报告要点
天气方面，本周美国产区降雨恢复正常，未来第二周堪萨斯和密苏里又会迎来强降雨，将会导致播种中断，需要关注。本周市场关注的重点在于USDA首次公布了17/18年度的供需，令市场很纠结。一是USDA认为趋势单产回落，未来单产还有很大的调整空间，从过去两年的天气和单产的调整情况来看，我们认为未来上调的概率可能更大，另外从交易层面还需注意，市场交易的单产水平可能已经高于USDA预估的水平。二是关于17/18年度的大需求能够实现是基于南美不会挤占美国大豆的出口份额以及南美下一年度产量下降，这就需要南美的货币平稳以及CBOT大豆价格处于低位运行来配合，未来还存在很大变数。这个时点，尽管天气展望没有太大问题，但从风险角度考虑我们还是不建议做空。天气还是关键因素，如果近期价格回落至940美分附近，可以少量建立多单。
引言：为了配合场内豆粕期权市场的发行，让投资者更好的参与豆粕期权交易，中粮期货有限公司结合自身农产品研究优势，配以国内外、场内、场外期权专业团队，成立中粮期货期权研发小组，于2017年2月20日起推出豆粕期权周报，敬请关注。豆粕期权周报第一部分是对国际大豆、国内豆粕市场进行供需分析与行情展望，第二部分是对相应的期权交易策略进行分析，包括国内与国际场内期权策略、场外期权策略。本报告观点仅供参考，不作为投资依据。
一、本周期货市场综述及观点
天气方面，本周美国产区降雨恢复正常，未来第二周堪萨斯和密苏里又会迎来强降雨，将会导致播种中断，需要关注。本周市场关注的重点在于USDA首次公布了17/18年度的供需，令市场很纠结。一是USDA认为趋势单产回落，未来单产还有很大的调整空间，从过去两年的天气和单产的调整情况来看，我们认为未来上调的概率可能更大，另外从交易层面还需注意，市场交易的单产水平可能已经高于USDA预估的水平。二是关于17/18年度的大需求能够实现是基于南美不会挤占美国大豆的出口份额以及南美下一年度产量下降，这就需要南美的货币平稳以及CBOT大豆价格处于低位运行来配合，未来还存在很大变数。
这个时点，尽管天气展望没有太大问题，但从风险角度考虑我们还是不建议做空。天气还是关机因素，如果近期价格回落至940美分附近，可以少量建立多单。
二、国际大豆供需分析
美国大豆产量和天气
美国新作播种进度：截止5月7日，大豆播种完成14%，上周完成10%，去年同期是21%，5年平均是17%。截止5月7日当周玉米的播种完成了47%，上周为34%，去年同期是61%，5年平均是52%。玉米出苗率为15%，上周为9%，去年同期是25%，5年平均为19%。由于这周美国中西部产区遭遇了很强的降雨，本周作物播种推进缓慢，尤其是大豆作物。玉米的播种窗口将在5月底6月初关闭，在此之前，农民会抓住好天气加快播种进度，一般落后的进度通过一两周后就可以追平。本周降雨恢复正常，播种进度将会加快，尚不足以担心玉米的播种无法完成，但是目前玉米的出苗率也落后，持续落后会对单产不利。
美国产区天气跟踪：过去这周实际降雨基本符合预报，除了东部密苏里、伊利诺伊、印第安娜州有较大的降雨外，中西部其余地区只有零星降雨。东部降雨区域一周累计降雨75-95mm，略高于预报值。
未来一个月天气展望：本周未来一个月天气展望没有调整，伊利诺伊、印第安纳、俄亥俄气温可能低于正常，预报爱荷华和密苏里的降雨可能低于正常。
短期天气展望：未来第一周降雨正常，第二周堪萨斯、密苏里地区有强降雨，累计雨量达到75-125mm，会导致田间播种中断以及不利于作物出苗。
USDA 5月供需报告简析
5月供需报告因USDA 会首次预估17/18年度供需而备受市场关注。市场关于17/18年度的美国供需已经形成了大产量、大需求的预期，很多分析机构认为新作结转库存在5亿至6亿蒲式耳区间。USDA公布的报告值却让市场十分纠结，从报告公布后价格的表现也可看出。
纠结的点主要在两个方面，一是USDA认为趋势单产回落，上一年度实际单产为52.1蒲，目前预估17/18的趋势单产为48蒲，导致产量同比还出现下降。关于单产，我们需要知道的是，未来还有很大的调整空间，从过去两年的天气表现以及USDA的调整规律来看，我们认为48蒲这样一个水平的单产被低估的概率较大，也就是说接下来会上调的概率是很大的。另外一点是，尽管USDA给出的单产水平偏低，但是市场可能交易到的单产水平是高于这个值的，从交易层面来说需要注意这点。
第二个方面在于USDA 给出了大需求预估，出口从20.5亿蒲式耳增加至21.5亿蒲，压榨从19.25亿蒲式耳增加到19.5亿蒲式耳。先说压榨，压榨增加是基于美国肉类产量增加，相应的豆粕需求增加。往年来看，USDA对压榨的预估，相较于对出口的预估而言，一般把握的要准确一些，我们暂且沿用USDA的预估。再来看出口，UDSA大幅上调了17/18年度出口，是基于产量增加和价格下降，以及，USDA认为18年春季收割的南美大豆产量下降，导致南美总供应下降，从而限制南美出口。那么关键的问题就在于，截止到美国新作的出口，是否将会面临来自南美的强力竞争，尤其是在美国新作上市之初。从目前的情况来看，南美农民惜售，到9月份时南美的库存大幅高于往年(UDSA预估同比增加510万吨)，农民到时会不会有卖货压力，可能需要结合当时的宏观环境和CBOT大豆价格来判断，我们认为不是没有可能，尤其是如果南美货币出现大幅贬值，以及，如果美国产区出现天气问题推升CBOT 大豆价格，都可能刺激南美农民卖货。另外，UDSA 预估18年初南美收割的大豆产量下降(USDA 预估下降460万吨)，也需要更多的验证，尤其是需要CBOT大豆价格处于低位来抑制南美农民播种大豆的积极性，或者就是指望天气出现问题。
