面的影响：首先在关停过程中部分养殖户选择直接屠宰淘汰产能；其次，环保高压限制拿地扩张规模；再次，环保趋严影响养殖户积极性，产生观望情绪。多方面因素共同压制供给端，以养猪为例：
①因环保因素拆迁、关闭，造成部分能繁母猪直接屠宰淘汰、部分转移。据草根调研反馈，目前禁养区母猪流向有两种：屠宰和去其他地方寄养。以驻马店新蔡为例，禁养区母猪占该县存栏量30%，通过屠宰直接淘汰约占30-40%，导致新蔡县母猪存栏下降约10%左右。
②环保拆迁后，养殖户无处可补栏。根据草根调研，部分政策不明朗地区，政府不给中小养殖场批地，养殖户在面临环保拆迁后无处补栏。
③环保高压，禁养区养殖户关闭、迁移引起其他养殖户观望，减缓补栏。
17 年环保进程加速，畜禽养殖业逐渐进入环保高压期。2015 年“水十条”规定2017 年底前关闭或搬迁禁养区内的畜禽养殖场（小区）和养殖专业户；2016 年4 月全国生猪生产发展规划（2016-2020）将全国生猪养殖划分为四个区域；2016 年5 月畜禽养殖禁养区划定技术指南明确规定禁养区划分依据；2016 年11 月“十三五”生态环境保护规划再次重申2017 年底依法关闭或搬迁禁养区内的畜禽养殖场（小区）和养殖专业户。截止目前，除了四川、湖南为未公布明确完成时间，广西省预计2018 年底完成，其余各省预计均在2017 年前完成禁养区畜禽养殖场（小区）关闭、搬迁。
近期环保趋于严格，下半年可能更严格。目前主要养殖省份频频跟进禁养区完成进度，以四川为例，近2-3 个月公布了更新了接近10 个县/市的完成进度：眉山市、丹棱县完成关闭迁移任务，乐山沙湾区关闭率73.28%、井研县8 月底前要求全面完成关闭迁移工作、市中区关闭率40.4%（协议关闭签订率86%），闽中市8 月初全市关停率78.5%，通川区关停率49.07%，富顺县关停率23.7%。据我们草根调研，今年环保主要涉及河南、安徽、山东、江苏北部、河北、东北部分地区，目前第四批中央环境保护督查全面启动，督察组分别进驻吉林、浙江、山东等8 个省份，实现对全国31 个省份的全面覆盖，预计环保审查下半年可能更严格。
环保审查日趋严格，畜禽肉价有望持续高位。近2-3 个月，各省环保力度增强，预计下半年禁养区搬迁、关闭审查更加严格，禁养区养殖户淘汰、迁移及其他养殖户观望情绪增强，供给端受压制，在环保高压下，我们认为猪价有望维持中高位震荡。若下半年环保力度超预期，能繁母猪超预期下降，则不排除改变猪周期走势，明年下半年或迎来猪价上涨。
投资建议：
猪板块重点推荐：温氏股份、牧原股份、正邦科技，其次天邦股份、唐人神、金新农等。
鸡板块推荐：圣农发展、仙坛股份、民和股份、益生股份，其次新希望、禾丰牧业等。
鸭板块重点推荐：华英农业。
