本周末，美国农业部将出具两份重要报告：种植面积意向报告和谷物季度库存报告。在报告出台前，市场预期今年美豆将扩大种植面积以及当季库存处于历史同期高位。受此影响，截至3月27日，美豆价格指数最低下探至972美分/蒲式耳，创近5个月以来新低。在此背景下，连豆期价也顺势下跌，主力1709合约最低下探至3751元/吨。
笔者认为，前期市场价格已经提前反应了部分报告利空的预期，后期主要看官方数据与市场预期之间的差异程度。如果差异程度较小，那么大豆有可能出现“靴子落地”的超跌反弹效应；如果差异程度较大，那么大豆则可能顺势继续下跌。
关注官方数据与市场预期差异
当前，市场对于美豆种植面积预期均值约为8821万英亩；2月底，美国农业部在年度展望论坛上预估为8800万英亩，按照此预估，今年种植面积同比增幅约5.52%，创历史新高。如前所述，由于市场对于美豆扩种已经有所预期，现在主要关注本周末美国农业部给出的官方数据与市场预期之间的差异。如果官方数据基本符合预期，如预估面积在8800万—8830万英亩，那么预计对美豆价格的短期影响为中性，可能会产生“靴子落地”的效应；如果官方数据大幅高于预期，如预估面积达到8900万—9000万英亩，那么对市场无疑是利空影响，美豆价格仍有下跌空间；如果官方数据低于预期，如预估面积在8700万—8800万英亩，那么数据本身也是利空的，但由于市场已经提前反应，所以当数据低于市场预期的时候，短期则可能产生超跌反弹的效应。
在谷物季度库存报告方面，当前市场对美豆库存预估为16.84亿蒲式耳，同比增幅约10%，在2000—2017年处于历史第2高位。对于谷物季度库存报告，也主要关注实际数据与市场预期的差异。最终结果如何，我们还需等待这两份重要报告的指引。
市场保持南美大豆丰产预期
3月中下旬以来，在美国农业部月度供需报告上调了2016/2017年度巴西大豆产量之后，市场继续维持丰产预期，也有部分市场机构继续上调产量预估：3月下旬，农业咨询机构AgRural表示将上调巴西大豆产量预估，3月预估为1.07亿吨；经纪公司Labhoro的产量预估为1.098亿吨，较前期上调330万吨。此外，截至3月24日，巴西大豆收割进度约为69.6%，2016年同期为63.1%，5年同期均值为62.8%。按此进度，巴西大豆有望在4月中旬完成收割任务。随着巴西大豆收割顺利推进，市场对于大豆丰收的预期也越来越浓。
与此同时，从阿根廷农户初期收获情况来看，大豆单产良好。按照前两年的收割进度，4月上旬其收获进度有望达到14%—15%，阿根廷大豆产量前景将进一步明朗。由此可见，当前南美大豆保持着丰产预期（巴西、阿根廷和巴拉圭大豆产量均有望上调），这是近期大豆价格不断走低的主要原因，也是压制大豆价格反弹高度的重要因素。
连豆期价依然处于贴水状态
从产区大豆期现价差来看，截至3月27日，黑龙江省黑河地区国标三等毛粮报价为1.94—2.05元/斤，折合约3880—4100元/吨；豆一1705合约收盘价为3725元/吨，由于当地交割仓库是非基准库，与基准库贴水180—200元/吨（其中，北安直属库贴水200元/吨）。由此可见，当前豆一期价仍处于贴水状态，这也限制了期价大幅下跌的空间。
总之，如果本周末美国农业部报告没有重大利空数据，国际大豆价格没有出现大幅下跌，那么连豆期价也有望逐步企稳。
随着基差合同报价持续走低，豆粕现货价格也逐步下移，整体处于弱势格局。在供过于求的大格局下，豆粕行情不容乐观。
美豆支撑存在考验
3月31日，美国农业部将发布种植面积意向报告和谷物季度库存报告。根据路透社调查的结果，截至3月1日，美豆库存预计为16.84亿蒲式耳，为2007年以来最高，美豆种植面积为8821万英亩，较2016年高480万英亩，为历史新高。另从盘面上看，美豆一如预期跌向之前预测的965美分/蒲式耳，虽然可能会跌至950美分/蒲式耳，但该处支撑明显，触及或有所反弹。
目前来看，市场平均预期大豆种植面积和季度库存将达到历史高位。若种植面积上调幅度明显大于预期（达到9000万英亩），美豆或考验950美分/蒲式耳支撑；若种植面积或库存低于预期，已经跌至低位的美豆将迎来阶段性反弹。
油厂胀库现象仍存
据天下粮仓统计，4—6月国内大豆到港量均为850万吨。同时，传言国储陈豆拍卖在即，4月中旬开始油厂开机率将再度大幅回升，虽然3月有3家工厂停机，但中储粮又适当增加了加工量。目前华北地区豆粕供应充足，接下来要看4月天津的油厂停机情况，但由于终端需求不好，豆粕消耗缓慢，即便预期4月天津油厂真停机，存货也基本够用，胀库问题会仍然存在。总之，目前豆粕供大于求，不少油厂都在催促中下游买家提货，已有工厂豆油或豆粕胀库，其中广东部分油厂豆粕胀库现象严重。在多重利空聚集的背景下，近期豆粕整体仍处于弱势格局。
