7月初以来，大连豆油期货走出了2008年3月份下跌以来最大的一波上涨行情。主力合约5月和9月均上涨了3000多点，并再一次历史性地突破了万元大关。但随着政府对国内商品市场的强力调控，加之采取加息、提高存款准备金率等紧缩流动性政策的实施，11月中旬后，豆油期货急转直下，一度回调了1000点之多。而伴随着价格的下跌，豆油持仓量和成交量也出现下降。近几个交易日，则随着外盘豆类小幅反弹，但力度明显偏弱。后期看，这波主要由流动性过剩造成的农产品的牛市可能已经终结，豆油期货再见新高的可能性不大。
一、国内流动性紧缩预期增加，商品牛市失去最根本动力。
对于这一波粮油农产品牛市，很多市场人士总喜欢和2007、2008年那波大牛市做类比。而实际上这两波牛市是有很大的形似性的。比如都是工业品上涨之后，价格洼地效应显现导致；都是以小麦暴涨为开端；都是在流动性过剩环境下出现……，但二者不同点更多。上次牛市出现时国内外宏观经济状况较好，中美股票指数都处于历史最高水平，而有工业血液之称的国际原油价格也创出历史记录，而农产品也因为燃料乙醇和生物柴油用途而被赋予了能源概念，甚至由于减产和农产品的工业消费，一度还出现了世界性的粮食危机。所以，我们看到了历史上幅度最大的一波农产品牛市。而本次粮油农产品上涨的环境显然没有那么多利多题材可以挖掘。目前美国经济仍然没有根本好转，有经济晴雨表功能的股市指数，不论是美国的还是中国的，都与上次高点相差甚远。和其他资源类工业品不同，国际原油价格继续维持横盘震荡，也标志着世界经济的不景气，同时使农产品的能源题材基本基本消失。那么，这次农产品价格的上涨我们认为主要是由于国内外流动性过剩造成的。为应对金融危机，世界各大经济体均采取极为宽松的货币政策来刺激经济增长，美国、日本的不仅把利率维持在0的水平，而且疯狂开动印钞机，将量化宽松的货币政策进行到底。而我国近两年的利率和信贷投放也都达到历史最为宽松时期。流动性过剩必然会推动资产价格，从2009年初，以铜为代表的工业品价格就一路上涨，目前已经达到金融危机前水平，后知后觉的粮油农产品也因为比价偏低而得到资金青睐，以俄罗斯干旱为契机，由小麦价格暴涨，拉动整个板块高走。
但是我们应该注意到，我国政府已经意识到流动性过剩带来的通货膨胀压力，开始有意识的收紧流动性。今年以来，进行了5次提高存款准备金率，并在10月份进行了加息，从而正式进入加息周期。据预测，在今后几个月，我国将继续不断加息，到明年年底，用5、6次加息操作，将一年期存款利息调高到3.75%左右。而明年的M2和GDP增加速度都将被调低，货币政策将更为稳健。在这种预期下，主要由于流动性过剩而出现的牛市，也将因为流动性的逐步收紧而终结。而作为世界上最大的大豆进口国，我国的货币政策的调整，会很快传导到国际市场，导致国内外粮油价格难以延续牛市格局。
二、政府加大市场调控力度，农产品期现货市场炒作受抑。
最近几个国内CPI逐月攀升，居高不下，已经影响到低收入阶层的生活水平。而其中除了流动性过剩为主因外，部分市场资金的炒作也不能排除在外。其实如果我们承认流动性过剩，那么庞大的资金流就必然会选择合适的商品炒作。在流动性过剩的情况下，资金会选择供应相对紧张的商品，而后即便供需相对宽松的商品同样因为资金的买入囤积、炒作而出现价格上涨。政府一方面通过加息、提高存款准备金率收紧流动对物价上涨治本，一方面则通过满足供应，打击炒作对物价上涨治标。标本兼治，双管齐下，农产品价格上涨势头将得到有效遏制。而在植物油上，加大了国家临时储备菜油、大豆的拍卖力度，满足市场需求，同时对油脂终端市场价格进行限价。而在期货市场上，采取提高保证金水平，提高交易手续费，加大对恶意炒作的管理力度，我们也看到近期包括豆油期货在内的油脂类期货持仓量的明显下降，以及内盘油脂类期货明显弱于外盘的走势，这些都是加强期货市场监管的效果。