下游提货速度缓慢
从下游需求来看，养殖业仍处于需求淡季：第一，生猪存栏量低下，养殖场补栏积极性迟缓。3月15日，农业部公布了2月400个监测县的生猪存栏信息，全国生猪和能繁母猪存栏量再次下降。生猪存栏量较1月减少0.2%至3.56亿头，能繁母猪存栏量较1月减少0.5%至3633万头。第二，水产养殖尚未启动，粕类终端需求恢复仍需时日。第三，受禽流感的影响，家禽存栏量也出现大幅减少。
下游疲弱导致豆粕消耗较慢，近期笔者从油厂了解到，3月饲料销量甚至较2月略有下降，比预期更差。目前饲料企业基本以执行合同为主，饲料企业豆粕库存量继续下降。截至3月27日，山东地区饲料企业豆粕库存可使用天数集中在10—13天，平均使用天数在11天（上周为13天）。由于出货缓慢，部分油厂豆粕胀库被迫停机。截至3月26日，国内沿海主要地区油厂豆粕库存为83.96万吨，较上周的77.41万吨增加6.55万吨，增幅为8.46%，较2016年同期77.87万吨增长7.82%。另外，基差合同报价持续走低，下游企业采购基差合同也较为谨慎，基本面仍然利空。
整体来看，由于美国农业部种植面积意向报告和谷物季度库存报告即将出台，加之清明节临近，建议豆粕轻仓或空仓为宜，以防范节日风险为主。
1月底以来，随着国内油脂进入消费淡季以及南美大豆生产向好，大连豆油期货持续下跌，走出了2015年以来的最大跌幅。展望后市，外盘豆类利多依旧难觅，而国内豆油供应充裕、需求低迷，大连豆油期货仍将维持偏弱走势。
外盘豆类利空笼罩
首先，自阿根廷洪涝灾害担忧消退，外盘豆类基本面上再无明显的利多消息。目前巴西大豆丰收上市速度加快，产量预期与日俱增，市场最高预估已经达到1.11亿吨。同时，巴西货币雷亚尔相对美元升值趋势开始逆转，市场担忧的豆农惜售、出口步伐放慢或难出现，庞大的供应将很快成为国际豆类市场的压力。
其次，本周末，美国农业部将公布谷物季度库存报告和基于实地调查的新作大豆种植面积报告。目前市场预估本季度大豆库存将为近10年来最高水平，新作大豆播种面积平均预估在8821万英亩，高于美国农业部在2月展望报告中的8800万英亩。
最后，在外盘豆油上唯一可以期盼的利多就是美国生物燃料政策，但随着原油价格大幅低走，即便有高额补贴，生物柴油生产也不具备任何优势，这将使生物燃料政策对豆油的提振作用大打折扣。
国内油脂供应充裕
前期由于加工利润良好，大豆进口源源不断到港，为港口油厂开工生产提供了充足原料。调查显示，3月国内各港口进口大豆预报到港100船，约627.8万吨，月环比增加6%，同比增加3%。未来几个月大豆到港量将更为庞大，4月将在820万吨，5月将在880万吨，6月将在850万吨，4—6月到港总量将为2550万吨，较2016年同期的2230万吨增加320万吨，增幅达14.34%。
充足的原料使沿海港口油厂维持较高的开工率，近几周持续徘徊在45%以上。按当前开机速度来算，3月全国大豆压榨总量将为680万吨，高于2月的565.4万吨，也高于2016年同期的648万吨。较高的油厂开工率使得豆油产出量相应增加，而由于下游需求不旺，港口油厂出库速度放慢，导致油厂库存持续上升。据统计，截至目前，豆油商业库存总量为115.61万吨，较2月同期的111.03万吨增加4.58万吨，增幅为4.13%，较2016年同期的61.85万吨增加86.92%，为近年来同期最高水平。
与此同时，其他油脂库存也处于较高水平。截至目前，全国棕榈油库存为58.27万吨，较2月同期的57.57万吨增加0.7万吨，为2016年11月以来的最高点。虽然临储菜油在3月初停拍，但前期成交的大量临储菜油实际进入消费终端的不到1/3。据预计，尚有140万吨菜油以库存形式存在于流通环节，使得供应压力空前。
成交清淡局势延续
由于目前处于豆油的消费淡季，即便价格大幅下跌，经销商和小包装油生产商并没有进行逢低补库的操作，使得豆油成交维持清淡局面。据统计，上周油厂共成交豆油5万吨，周环比下降2.87万吨，降幅为36.5%。由于豆油出库速度放慢，部分油厂出现胀库现象。后期来看，随着气温回升，相对廉价的棕榈油消费量将趋于增加，进一步挤占豆油销售空间，使低迷的消费雪上加霜。
综上所述，目前国内外豆油供应充足、需求不振，短期看不到支持期货企稳反弹的理由。也许美豆种植面积以及种植、生长期天气可能成为市场炒作的题材，但至少目前来看还为时尚早。因此，操作上坚持空头思维，逢反弹继续沽空。