三、国内油脂油料供应充足，需求平稳。
从国内供需上看，虽然今年我国的油菜籽、大豆、棉籽都出现不同程度减产，但由于我国油脂消费主要依赖进口，而今年我国的油脂、油料进口增加量较大，加之国家油脂油料储备相对前几年增加较多，短期看国内油脂油料供应较为充裕，没有短缺之虞。据统计数据显示，我国10 月份精制食用植物油产量为416.6 万吨，环比增加4%，同比增长27.1%;1-10 月份累计产量为3188.7 万吨，同比增长18.0%.前期丰厚的压榨利润使得油厂加大开工力度。另据海关统计，1至10月我国累计进口大豆4390万吨，同比增长25.8%.由于对阿根廷豆油进口设限，植物油进口有所下降，1-10月累计进口食用植物油549万吨，同比降低19.1%.但植物油和料折油总体进口量是远远大于上年水平的，增加速度也大于国内4%左右的平均年消费增加水平。其实也就在前几个月，港口大豆和棕榈油库存还分别在600万吨和50万吨以上的历史最高水平，而随着油脂油料价格的上涨，港口油脂油料库存向中间流通环节转移。除此之外，我国政府掌握的油脂储备数量也较为充足，从2008年起对油菜籽进行收储，至今年收购临时储备油菜籽800万吨，折油288万吨。而至今仍有大豆临时储备500万吨以上。近期政府开始对菜油、大豆临时储备拍卖销售，满足市场需求。
四、世界大豆、豆油供应充足，短期内炒作做多理由不充分。
在今年4、5月份收获的南美大豆产量均创出历史最高水平，巴西和阿根廷大豆产量分别达到6900万吨和5450万吨。而今年美国大豆播种面积也达到历史最高水平，虽然美国农业部在近2个月无理地调低美国大豆收获面积以及单产水平，但今年的美国大豆产量仍然达到9185万吨的历史较高水平，期末库存预测值则达到530万吨，高于上年度411万吨以及上上年度的376万吨的水平。如果仅从供需角度上看，目前CBOT大豆价格不应该比2008、2009年有更好的表现。根据美国农业部11月月度供需报告看，不论是2010/2011年度的世界大豆供需状况还是豆油供需状况，都表现出比前两年更为宽松的格局。数据显示，2010/2011年世界大豆产量将达到2.5736亿吨，期末库存量达到6141万吨。高于上年度的5286万吨和上上年度的4402万吨。当然，2010/2011年度的大豆产量除了已经全部收获、基本确定的美国和中国大豆外，最主要的部分是来自于目前尚在播种期的阿根廷和巴西以及巴拉圭的大豆生产。而目前市场也把炒作目光关注到南美天气上，认为拉尼娜天气模式可能对南美大豆种植和生长带来严重不利影响，从而造成产量下降，使得美国农业部对2010/2011年度世界大豆预测停留在纸面上。但就天气来说，是最不确定的事情，目前来看，巴西和阿根廷大豆正在播种，播种进度处于历史同期水平，不利天气的影响还看不出端倪。拉尼娜天气模式是否出现、程度如何以及到底对南美大豆生长会造成多大不利，都还是未知数，对这样一个不确定的因素进行炒作，并笃定会带来严重产量损失，显然不是理智的做法。
盘面上看，美国大豆和豆油持仓在前期冲高后开始大幅度减仓，而近几日的反弹中，成交量和持仓增加数量明显低于上次，显示出基金对牛市行情的疑虑心理。而内盘上更为明显，由于管理层对期货市场的严格监管以及对后市的不看好，11月中旬后，大连豆油总持仓和成交量不断下降，没有成交量和持仓量，没有资金的不理性炒作，豆油再次上冲至前期高点的动力明显不足。
操作上看，目前属于超跌反弹时期，我们认为反弹高度应该不会突破前期高点，如果突破，也许是基本面出现了剧烈变化，比如南美天气恶化，比如美元大幅度低走，原油暴涨等，那么商品牛市延续，豆类再次冲高的可能性也存在。如果没有突破，我们可以在反弹受阻或者在跌破11月下旬低点处做空，相比于前者，我们觉得下跌的可能性较大。
